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資一家公司，不只局限於上市公司，也可以投資私人有限公司，在馬來西亞稱為“sendirian berhad”，不過評價這些公司通常是一大挑戰。本期文章，我們來探討投資私人有限公司的相關課題。

不同生命週期階段 呈現不同價值

私人有限公司通常比公共公司不成熟，不過有時私人公司是成熟公司、或接近清盤的破產公司。因此，評價分析有賴於公司的生命週期階段，公司在不同生命週期階段，將呈現不同的價值。

私人公司一般擁有較少資本、較少資產、僱員人數比公共公司較少，因此風險可能較高，私人公司通常是採用較大風險溢價估值，與公共公司比較，需要較大的回酬。

由於沒進入公開市場集資，限制私人公司的成長，無論如何，在公開市場發行股票面對監管壓力，不過，可能超出取得較多資金帶來的利益。

管理層的質量與深度、往往是小型私人公司面對的挑戰，鑒於資源有限，多數私人公司可能無法像公共公司一樣，吸引許多條件優異的申請者，這可能削弱管理層的深 度、導致成長放緩，同時提高私人公司面對的風險。

大多數的私人公司，管理層擁有較多股權與地位，因此，可能出現管理層與股東之間、職務重疊的情況。

公司的大股東也是業主，有些時候，他未必履行股東財富最大化，而是最大化本身的個人財富。

雖然公共公司的管理人薪酬，通常包括獎掖補貼，例如股票期權、股東通常專注在企業表現的短期措施，好比季度盈利水平與持穩性。

管理人一般是股權長期持有者

在這種情況下，上市公司的管理可能採納短期見解，與私人公司不一樣，私人公司的管理人，一般是股權的長期持有者。

此外，公共需要即時、詳細公佈財務報告，私人公司的債權人或證券投資者，能掌握的資訊比公共公司少，這會導致不穩定性升級、風險較高及削減私人公司的價值。

●缺乏市場性折扣

私人公司的證券通常擁有較少的業主，其流通量比公共公司較少，因此流通量的折扣通常用在評價私人持有的股票，我們將這折扣列為“缺乏市場性折扣” （DLOM）。

有些時候，一些教科書被列為“缺乏市場性折扣”，這一折扣用在私人有限公司，因為無法像公共公司般，輕易購入或出售。根據美國的一些研究，這折扣在35至46％之間。

與此同時，一些私人公司可能與之前股東有章程備忘錄，避免股東出售股票、減少他們的股權流入投資大眾。假如一些股東準備出售他們的股票，現有股東擁有購買有關股票的第一權益，除非是現有股東不準備吸納該批股票，那麼賣方可以出售他們的股票、給其他非現有股東。

●缺乏控制權折扣

私人公司的控制權通常集中在少數幾個股東手裡，可能會出現犧牲小股東利益，業主／擁有人擁有額外津貼、或其他利益的情況。

小股東處於劣勢

因此，與控制權股東相比，小股東處於劣勢，因為他們在挑選董事和管理層的時候，擁有的權力比較小。在沒有發表意見的情況下，他們不能決定投資與派發股息政策，這些企業活動會影響公司的價值及盈利的分發。

基於缺乏控制權折扣，我們需要加入折扣這一項，缺乏控制權折扣可介於35至42％。

控制權股東也可享有豐厚的薪酬及其他額外津貼，以致損害小股東的利益，不過一些將發行新股或售股計劃的公司，比較不可能推行破壞小股東利益的措施。

整體來說，在私人有限公司投資，風險比在公共公司較高。因此，我們需要採用適當的折扣，例如缺乏市場性折扣、缺乏控制權折扣。

在馬來西亞，我們尚未擁有帶來“缺乏市場性折扣、缺乏控制權折扣”可信賴報告的研究公司。