市場修正早呼之欲出 真正到來卻無聲息

全球市場動盪應該不怎麼讓人意外，因為有大量因素都預示着一場修正即將到來。比較讓人吃驚的，或者說憂心的，反而是上週三尾盤的劇烈下跌並沒有什麼明顯的觸發因素。

暴跌原因不明

之前24小時內沒有出現政策轉變、顛覆性企業消息、政治殺手鑭、能源危機、通膨急升或者軍事威脅之類的情況。然而，一場突如其來的大幅全面拋售像滾雪球般席捲了幾乎全球股市。

這件事突出表明，想要確定大幅市場轉折或者逆轉的時間，是一件非常困難的事。

1987、2000至2001以及2007至 2008年等幾次股市重挫的原因，很容易用事後諸葛亮的方式籠統解釋為基本面惡化或市場漲勢過頭。

然而市場在處於高點並出現反轉時，也沒有哪次能找出明顯的單一理由──更多是一個逐漸累積的過程和一系列負面事件所致。

如一名投資組合經理週四所稱，全球投資者這一年的所做所為，好像是一直在看多動能，看空波動率，這可能導致加壓狀態。

上週三的大跌是又一次大幅調整，還是熊市在形成還有待觀察，不過進一步下跌的理由和條件顯然在增強。

將會或應該使投資者不安的是，市場顯示出走勢逆轉的會有多突然。

週三標普500指數大跌逾3％，納斯達克創2011年以來最大跌幅，中國股市下跌4.8％，意味着較1月峰值下跌近30％。

歌照唱舞照跳

10月確實往往是出現重大市場動盪的一個月，但姑且不論季節性和歷史性的重大拐點，為什麼是現在呢？8月和9月也出現了大逆轉，為什麼不是上週三呢？或者過去幾周的其他任何一天？

美國聯儲局不斷收緊政策，美元一直上漲，貿易戰不斷升級，中國經濟逐漸放緩以及新興市場表現脆弱等，都是一段時間以來市場惴惴不安的好理由。

美國公債收益率觸及7年高位

3.26％，但漲勢已持續數周時間。上週三的拋盤在特朗普說聯儲局升息是“瘋了”之前，就已經在醞釀之中。

今年大部分時間美國利率和收益率的上漲一直在擠壓新興市場，所以也了無新意。同樣地美元升值，以及新興市場普遍疲軟，包括阿根廷和土耳其的貨幣崩跌，都未能影響發達市場。

全球貿易戰也是如此。美國已經對2000億美元的中國商品加征進口關稅，而且有可能對另外2670億美元中國商品徵稅。自4月以來，北京已讓人民幣貶值10％，本周又放鬆了國內銀行的貸款條件。緊張局勢雖在升級，但同樣地，顯然並未發生新的情況。

由於意大利當局與歐盟在意政府預算案一事上愈發僵持不下，投資者對意大利的擔心也加深。但目前的情況與2011或2012年完全不同，至少現在還不一樣。

美股已連續數周刷新紀錄高位，所以上周投資者對股市價位高企以及有關估值偏高的擔憂還是有所防範的。無論如何，美國企業第三季獲利增幅預估高達21％。

而且，2000至2001年科技泡沫以及2007至2008年金融危機期間的股市崩盤並不是由可覺察的單一事件引爆的。引發危機的各種條件已經具備幾個月的時間了。

花旗前CEO普林斯在2007年7月時的一句無心之語或許很有道理，當時全球信貸危機才剛剛開始產生影響。

他當時說：“音樂停下來的時候，就流動性而言，一切都將十分複雜。但只要音樂不斷，你就不得不隨之起舞。我們現在還在跳舞。”

舞會音樂的電源為何被切斷通常沒有什麼特別原因，非要找出一個原因或許也是徒勞的。