股市經濟“下滑循環”風險加劇

股市並不是經濟，經濟也非股市，但二者有時的確會同步運動，而且關聯也正變得越來越緊密。目前有一種風險不斷加劇，那就是二者可能很快會進入一個自我驅動的循環，從而相互拖累下跌。

互相拖累下跌

用“厄運循環”加以描述或許語氣太過強烈，這個詞更多的是用來形容2008年的情形，所以我們姑且稱之為“下滑循環”吧。

美國這輪經濟週期和牛市已經達到或正接近歷史最長，因此自然更容易出現逆轉。現在的風險是二者相互拖累，從而加速下行並放大損害。

美國股市下跌往往會打擊消費者信心、支出和企業投資，並令金融狀況收緊，這不僅限於美國國內，而是影響全球。

由於美國經濟很可能即將見頂，加上聯儲局幾乎未顯示出放慢升息步伐的跡象，因此經濟遭受的損害可能是巨大的。

縱觀歷史，股市與經濟衰退之間的相關性是 不均衡的。如果經濟學家在預測衰退方面有着眾所周知的糟糕紀錄，那麼股市的紀錄甚至更糟。

股市大跌未必出現經濟衰退

根據TS Lombard的珀金斯（Dario Perkins），自1929年以來，美股有28次遭遇過平均下跌30％的情況，其中只有15次涉及到經濟衰退。有時，股市大跌後並未出現經濟衰退，譬如像1987年；有時大跌後則出現經濟衰退，2008年就是如此。

根據珀金斯，自1980年以來，有11個日曆年股市從峰值到谷底的跌幅至少為15％，其中有5次伴隨經濟衰退，另外6次則沒有。

上月美股震盪，標普500指數下滑7％，錄得了7年來最糟單月表現。全球股市亦大跌，許多新興市場股市正在進入或深入熊市區域。

但投資者仍保持鎮靜，市場在11月首週漂亮反彈。美國股市已經進入修正區域，也就是說從最高點到本波段低點已經下跌至少有10％，不過目前而言還未進入熊市。

這波股市下跌對於經濟的傷害看起來還不 大，因此聯儲局也輕鬆對待。看來聯儲局仍致力於實現2018年及其後的升息步伐，看向其認定的中性利率目標3％左右。

若市場再次出現像“腥紅10月”景況，是否會迫使聯儲局改弦更張呢？人們或許會這麼想，但南非標準銀行的巴羅（Steve Barrow）表示不必然會這樣，因經濟已經超越全面就業，因此不保證成長放緩會導致通膨降溫。

巴羅指出，經濟成長放緩時升息以讓通膨降溫，風險要大過經濟成長強勁而通膨低於目標時升息；特朗普擔任總統以來，聯儲局升息大多是在後者的情境下推進。

美國金融業佔經濟比重遠高於其他發達國家。根據經濟合作發展組織（OECD）數據，金融業佔美國經濟比重接近10％，幾乎是歐元區的兩倍。

但由於全球經濟和金融體系整合的程度較以往更為緊密，因此對美國以外也可能帶來重大影響。OECD估計，美國股市下跌10％之後，美國、英國、日本及加拿大國內生產總值（GDP） 在次年將下滑近0.5％。

OECD稱：“金融市場一體化程度加深擴大了美國衝擊對所有經濟體產值的負面影響。”

在這樣的情境下，“厄運循環”這個詞可能有些危言聳聽。

相反，Oxford Economics的斯特恩（Gabriel Sterne）稱，全球經濟和市場處於“危險循環”之中。

10月的市場跌勢對國內生產總值幾乎沒有影響。但如果風險越來越多——包括美國企業獲利下修、全球中行收回流動性、利率上升和美元升值——令資產市場甚至承受更大壓力，那麼國內生產總值就會受挫。

斯特恩及同事預計，在惡劣情境下，全球股市下跌20％可能導致發達經濟體平均國內生產總值減少0.3至1.1％，使全球國內生產總值至多減少1.6％。

美2020年恐衰退

如果美國經濟會陷入衰退，分析師普遍認為將在2020年出現。屆時預計特朗普將競選連任總統。但如果10月的市場表現再上演一到兩次，就可能很容易使經濟加速下滑。