Sin Chew Daily - Negeri Sembilan Edition
國能財報無驚喜盈利前景無憂
週末講堂
中文／史蒂芬羅奇 耶魯大學教授 國經濟再一次否定了消極論者的聒噪。在經歷了連續6年的減速後，真實GDP增長在2017年呈現出上揚之勢。據最新報道，中國GDP第二季年化增長率為6.9％，高於2016年的6.7％，也遠高於國際預測者的共識。幾個月前，他們認為中國增長今年將接近6.5％，2018年將進一步放緩至6％。
我一直指出，過度關註標題GDP導致人們忽略了中國增長討論中的更深層次的問題。這是因為，中國經濟正處在一個波瀾壯闊的結構轉變過程中——制造業領銜的生產國模式將讓位給日益強大的服務業推動的消費國模
（吉隆坡28日訊）國家能源（TENAGA,5347,主板貿服組）2017財政年9個月財報無驚喜，分析員認為盈利遜色多受非經常性項目影響，未來盈利前景並無重大隱憂，但需慎防政府可能在2018年下調電力資產可允許回酬帶來的連鎖效應。
艾芬黃氏研究表示，國能2017財政年9個月淨利年減8％至52億令吉，但營業額表現依舊上軌，總體財報符合預期，同時國能管理層強調在成本轉嫁機制（ICPT）下，新增發電成本將悉數轉嫁消費者，對國能盈利影響中和，因此相信無論政府是否在12月調漲電費，都不會衝擊國能的盈利。
馬銀行研究說，國能9個月財報雖遜色，但主要受非經常性項目（non-recurring）影響，相信未來財報並沒有重大隱憂。
式。
這意味GDP的組成將從投資和出口的超快速增長，轉變為增長相對緩慢的內部私人消費，因此，總體GDP增長將是不可避免的，也是應有之義。對於中國疲軟的觀點，應該放到這一環境中去考察。
這一爭論由來已久。我第一次看到它可以追溯到20世紀90年代末亞洲金融危機期間。危機從泰國和印尼，蔓延到韓國和臺灣，人們普遍認為中國將是下一個。1998年10月，《經濟學人》（The Economist）刊登了生動的封面配圖，中國廢墟被一個強大的漩渦吞沒。這說明了一切。
BIMB研究看好ICPT收費不足（Under-recovery）情況，有望提振國能第四季營業額和淨利表現，但關鍵問題是燃料成本持續攀高，並消耗現為5億令吉的購電協議（PPA）節省基金，政府會否允許國能上調電費。
“不過，基於ICPT架構的原理就是將燃料成本風險轉嫁消費者，對國能盈利影響中和，因此我們維持其財測不變。”
豐隆研究認同，在獎掖式管理（IBR）／ICPT制度下，國能盈利和現金流都將受到保障，同時市場預期政府明年下調IBR監管資產回酬影響，也將獲新聯號公司和發電廠所帶來的貢獻抵銷。
肯納格聯昌 砍3年財測
相比之下，肯納格研究和聯昌研究則相對悲觀，雙雙下砍國能2017至2019財政年盈利目標，其中聯昌研究對IBR參數備感憂慮。
“電力資產可允許回酬”或減少
聯昌研究說，在第一監管期（RP1）的IBR架構下，國能電力資
然而這一預言大錯特錯。中國硬是成為東南亞覆巢之下的完卵。真實GDP增長在1998至1999年期間暫時性地下降到7.7％，但在隨後的10年中又再次升高到10.3％。
中國在金融大危機期間所表現出來的恢復力同樣很能說明問題。在這場20世紀30年代以來最糟糕的全球衰退中，2008至2009年中國經濟仍然能夠以平均每年9.4％的速度擴張。盡管這比危機前三年間不可持續的12.7％的增長率低了不少，但和1980年以來的30年趨勢10％相比只是略微 下降。事實上，若非中國在最近的衰退中表現出卓越的恢復力，世界GDP在2009年就不會只收縮0.1％，而將下降1.3％──第二次世界大戰結束以來最嚴重的全球經濟活動萎縮。
