聯儲局下任主席面臨更大挑戰

葉倫的聯儲局主席任期將於明年2月結束，未來數月美國總統將不得不提名、參議院將不得不確認一位新主席。現在有關該職位的可能候選人的功績和影響的討論很多。對於特朗普和參議院來說，從考慮葉倫的繼任者將面臨的挑戰對手，將十分重要。

在過去一些關鍵時刻，如果是我的話，我會放慢加息的腳步。我還認為聯儲局在聲明中持續高估了未來的通膨率、增長以及貨幣緊縮，損害了其公信力。不過整體來看，聯儲局最近幾年完成了非常出色的工作。我們已經數十年沒有享受過如此有利的失業率和通膨率組合。市場和金融狀況幾年來一直非常穩定，或許太穩定了。與華盛頓其他機構和其他中央銀行相比，聯儲局深受尊敬。這一切都歸功於聯儲局的領導力以 及幸運的大環境。

我覺得未來幾年聯儲局的工作將困難得多。經濟、金融和政治都將出現新的挑戰，這可能將需要創造性的、非正統的應對辦法。

新主席可能面臨經濟衰退

如果歷史有任何啟示的話，在下一任聯儲局主席的4年任期內，經濟很可能將陷入衰退。如今復蘇正處於第九年，由於人口和技術原因、失業率非常低而資產價格較高，潛在增長率相對較低。即使沒有這些因素，經驗也告訴我們，聯儲局或專業的共識預測都幾乎永遠無法預測衰退，甚至無法迅速認識到衰退的來臨，但至少有20％左右的可能是，如果經濟現在未處於衰退，也將在一年內陷入衰退。因此下一任聯儲局主席不 得不處理衰退問題的概率大概為三分之二。

歷史上，聯儲局以大幅降息來應對衰退，過去50年在經濟衰退時，基準的聯邦基金利率下調400個基點或更多。然而，考慮到市場預測，當下一次衰退降臨時，聯儲局幾乎不可能有這種降息空間。因此聯儲局將不得不臨場發揮，利用言論和直接干預市場來影響長期利率。鑒於目前10年期國債的收益率低於2.2％，並且會隨着衰退來臨或任何下調聯邦基金利率的舉動而急劇下滑，這將是一項棘手的任務。

因此，在目前通膨目標的框架內，美國經濟可能相當脆弱。這一點並沒有得到充分認識。有責任心的聯儲局新主席將不得不慎重考慮改變當前的貨幣政策框架，比如更加強調名義國內生產總 值（GDP）增長、關注物價水平而非通膨（因此低通膨時期過後將是高通膨時期）或上調通膨目標。在當前環境下，這些舉措都不輕鬆，但一旦衰退來臨，政策效果將減弱。

過去4年沒有出現嚴重的金融不穩定或外國金融危機。這種好運不太可能會繼續。現在存在真正的風險：從中國，到跡象顯示美國股市部分個股被高估，從長時間的低利率和市場平穩期後槓桿攀升，到地緣政治高度失序、美國信譽大幅下滑。

下一次危機時 大銀行會崩盤

在報告上一輪銀行壓力測試時，聯儲局斷言，即使股市市值損失一半、失業率達到10％、且住宅和房地產價格下跌與上一次危機一樣的幅度，大型銀行在不增加資本的情況下依然會安然無恙。然而市場證據顯示的情況相反，根據過去的規律，它們的股權價值會崩盤。

金融危機風險方面的挑戰將是繼續保持《多德-弗蘭克法》的關鍵部分（比如對持有更高水平的資本的要求），以及比2008年更快地發現早期問題。如果危機來臨，聯儲局必須在艱難的法律和政治環境下找到辦法，避免出現在雷曼破產後的那種崩盤。

獨立機構最嚴峻挑戰來自政治

或許，未來最嚴峻的挑戰將是政治挑戰。如今總統干涉聯儲局的風險肯定高於尼克遜以來的任何時期。在處理國際事務時，聯儲局與人手不足且業餘的財政部和正在揮霍美國信譽的總統為伍。最根本的是，當今時代傾向於反對技術專長、而支持民粹主義激情，而聯儲局長久以來一直是典型的不問政治的機構。

總統做出正確選擇並且參議院予以確認，與我們所有人都休戚相關。