油氣業下行週期許甲明現金突圍

主評：大眾研究

●簡介

許甲明工程（KKB,9466,主板工業產品組）於1962年，由創辦人兼現任主席拿督許甲明在砂拉越創立，起初為鋼鐵鑄造公司；目前已發展成以工程與製造業兩大核心業務。

該公司從1966年獨資擁有，1976年2月20日演化為許甲明燒焊與工程有限公司，秉承過往成功與良好紀錄， 1994年11月9日在第二板上市，2007年正式轉至主板工業產品組。

傳統上，製造業為盈利重心，然而近期因缺乏長遠工程（其中一大工程2016年完工）盈利波動不定。其中，油氣業的岸上鑄造工程，則基於油氣業低油氣價，需更長回收期，鑄造業供應過剩是另一原因。

工程業務分鋼鐵鑄造、土木工程、熱浸鍍（防銹與防蝕）、油氣業等；製造業專攻液化天然氣桶（俗稱煤氣桶，分家用與工業用途）和鋼管製造（包括特定鋼管和打樁用鋼管）。煤氣桶主要客戶包括蜆殼、國油、埃克森美孚、PETRON公司和BHP公司。

●投資焦點

許甲明工程與中國國核電力規劃設計研究院（SNPDRI）聯手，競標砂州電力計劃。

根據了解，砂州能源公司（SEB）長遠計劃是把電能，由目前5000兆瓦提升至2025年的8000兆瓦，以應付砂州再生能源走廊（SCORE）區的工業需求，乃至出口電力至接壤的沙巴與汶萊，目前供應至加里曼丹。

SCORE用戶2020年的裝置電能需求是2550兆瓦，亦可能於2025年提高至3700兆瓦；砂州兩個期限的內部需求，則分別為1450兆瓦與1950兆瓦。

該公司2017年初與中國伙伴簽備忘錄，其中SNPDRI主要在核能、熱力發電、發電廠與新能源發電方面負責策 劃、諮詢、設計與技術研發，並在上述範疇內負責海內外工程、採購與建築（EPC）工程與技術支援服務。許甲明工程過往電力計劃包括實仁甲（Sejingkat）和木膠煤炭發電站。

泛婆大道貢獻舉足輕重

工程與建築佔營收比重最大，主要由12億9000萬令吉的泛婆羅洲大道工程（Pan Borneo Highway）貢獻，預計未來幾年佔營收約90％。

目前已投資1億1500萬令吉，用以加速其鑄造場的現代化與重型機械自動化進程，靠近私人深水碼頭的油氣業鑄造，在蓋頂鑄造場營運，有望在鑄造業供應過剩聲中突顯差異。

鑄造業務突出重圍

許甲明工程是中型鑄造商，產能達3萬公噸，相比大規模鑄造商可能因龐大資本開銷而感吃力，許甲明不必為此憂慮。去年已完成1億令吉現代化計劃，一旦手握鑄造工程接近2億令吉水平，鑄造業可達盈虧持平。

鑄造業的規模以海事重工（MHB,5186,主板貿服組）最大，具有13萬公噸產能，海事重工需10億令吉工程在手，才有望盈虧持平。

許甲明工程是砂州受國油發出執照參與鑄造工程的兩家公司之一。另一家是未上市的Brooke船塢工程公司，有逾百年營運史。

最近新聞報道，砂州政府要求國油頒發更多油氣工程給砂州公司，一旦油氣疲弱週期過去，這可能讓許甲明工程受惠。砂州政府擁有的Dockyard and Engineering公司，最近獲國油頒發兩項達4億7900萬令吉的岸外鑄造工程。●財務狀況

截至2017財政年次季，有淨現金1億零600萬令吉，或折合每股41仙；充盈現金在握，不僅具有面臨挑戰的韌 力，還可伺機併購強化和擴展業務。

然而，近期的季度盈利仍疲弱，去年甚至蒙虧，鑄造業供應過剩拖累賺益，營運賺益由2015財政年的15％，跌至2016年的-9％。

預期賺益近期繼續疲弱，主要是鑄造業務高營運開銷，這個財政年還是無法轉虧為盈。製造業務可保盈利，惟基於未有長期合約，盈利可能走低。

儘管如此，大眾研究預測許甲明工程2018財政年轉虧為盈730萬令吉，相比前期淨虧670萬令吉。

預期工程與建築業務的營運賺益1至2％，2018與2019財政年建築業務賺益達8至9％。

●估值

大眾研究開始研究許甲明工程，建議“中和”評級，目標價95仙。倘若油氣業可快速復甦，許甲明工程業績可帶來驚喜，更多油氣工程將頒發給砂州公司。

●風險

股票流動率偏低，可能是盈利前景黯淡、停止派息之故。大眾研究察覺，過去12個月其每日平均交易量少過8萬股。公眾持股率達35％，組合基金未有顯著持股。

其他風險包括油氣業下行週期長，然而許甲明工程鞏固財務狀況有利突圍而出。

至於製造業用途的鋼鐵價格，該公司對一些鋼鐵原料實施護盤，以減低價格風險。緊隨中國鋼鐵減產措施和箝制非法鋼鐵廠，鋼鐵價格已正常化。