羅哈德力搭乘東盟公用事業蓬勃列車

2017年3月，羅哈優可工業倒置收購德力集團，成為目前的羅哈德力（ROHAS,9741,主板工業產品組），核心業務為電力輸送及通訊領域組裝鐵塔，獲得內部鐵塔設計及安置業務的支持。公司其他業務活動，包括鍍金屬服務、組裝電力分站架構\及工程／採購／建築／啟動工程。

2015年，羅哈德力為組裝電力輸送塔領域首兩名之一經營業者、大馬組裝通訊塔首5名的經營者。該公司1966年開始營運，主要為建築業組裝百葉窗。1986年進軍鐵塔工業領域、1995年上市馬股第二交易板，并開始進入水務業領域、2008年私有化除牌、2014年在寮國完成一項總值2億令吉的電力輸送線及分站的工程／採購／建築／啟動合約。

●投資主題

羅哈德力生產的產品主要供國內市場，有鑑于此，業務表現將胥視組裝業務，并由國內發電及流動數據領域使用率而定。

在第11大馬計劃下，大馬發電量于2020年增加至3萬1828（百萬瓦特，MW），比2015年產量的复合平均成長率3.1％。新電力輸送線及電力鐵塔的需求則有增無減。國家能源（TENAGA,5347,主板貿服組）于2016至2018年間將耗資65億令吉，以擴張及改善其在大馬半島的電力輸送系統。

砂州電力需求占顯著部分，電力產能將從2015年的4600MW，增加至2025年的7700MW，或等于复合平均成長率為5.3％。砂州電力公司計劃在截至2025年的10年內，耗資80億至100億令吉充當改善州內的電力輸送及分銷系統，預料羅哈德力將有望從中受惠。

除了電力輸送塔，羅哈德力也組裝通訊塔，將從流動互聯網使用增長中受惠。在2017年財政預算案，大 馬通訊及多媒體委員會將提供10億令吉改善全國寬頻服務的覆蓋率，砂州則將投資10億令吉建設更多的通訊基建，包括將通訊塔數目，從現有的1200座增加至逾5000座。

與印企聯營擴大市佔為了擴大市場覆蓋率，該公司將與印尼現有鐵塔組裝公司進行聯營計劃，以專注在蘇門答臘市場，因后者的電力需求較為偏高，2015至2024年間的复合平均成長率達到11.6％，比印尼平均的8.7％來得高。

羅哈德力也涉足工程／採購／建築／啟動業務領域，相信將從東盟市場的顯著基建投資中獲益。●財務情況

過去4年，羅哈德力旗下組裝業務每年取得雙位數成長，主要受到電力輸送及通訊塔領域強勁需求推動。惟這期間的稅后淨利保持穩定，因旗下的工程／採購／建築／啟動合約盈利貢獻開始減緩所致。

手握4.8億合約目前羅哈德力手握4億8000萬令吉的工程訂單合約，其中1億8000萬令吉來自鐵塔組裝（37.5％），其余3億令吉（62.5％）來自工程／採購／建築／啟動（EPCC）領域。這等于其2016財政年整體覆蓋比例2.5倍水平。

我們認為，2.5倍的覆蓋比例仍可視為亮眼，雖然看似不太具有吸引力，不過組裝業務是以制造為主，而不是以工程計劃為基礎，制造合約通常擁有較短的交付期及更是經常性質。公司目前的3億令吉的工程／採購／建築／啟動合約，料未來3年盈利將獲得強力推動，主要是盈利比較基礎偏低所致。

我們預測羅哈德力2017至2019財政年的淨利，分別可達2600萬、3500萬及4300萬令吉，或等于复合平均成長率約為24.5％。這將由電力輸送及通訊塔穩定需求、

執行現有工程／採購／建築／啟動合約所帶動。

我們對盈利預測持保守態度，預測工程／採購／建築／啟動業務于2017年沒有攫取任何新合約，2018及2019財政年則僅填補1億5000萬令吉的新合約。不過，羅哈德力放眼在2017年攫取逾5億令吉新合約目標，若是達標的話，我們的盈利預測有望進一步提升。●估值及推荐

我們給予“買進”評級，目標價為1令吉39仙，或等于2018財政年預測本益比16倍，比其他同儕擁有少許的溢價。有關溢價是合理的，以反映其現有工程／採購／建築／啟動業務的合約將強力推動其盈利成長的潛能。

我們沒有把收購HGPT后的潛在盈利計算在內，因收購計劃尚未完成。HGPT在2015財政年的盈利為900萬令吉，對羅哈德力的每股盈利影響不大。

羅哈德力最接近馬股上市公司同儕為PESTECH國際（PESTECH,5219,主板貿服組），后者目前在2018財政年預測本益比14倍水平交易，主要盈利來源，與羅哈德力相似的電力基建的工程／採購／建築／啟動業務，自2012年上市以來，盈利增長逾5倍。我們認為，羅哈德力的估值值得享有一點溢價，主要是擁有PESTECH國際所欠缺的經常收入組裝業務。