中行政策工具效力減弱

ӓ球各國中行均表現出達成經濟增長和通膨目標的意願，但這些中行是否有相應的方法呢？

這一問題在日本中行週三公佈兩項新任務後顯得更加尖銳。日銀現在不僅希望通膨達到2％的目標，還希望超過目標。

此外，該中行不僅瞄準短期利率目標，還有長期政府債券收益率。

上述舉動再次印證，日銀總裁黑田東彥熱衷於貨幣政策實驗，但同時也提出一個更令人困擾的問題：為什麼之前的創新舉措都未達到預期？

在截至6月30日的12個月裡，日本經濟平均增速為0.2％，通膨率略低於零。

最讓人擔憂的是，公眾及市場對通膨的預期一直在穩步下滑。債券投資者現在預計，未來幾年通貨膨脹可能僅僅略高於零。

日圓最初下跌，但最終全天收漲，表明市場對日銀的新舉措能否獲得成功表示懷疑。

黑田在2013年啟動了日銀的大規模刺激計劃，承諾兩年內將通膨推高至2％，同時通過新印刷的鈔票大量購買國債、公司債和股票。今年1月，日銀將短期利率下調至負值。

這些舉措最初取得了成功，在日圓貶值的幫助下提振通膨走出了負值區域，但自那之後進展遇阻。

日銀週三將通膨未能升至2％，歸因於油價暴跌、2014年消費稅上調及新興市場增長放緩。

實際通膨率難以上升又壓低通膨預期，由此產生了一個棘手的困局：只要通膨率保持在低水平，人們的通膨預期也會如此，這一惡性循環進而會讓薪資和價格制定行為更難改變。

日銀希望，承諾實現較高的通膨目標能推升通膨預期。不過該中行也承認，鑒於實際通膨率保持在如此之低的水平，要實現這一點可能需要時間。

日銀還承認其進一步下調負利率的能力受到諸多約束，指出過度下調利率會引發對金融系統長期健康的質疑，從而對經濟造成傷害。

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日本的經濟困境不應被誇大，日本失業率目前處於20多年來的最低水平。在經濟增長一直接近於零的情況下，這一低失業率一定程度上歸因於勞動力人口減少及生產力增長緩慢。

這一低增長和低利率局面背後的各種因素遠不是中行可以影響的。其中一個就是人口。

人口老齡化正在導致勞動力和消費者基數縮小，資本擴張的意願因此受到破壞。

巴克萊的經濟學家指出，日本出現的一些轉變都給工資帶來壓力，這些轉變包括從年紀較大的工人到年輕的工人、從製造業到生產率較低的服務業及從永久就業到臨時就業。

其次，生產率增長陷入停滯，原因目前還不明確。第三個原因是財政緊縮，即政府為了削減衰退過後急劇擴大的赤字所採取的措施。

考慮到所有這些情況，中行應該做什麼？很可能的一個答案是什麼都不做，或者至少不要比現在做的更多。

雖然中行政策的效力不如預期那麼大，但也並不是完全沒有效力，如果沒有什麼不利因素破壞全球經濟的話，那麼工資和通貨膨脹應該會繼續上升。進一步下調已經為負值的利率能帶來什麼好處或許誰也說不清，但這並不應該成為利率上升的原因，因為利率上升會導致資本從新興市場流出，造成市場混亂。 《亞洲華爾街日報》