Sin Chew Daily - Metro Edition (Day)
美佳第一電力十足3大業務
主評：馬銀行投行●公司背景
美佳第一（MFCB,3069,主板貿服組）1991年以Everpeace上市，當時的核心業務是以礦務業為主，經營國內最大規模銅礦廠，位於沙巴的Mamut Copper Mine，不過1999年已關閉。
2003年，該公司前大股東拿督林敬奎退出，為企業 家吳南建入主鋪路。吳南建的加入，通過系列企業重組活動，成功調整美佳第一的業務，包括：一、脫售在英國和非洲、業務蒙虧的汽車零件業務；二、提高該公司在石礦化學業公司的股權；三、脫售其他非核心業務。
今天，美佳第一經營的3項業務，分別是能源、石灰基產品和採礦業、產業發展。
寮國水力發電廠推動盈利成長●公司實力
位於寮國南部的Don Sahong水力發電計劃，興建工程正在進行中，預料將是美佳第一未來的盈利成長推動力，從2016至2019財政年，美佳第一將坐收Don Sahong的建築業盈利。
新的能源發電廠耗資4億1700萬令吉（包括利息開銷），主要通過銀行貸款、供應商信貸、發行股票與憑單取得融資，預期在2020財政年完工。
我們預測Don Sahong在啟用的第一年，將對美佳第一凈盈利貢獻1億9300萬令吉（以美佳第一在該計劃持有80％股權）計算，在25年的特許經營權，美佳第一的收入來源將保持穩健。
對該公司的盈利假設，主要是根據Don Sahong與寮國電氣公司簽署的協議，在營運的首5年，Don Sahong的凈收入獲得免稅，盈利賺幅擴大，主要是償還債務後，需要支付的利息將減少。
美佳第一通過獨資子公司RCI Lime私人有限公司，料是大馬最大的生石灰生產商，擁有大約40％股權，RCI Lime私人有限公司、2017年3月完工的第二階段擴展計劃，每天生產容量增加400公噸，使到每日生產量增至1560公噸，年產量將增至56萬2000公噸。
在2018年之前，預計第八窯的加入，將使到容量再增加26％，年產量達到70萬6000公噸。該組稅前盈利料在3個財政年內，從原有的1500萬令吉，取得3年複合成長率26％。
●海外業務
寮國電氣公司（簡稱EDL）是寮國的國營企業，負責輸送和分銷寮國的電源，該公司扮演單一買家角色，負責協調國內外的能源進口與出口事務。
被稱為“東南亞的電池”，寮國有不少發電廠出口電源到泰國、越南、中國和柬埔寨。單單2015年，寮國的66％發電量出口到鄰近國家。
2010年至今，寮國電氣公司的發電資產，已轉移至旗下擁有75％股權的EDL發電公司，也是寮國股票交易所的上市公司之一，負責發電和批售電源給EDL、投資EDL規劃的發電資產及提供相關服務給寮國的發電計劃。
寮國計劃在2020年之前，家庭的電源使用率提高至90％，比2010年的67％提高，市場對電流的需求量，從2011至2016年的5年複合成長率在14.2％之間，
Don Sahong的建立，主要是應付寮國的內需，減少從泰國、越南和柬埔寨進口，預期在2020年投入營運的發電計劃將有44個。
●國內業務
集團日益成長的礦務資源業務，佔2016財政年稅前盈利8％，美佳第一是通過兩家子公司——獨資擁有的石礦化學石灰公司及99.6％擁有的Cheng Sun Quarry私人有限公司經營。
美佳第一通過上述兩家公司，經營國內其中一家（位於霹靂、佔地1000英畝）規模最大的石灰業務，也是大馬最大的生石灰廠商，大約半數的生石灰產品出口到印尼、印度、巴布亞新幾內亞和澳洲。
該公司採用石礦化學工業品牌，從事石灰採礦業及生產生石灰產品。2014年至今，石礦化學經歷兩次業務擴充階段，估計資本開銷耗資6800萬令吉，目前經營7個窯，每日產量1560公噸，第三階段的擴充計劃，在2018年杪完工後，每日生產量將增加400至600公噸。
在馬來西亞，石礦化學的最接近對手是比利時擁有的Lhoist大馬公司，我們的研究顯示，Lhoist位於霹靂打巴的新廠，每日生產量有1200公噸。
Lhoist 2015年收購NSL集團的石灰業務及石灰生產商Megah Jaya工業私人有限公司，每日生產量增加到1600至1700公噸，接近石礦化學目前每日1560公噸的生產容量。
對集團來說，雖然產業貢獻小，不過投資產業料帶來穩定的收入來源，其投資產業組合包括12層樓的辦公樓、13層樓的辦公套房，皆位於八打靈再也PJ8。在怡保，美佳第一管理接近1000個停車位，位於怡保的Greentown商業中心，每年為美佳第一貢獻700萬至800萬令吉的營業額。
●估值
我們把美佳第一的每股目標價定在4令吉15仙，或等于2018財政年預測本益比20倍，主要是1.Don Sahong，每股價值2令吉37仙、2.礦務組業務估值90仙。
我們相信，一旦Don Sahong在2020財政年營運後，美佳第一的價值將獲得Don Sahong回酬的支撐， 2018／2019財政年盈利料顯示疲弱，主要是中國和沙巴的專營權業務已分別在2017年10和12月結束，沒有對業績做出貢獻。
基於盈利強勁成長，該公司的估值溢價合理，我們給予該公司“買入”評級。
●潛在風險
雖然我們預測，集團核心凈盈利在2017財政年將成長16％，主要是Don Sahong為集團盈利做出貢獻，礦務資源組盈利貢獻增多。不過，我們認為，在Shaoxing能源（合約於2017年10月22日期滿）及Serudong能源（合約於2017年12月2日期滿）這兩家公司的專營權結束後，盈利表現將稍跌。