中國白酒股現抄底良機

中國白酒股價近來遭遇滑鐵盧，但下跌或是抄底良機。無論是從利潤率、估值還是現金流來看，貴州茅台、五糧液等仍然酒香四溢，吸引力未減分毫。

利潤率全球飲料股名列前茅

以利潤率而言，中國的白酒股在全球飲料股中名列前茅。根據彭博數據，貴州茅台、洋河股份及五糧液的EBITDA利潤率皆在40％以上，全球飲料股的均值只有19％。而在全球市值前20大的飲料股中，中國白酒股占有9席，其中貴州茅台、五糧液等7只的預測本益比均在23倍以下，低於20大飲料股的平均水平，而國際烈酒商如人頭馬君度集團、百富門的估值超過30倍。

“中國高端白酒廠商的利潤率很高，” 國際烈酒商每股純益的展望為15％左右，但茅台和五糧液是20至30％，Bernstein駐香港的分析師Euan McLeish稱，“所以從基本 面來看，白酒應該估值更高，但它們卻更便宜。”

中國的主要白酒廠商無一在香港或境外地區上市。隨着MSCI即將納入A股，白酒股的稀缺性受到國際投資者的垂青。今年以來，部分白酒股自高點回調達20％，對境內外資金來說是個抄底的機會。招商證券表示，4月中股通淨流入創下2014年滬港通開通以來的歷史次高，淨買入規模最大的個股包括貴州茅台、五糧液等前期調整的大盤藍籌。

中國業績拔尖的基金經理也看好白酒股。易方達消費行業股票基金經理蕭楠在第一季逢低增持了一些白酒股，他說欣賞酒企“坐地收錢”的業務模式，“無論是國內市場還是國外市場，都很難找到類似的行業。”該基金約三分之一布局 白酒股，過去3年的表現超越98％同行。

白酒股今日大漲，貴州茅台對上證綜指貢獻最大。洋河股份早盤漲4％，瀘州老窖、五糧液漲3.3％，貴州茅台漲2.8％，相較於滬指漲0.7％。

超強現金流

白酒公司的估值不僅低於國際烈酒商，也低於本土啤酒廠商。儘管中國啤酒銷量下滑、面臨外來品牌的激烈競爭，在香港上市的華潤啤酒預測本益比卻達37倍，青島啤酒H股也有28倍，明顯高於白酒股的估值水平。

從現金流來看，五糧液、洋河股份等白酒股過去5年自由現金流的增速平均超過一倍，增幅遠超青島啤酒和華潤；其中，貴州茅台 擬派發近每股11元的現金紅利，在已公佈2017年業績的A股中繼續保持“派現王”的地位。易方達的蕭楠便稱，自由現金流是他非常看重的指標，因為“分股利的能力很重要”。

不過亦有分析師提到白酒面臨的價格限制問題；貴州茅台上月底公佈一季度淨利潤85.1億元，同比上漲39％，五糧液第一季淨利潤也成長38％。平安證券稱，第一季中國白酒股營收、淨利增速分別位於其30～50％、40～60％預期的下限，應是由於當季酒價漲幅低於預期。

據媒體報道，今年1月發改委召開白酒業價格法規告誡會，維護市場秩序。此後，茅台開始控價。興業證券報告稱，一季度經銷商將茅台酒從1600～1700元降至1500元，仍較去年的1299元為高。群益證券分析師顧向君認為，政策上的價格限制，將是白酒股前景的不確定因素之一。