民間部門殺回債市 無需憂中行縮表

隨着各大中行準備解除用來應對危機的刺激措施，債券回酬率應該上漲。因為這些最終買家——其實也是第一買家——要撤出市場了。

至少理論上是這樣。但隨着這10年來被排擠出去的民間部門準備擼起袖子殺回來，情況可能不會像想像的那樣。

自從G4集團中行在2007至2009年危機之後掀起量化寬鬆大潮之後，他們在債市的集體參與度大幅上升了，而私營部門的集體參與度下降了。

聯儲局、歐洲中行、英格蘭銀行和日本銀行的資產負債規模總計約14兆美元，其中只有不到10兆美元是傳統的政府債券。

在金融危機之前，這些中行間持債規模僅略高於1兆美元，而且只是聯儲局和日本銀行。假如（而且是很大的疑問）回到危機前的狀況，民間部門將會有很多債券要吸納。

美國外交關係協會（CFR）高級研究員、前 美國財政部經濟學家西塞爾（Brad Setser）表示： “證據表明市場可以相對較好地適應量化寬鬆（QE）的解除，部分原因在於有預期認為，部分縮表可替代激進的升息。”

德意志銀行首席國際經濟學家、前國際貨幣基金組織（IMF）經濟學家斯洛克（Torsten Slok）稱，在歐洲中行介入市場時，美國投資者大批拋售歐洲的債券。

他認為，民間部門投資者被擠出主權債市場，進入到公司債和高回酬債等風險相對更高的資產，相對於沒有量化寬鬆的情況，他們目前所持政府債規模處於低配狀態。

關鍵：什麼價位出手

所以，儘管量化寬鬆已經推動回酬率跌至歷史低位——在日本和歐洲指標回酬率低於零，但民間部門早已準備就緒，唯一的問題就是在什麼價位出手。

養老和保險基金的資產和負債必須相匹配。他們的投資展望更加長期和保守，因此公債正符合這個標準，他們對債券的買需對價格相對敏感。

民間部門——養老和保險基金、國內及外資銀行、家庭及其他金融機構——在G4主權債市場中的份額下降，但每個地區的情況又不一樣。

聯儲局資產負債表 美債最多

在美國，美債在聯儲局資產負債表中長期以來佔很大比重。確實，目前聯儲局在債市中的比重低於危機前水平，因為儘管有量化寬鬆，但不斷膨脹的財政赤字導致債券發行量大大增加。

所以說，民間部門根本就沒有被擠出美國公債市場。

聯儲局在退出量化寬鬆方面也遙遙領先於其他中行。

聯儲局的資產負債表規模3年來保持穩定，並且下個月將開始縮表，逐步減少債券到期回收資金 再投資規模。

當聯儲局資產負債表在2014年末停止擴張時，美國10年期公債回酬率在2.40％左右。當聯儲局在2015年12月開始升息時，該回酬率約為2.20％。後來經過3次升息及發佈縮減刺激的明確計劃，該回酬率如今為2.25％。因此，顯而易見的是債市並未崩跌。

歐洲則是一副截然不同的境況。歐洲中行持有2兆歐元政府公債，相當於歐元區流通債券的近四分之一。2007年時其持債規模不到3000億歐元，或相當於流通債券規模的5％。

危機爆發前，英格蘭銀行所持英國公債甚至更少，實際差不多為零，超過90％的公債都由國內和海外民間投資者持有，唯一的官方持債者就是外國中行。

目前，英格蘭銀行持有約25％的公債。如果把外國中行的外匯儲備考慮進去，那麼只有約70％的英國公債在民間投資者手中。