新東方在綫長期前景俏
上週五（8月28日）新東方在綫（01797）公布截至今年5月31日止的年度業績，期內公司總收入為10.81億元人民幣，同比增17.6%；總付費學生人次實現加速增長，同比增30.9%；淨虧損則為7.58億元人民幣，同比增長了1,082.7%。在加大投入力度後，公司的虧損再次大幅擴大，業績公布後首天股價下挫，其後，幾個交易日才逐漸收復失地，究竟投資者應該怎樣理解這一份業績呢？在正式解答前，先理解這次業績虧損為何大增，其中主要是因為公司加大了投入。
營銷費用和人力成本是虧損大幅增加的重要原因。在營銷投入方面，公司在衞生事件期間加大廣告投入，同時春季在線大班沒有收入，因此在報表上看到銷售費用率的大幅提升。
因為在疫情期間，公司也做了免費課程，當時公司的大班直播的規模相對較小，做免費課程一方面能夠幫助受全國受疫情影響的學生；另一方面，讓市場知道新東方在綫有大班
而在人力投入上，全職教學人員同比提升
456%，人員儲備帶來短期成本壓力，但長期將有機會受惠於規模效應。
另外，公司在1月授出4,000萬股購股權，綁定560名核心員工。
師資方面，目前輔導老師團隊逾3,000人，未來將在更多人才密集的城市，籌建新的教師中心，強化輔導老師團隊建設。
筆者認為公司的2020財年為戰略投資期，期間出現大幅虧損是不能避免之事，反而投資者作為股東，需要理解燒錢背後的思維和具體經營策略的執行成效，才能更好判斷公司未來走向。
從公開資料所得，公司的在綫大班在暑期班便收到了近百萬人次了（應該包含正價和低價學生），足以證明在前期投入後陸續看到成果，後續成長性很高。
同時，小班教學的東方優播在2020財年已進入172城市，付費人次增184%達66萬人次，續班率達到76%，毛利持續改善。但有指東方優播第一批建立的八間店發展好壞參半，管理層原來一直的指引是當門店踏入第
三年後，平均每店年收入應該達到1,000萬元人民幣的水平，惟目前僅個別店舖達到這個水平，
如果八家店舖平均下來，僅約500萬元人民幣。
資金並不貧乏
這點筆者稍後也會積極向管理層跟進，同時東方優播的管理層曾經指出，第一批門店在開立時還處於試驗性質，因此在選店或具體管理上會有提升空間。
第二批或往後的門店應該會愈來愈好，這點筆者會繼續觀察，並適時調整對其業務的估值。
最後，在大幅虧損下還要看資產負債表，究竟公司有多少現金可供投入，同時有沒有集資的可能？會否集資不好說，但是公司賬目上的現金有4.8億元人民幣；定期存款15億元人民幣，至少還足夠用上一年，因此資金上並不貧乏。
期望在2021財年看到新東方在綫正式打通在綫大班及東方優播的數據，進一步發揮東方優播地面營銷的低成本獲客優勢，實現協同引流。同時在過往一個財年的研發投入和股權激勵落地後，未來虧損可逐步收縮。
司徒永富
富昌證券業務部高級副總裁
2009年於一次窩輪牛熊證
大型模擬比賽獲得公開組亞軍，以不足一個月時間，將
50萬元翻六倍化成324萬
元。
鴻昇金融集團證券資產管理部董事總經理，擁有逾20年財富資產管理經驗，經常接受各大傳媒訪問。作者為證監會提供資產管理負責人員。
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收市價
市盈率息率52週高/低位
149.4 元－ 0.55 厘167/125 元
友誼時光估值欠吸引
許先生問：友誼時光（06820）週初急跌，能撈底嗎？
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