新興市場不是鐵板 部分資產脆弱

可能只需一條消息，就可以終結新興市場的歡樂嘉年華，這條消息可能來自聯儲局。如果美國通膨反彈，促使聯儲局比預期更快收緊貨幣政策，那麼，自2016年1月以來提高了開發中國家股票、債券和外匯回報率的上漲行情將會岌岌可危。

儘管基金經理們不覺得大跌在即，但有些資產會比其他資產更加脆弱。

ETF投資者對價格敏感

作為中行刺激政策的主要受益者，交易所交易基金（ETF）是當今世界持倉量最大的資產之一。全球最大的資產管理公司貝萊德表示，其被動管理型基金的資金流入比主動管理型基金高出一倍。ETF的命運系於它們參考的指數，而面對變化的動態，投資者可以採取的對沖手段少之又少。

“ETF投資者往往對價格高度敏感。”法國農業信貸銀行的高級新興市場策略師Guillaume Tresca表示。“他們可能是第一批出逃的人。”

政治不穩定國家的硬通貨債券，可能考驗投資者的耐心。特殊風險或許不會導致整個新興市場發生拋售，但它們對當地市場的影響可能是殘酷的。

“外部債券目前分為受政治影響的和受政治影響不大的。”Legal & General投資管理駐倫敦的策略師Simon Quijano-Evans表示。“它們與新興市場同儕之間出現價差，我稱之為政治價差（P-spread）。若有任何政治誘發的下跌，巴西、南非、土耳其、墨西哥和海灣合作委員會成員國這樣的國家將首當其沖。”

花18美元買一股未來12個月可能取得1美元利潤的股票，是一個大膽的賭注，但在孟買比比皆是。外國投資者接受印度的高估值，因為處於主體地位的當地投資者願意支付。

但這是一個可能快速變向的市場。總理莫迪的政府因為經濟管理失策而遭到批評，國際貨幣基金組織也下調了今明兩年的成長預期。菲律賓股票估值甚至比印度還高，對外國投資者的依賴也甚於印度。

Renaissance Capital駐倫敦的全球首席經濟學家Charles Robertson表示，這兩個市場可能比其他市場受更多苦。

近年來，沒有哪個資產像土耳其里拉一樣，一直領銜投資者的末日榜單。作為不可預測政治的典型代表，土耳其的經常項目已經15年沒有見過盈餘，外匯存底連續第四年下滑。為了打擊兩位數的通貨膨脹而收緊的貨幣政策提供了一個套利交易的機會，但這個機會也在逐漸消失。

土耳其里拉喜怒無常

上半年全球表現最好的主要貨幣是墨西哥披索，但6月以來的跌幅位居新興市場貨幣前列。反對修改勞動法並承諾增加公共支出的Andres Manuel Lopez Obrador，目前是2018年7月總統大選的領跑者。重修“北美自由貿易協定”的談判劍拔弩張，美國和墨西哥都威脅要退出。

南非的經濟可能已經從衰退中反彈，通貨膨脹可能已經放緩，但由於缺乏信心，消費者支出和工業投資依然不足，給南非蘭特帶來壓力。市場不喜歡總統祖馬，交易活躍的蘭特可能遭殃。

荷蘭合作銀行駐倫敦的策略師Piotr Matys表示：“經常項目赤字最高的國家最容易出現資本外流，土耳其和南非是很好的例子”。