2018年的危險因子

一年前，我預測2017年全球經濟的最大特點是不確定性，原因包括美國總統特朗普當選、英國公投決定脫離歐盟等因素。當時唯一看似確定的，就是不確定性與未來可能變得更加混亂。

從結果來看，2017年不算特別好的一年，卻沒許多人擔憂的那樣糟。特朗普維持一貫魯莽言行，今天侮辱瑞典，明天砲轟澳洲，接着瞄準歐洲，然後又支持國內的新納粹分子。我們看到一些讓人憂心的監管鬆綁，特別是環保方面，遑論特朗普偏執言行可能引發的仇恨。不過美國體制加上特朗普政府的無能，都讓特朗普的醜惡言辭、與他的實 際施政有巨大差距，這點倒不錯。

貿易戰還未爆發

對全球經濟而言，最重要的是貿易戰並未爆發。從墨西哥幣兌美元匯率來看，儘管北美自由貿易協定（NAFTA）談判陷入停滯，但市場對NAFTA未來的擔憂之情已大致消退。然而，特朗普式的大起大落還在進行中，2018年可能是特朗普對全球經濟秩序投下的震撼彈真正爆發的一年。

一些人把美股迭創新高視為特朗普經濟奇蹟的證據之一，我認為這只證明大衰退後長達10年的復甦“終於”站穩腳步。每一波經濟衰退都有盡頭，而特 朗普幸運地在此時入主白宮，坐享前任總統努力的果實。

我把這種說法視為投資者短視的證據，因為他們殷切期盼的減稅案、及資金可望再度流向華爾街，彷若2007年榮景能重現。他們忽略2008年發生的事：經濟陷入75年最嚴重衰退，及之前為超級富人減稅導致的赤字增加與日益加劇的不平等。

這些人對特朗普保護主義帶來的反全球化風險視而不見，也未能預見若特朗普透過舉債達成的減稅計劃生效，美國聯儲局將升息，讓市場回檔修正。換句話說，市場再度展現短視而貪婪的傾向，這並非美國長期經濟表現的好

預兆，也意味着2018年可能蘊藏極大風險。

歐洲也是類似情況，英國決定脫歐並未如反對者的預期般、產生嚴重經濟後果，主因是英鎊貶值。但日益明顯的是，英相梅伊帶領的政府，對管理脫歐的方式、或脫歐後的英歐關係，都還沒有明確頭緒。

歐洲還有兩大潛在風險

歐洲還有兩大潛在風險，首先，意大利等債務沉重國可能隨着利率回到更正常的水準，而再度陷入危機。其二，匈牙利和波蘭政府正在威脅歐盟的存在價值。歐盟代表一群承諾民主基本價值的國家集合體，而匈牙利和波蘭正在違背這些價值。歐盟正在經歷考驗，這對2018年經濟表現的影響或許不大，但長

期風險卻令人憂心。

中國國家主席習近平倡導的一帶一路計劃，正改變歐亞經濟版圖。但中國在進行從出口引領成長、到由內需帶動成長的複雜轉型之際，也須面臨許多挑戰，包括人口快速老化、不平等問題日益嚴重。

隨着已開發經濟體擺脫金融海嘯的陰霾，2018年全球展望略優於2017年。從撙節轉向擴張的財政政策將降低實施極端貨幣政策的必要性，避免市場與實體經濟進一步扭曲。但中國更加集權、歐盟未能改革體制缺陷，加上特朗普藐視國際規則、拒絕讓美國領導全球及傷害民主的行為，都可能形成更深層的危機。我們不應為短期成功而輕易滿足。