Troppa leva, primi crack

Afebbraio hanno fatto default negli Usa, secondo un rapporto di Fitch, ben 11 emittenti di titoli high yield: è il livello di default mensile più alto dal settembre 2009.

pL a febbre sui titoli high yield è in crescendo con i rendimenti che si sono impennati di un buon 50% dall’estate scorsa, ma ora sul mercato Usa quella febbre è diventata malattia severa. E soprattutto i segnali che arrivano da oltre Oceano lanciano un allarme sinistro sul prossimo futuro.

Solo nella prima metà di febbraio sono andate in default, come rileva l’agenzia di rating Fitch in suo corposo rapporto, ben undici emissioni di junk bond.

È il dato più alto, in un solo mese, dal settembre del 2009, all’apice della Grande Crisi finanziaria.

Eccolo il segnale inquietante: è quel rivedere tassi di default che sembravano dimenticati e lontani nel tempo.

A trainare i crac delle società emittenti di bond ad al- to rendimento - come ha già evidenziato Il Sole 24Ore lo scorso 11 febbraio - il grande universo dei titoli energetici e minerari, in particolare gli operatori dello shale oil, messi nell’angolo dalla caduta del greggio e caratterizzati da leve finanziarie particolarmente elevate.

Secondo Fitch le serie statistiche indicano che il tasso medio di default negli ultimi 12 mesi del solo settore energetico punterà a febbraio a superare il 9% con il settore dell’esplorazione e perforazione, il più capital intensive, che vede tassi di fallimento a picchi del 14%. Tra i fallimenti occorsi nel solo mese di gennaio spiccano un minerario, la Arch Coal che ha chiesto il rocorso al Chapter 11a metà gennaio: in gioco 3,2 miliardi di controvalore. Un operatore petrolifero la Ultrapetrol Bahamas e una cartiera la Verso Paper anch’esso in Chapter 11 per un controvalore di 1,7 miliardi di dollari.

A dicembre dell’anno scorso tra cedole non pagate e fallimenti sono andate in default otto società statunitensi per un valore complessivo di 6,4 miliardi di dollari. La media dei crac mensili lungo l’intero 2015 conta una decina di società, un centinaio nell’intero anno per un valore complessivo che supera la soglia dei 30 miliardi di dollari. Visti così non sono numeri drammatici per l’intero uni- verso dei titoli corporate ad alto rendimento. Ma è l’intensità e la dinamica a preccupare. Tra i titoli che scricchiolano con grande evidenza, e che Fitch segnala come possibili crac a breve, ci sono altre sedici società. Il trend si sta intensificando con forza.

Del resto i crac delle società ad alta leva, non solo nel settore energetico e minerario che continuano ad aumentare in volume e in valore, sono un indicatore dell’accentuarsi delle difficoltà macro-economiche a livello globale che colpiscono in primis chi, complice i tassi a zero per lunghi anni, ha fatto il passo più lungo della gamba indebitandosi oltremisura. E il mercato ha dato una mano a creare il circolo vizioso. L’enorme liquidità in giro per il mondo con i rendimenti dei titoli governativi a zero è andata a caccia di rendimenti più elevati proprio nel mercato degli high yield. Sono loro i junk bond le prime vittime di un quadro che si è complicato già nell’estate scorsa. La crisi cinese, il lungo e prolungato tracollo dei prezzi del greggio e dulcis in fundo quel rialzo dei tassi americani (che pare ora pronto a rientrare) hanno spiazzato molte società che sulla leva finanziaria ampia poggiavano i loro modelli di business.

Del resto il mercato degli investitori aveva cominciato da mesi ad innervosirsi. Basti vedere l’impennata dei rendimenti (e quindi la caduta dei prezzi) delle obbligazioni high-yield. L’indice Barclays Global hi-yield registra rendimenti passati dal 6% della primavera scorsa a oltre il 9% toccato a fine gennaio.

E il riflesso del premio al rischio aggiuntivo chiesto ai bond speculativi è stata la caduta dei prezzi. La gran parte degli Etf del settore mostra perdite a doppia cifra e Fitch avverte che, oggi come oggi, oltre il 40% dei junk bond del settore energetico statunitense tratta a valori sotto il 50% del nominale.

Crisi grave quindi, anche se non siamo ai picchi tragici del 2009 quando i tassi medi (vedi grafico) di default per i junk bond americani al 14% toccarono i massimi assoluti.

Alla fine dell’anno scorso erano al 3,2 per cento, ma conta la dinamica (crescente) e soprattutto la sensazione che il 2016 possa vedere una forte escalation . Motivi per sospettarlo, finchè il greggio resterà così debole e con esso il ritmo della crescita globale in una spirale deflazionistica, ce ne sono in abbondanza.

TREND MINACCIOSO Nel solo settore petrolifero il tasso medio di default su base annua, secondo le stime di Fitch, supererà a fine mese il 9%