꿳鎜「琻㸚瑱乸」⛒鼅阿里反䔝力不足 不㥴買❨東拼㢳㢳
內地疫情過去似乎已是市場共識，疫情的炒作概念亦漸漸遠離市場，下半年進入「後疫情時代」。商業世界有危有機，成功者透過疫情壯大自己，築起長遠的「護城河」；相反落後者已失先機，也只能望洋輕嘆，本文將點評四間巨型電商的䫎项價值。
騰訊控股（00700）本週再度重上500元，破位後一度未能守穩500元，但7月一開
局即衝破阻力、勢如破竹。
「騰訊的遊戲業務一向增長得穩建，遊戲的創新性也令人不用擔心，原因是Ⱅ司延續了一直以來的戰略。」中國岋嵲阭ⵙ䫎项鿇副籍鄩方德霑指出，騰訊持續布局全球，世界主要的遊戲開發商，騰訊都會「參一腳」，當海外推出火熱遊
戲時能迅速引入內地，透過此策略，騰訊過去每兩、三年就會出現爆款遊戲。
事實上，本週的騰訊遊戲發布會宣布推出的遊戲，大多為經典街機、遊戲機之作如《越南大
圖一：꿳鎜䋐渟率鸐麣
中國泛海證券投資部副總裁方德霑
戰》、《街頭霸王》、《 FIFA》等。
把受歡迎的遊戲移植到手遊，本來就是騰訊的絕技。今年第一季季績亦顯示，網絡遊戲收入
增長31%至373億元人民幣。
增長主要來自內地手遊《和平精英》、《王者榮耀》，以及海外遊戲《 PUBG Mobile 》，以上兩款槍戰遊戲均由極受觀迎的電腦遊戲《絕地求生》改編移植，《王者榮耀》亦是以手遊的驅殼，延續當年電腦遊戲《英雄聯盟》的狂熱。
遊戲業務繼續是騰訊主要增長點，其他本來拖慢騰訊發展的業務，亦開始有改善。
從最新的季績可以看到，網上廣告收入同比
增加32.4%，廣告業務見明顯增長，「廣告已不拖後腿，不用太擔心業務的銷售、盈利。」
另外，金融科技部分在今年首季亦有21.8%的同比增長。
由此可見，業務上可看到騰訊的「進可攻，退可守」，現價水平，方德霑認為持貨者不妨繼
續揸，但未有貨者就等一等。
「騰訊要升至35倍預測市盈率（547元左右）問題不大，只是目前已見33倍，現價買入略嫌水
位不足，無貨者可以候低吸納，待回調至30倍100 80 60 40 20 0%
一简城䋐
三简城䋐倜一简城䋐㔊简城䋐11.9% 20.2% 25.3% 17.7%
16.7% 8.2% 1月活鬨用䨨二简城䋐✿简⿹以下城䋐15.2% 25.2% 28.8%
14.1% 10.4% 6.3%倜年䖓兩鹈倜㟝
（468元左右）才買貨。」
騰訊勢頭強勁，很多人不敢高追，反而心思思想博宿敵阿里巴巴－ SW（09988），希望這個巨商能追落後。
「騰訊的預測市盈率約33倍，而阿里只有約20倍，阿里估值上的確更便宜，但在當下的局面，未必有太大的增長動力。」
方德霑坦言目前的阿里不值得大注，主要原因是阿里主力銷售時裝服飾，而疫情的過去亦難
資料來源： Questmobile
圖三：阿里、拼㢳㢳年度活鬨買㹺（AAU）數量㼨嫰
阿里
AAU
（ ⭙せ） 8
7 6 5 4 3 2 1 0拼㢳㢳以推動服裝銷售，預料第二季增長較少，銷售額難以出現強大反彈。
但他仍然認為電商行業值得關注，「第一季出現的疫情，已令更多低端城市的人嘗試使用網購。疫情過後，人們對網購需求變大，這個需求增長在低端城市更為明顯，原因是低端城市新用戶在未來會重銻購買。」
據Questmobile的數據，在疫情爆發初期，三線至四線城市的確出現大批新用戶（見圖二）。
他預料，「拼多多（美股代號：PDD）最能受惠低端城市的需求增長，平台利用社群策略推動電商銷售，低端城市的接受能力比較高。」
所謂的社群策略，其實是指拼多多獨有的「社交拼團」，拼多多用戶透過主動跟朋友、家人、鄰居「拼團」，就可以更低價格購買優質商品。
團購模式其實不是新鮮事，但過去由商家提供的是無差別折扣價團購；拼多多用戶則以「自主拼團」獲取優惠價，整個玩法是以社群為基礎，在鄉鎮村落流行起來似乎也不難理解。
從季績來看，疫情下拼多多的活躍用戶，同阿里同嫰拼㢳㢳同嫰比增長的確出現輕微提速。首季年度活躍買家
（AAU）同比增長41.7%至6.28億せ（見圖三），較前季的39.8%同比增長高近2個百ⴓ點。
以數字來看，拼多多按季多了4,290萬名
AAU，相比下，阿里巴巴按季只增長1,500萬名AAU。
另外，拼多多季績總收入同比增長43.9%至65.4億元人民幣，高於市場預期的32%。超預期的業績令股價進一步造好，延續了4月份啟動的升浪，年初至今已累積了126%的升幅。
雖然升了不少，但方德霑指，目前拼多多的市值-成交金額比率（Price-GMV Ratio）只介乎0.4至0.5倍，比起最低時候的0.38倍，現時的估值未算升得太高，算是「穩陣」。
「疫情下表現令人看到拼多多的韌性，股價大部分升幅亦只反映首季超預期業績，考慮到內地的物流逐漸回復；加上低端城市新用戶在平台上的重銻消費，現價仍未能充分反映第二季『發力』的業務表現。」