針對中國經濟的最大悲觀論關註兩大問題，即去杠桿和與之相關的房地產市場緊縮──本質上，就是日本式停滯。但在這裏，西方的視角再次對錯了焦。和日本一樣，中國是一個高儲蓄經濟體，其高企的債務基本都是內債。並且，中國還有一個日本所不具有的緩沖可以用來避免可 產回酬為7.5％，但實際平均電費因商業領域電力消耗大，比基準電費高出2％，可是若監管單位下調第二監管期（RP2）的IBR參數，屆時可允許回酬將調低，國能盈利潛存風險，同時集團也將不再享有額外2％的電費收入。
MIDF研究說，基於RP1將在今年12月告終，國能現與監管單位就RP2條款和預期進行洽商，市場對RP2可允許回酬感到憂慮，從而拖累國能股價表現。
“儘管如此，我們相信現有股價水平已充分反映相關風險。在最糟的情況下，國能可允許回酬將從現有的7.5％減至6.5％，可能對國能每年營業額帶來4億8500萬令吉或7至8％影響，目標價可能從目前的16令吉80仙減至15令吉40仙，但仍比14令吉20仙（周四閉市價）潛存一定的上升空間。”
有鑑於此，MIDF研究和多數證券行仍對國能投資前景感到樂觀，普遍維持其“買進”評級不變。
不過，大華繼顯指出，國能外資持股從去年9月的29％高位回落至今年2月的25％，現靠穩於24.8％水平，相信外資持股下跌可能反映投 資者減少化石燃料資產曝險程度，以符合環保，社會和監管（ESG）條件。
“不幸的是，以現有發電組合來看，國能並不在ESG範疇內。”
國能第三季財報平平，讓投資者大失所望，拖累週五股價下挫8仙至14令吉16仙。 TENAGA 國家能源 持續性問題。
據國際貨幣基金組織（IMF）數據，2017年中國國民儲蓄可能高達GDP的45％，遠高於28％的日本儲蓄率。日本的總政府債務高達GDP的239％，仍然能夠避免主權債務危機。類似地，中國擁有更大的儲蓄緩沖和更小的主權債務負擔（GDP的49％），其避免內部崩潰的形勢遠遠優於日本。
平心而論，中國確實存在企業債務迅速積累的問題──據估算，非金融債務GDP之比在2016年底高達GDP的157％（2008年底為102％）。這意味必須將實施國有企業改革列為未來幾年的重 中之重。國有企業是中國企業債務增量的大頭。
長期以來，悲觀論者總是把中國經濟與本國經濟作比較──重復着耶魯大學歷史學家史景遷（Jonathan Spence）的著名觀點在多年前就發出警告的典型錯誤。人們普遍認為，重創日本和美國的資產泡沫也會給中國帶來同樣的威脅。類似地，中國最近的債務密集性經濟增長狂歡也被認為是在重蹈其他國家的覆轍。
預測家總是難以抗拒把受大危機重創過的先進經濟體的經驗生搬硬套到中國頭上的誘惑。在過去，這種方法一直是錯誤的；今天，它將再次證明是錯誤的。
（吉隆坡28日訊）安裕資源（ANNJOO,6556,主板工業產品組）將宣布的2017年次季淨利料較為遜色，因受到季節性的疲弱需求及較高原料庫存成本影響；惟分析員預料，其今年下半年淨利表現較樂觀，因鋼鐵產品銷量及價格回揚，從而維持其財測及評級。
齋戒月佳節建材需求降
馬銀行研究預測，安裕資源今年次季淨利表現較為遜色（較首季淨利為7400萬令吉），主要是齋戒月及佳節期間，建築活動放緩拉低建材需求、鋼坯及鋼條平均售價按季下跌約8％拉低整體行業產品的平均售價、以及首季購買的原料蒙受較高原料庫存成本。
根據業者消息指出，隨着建築活動蓬勃及長鋼產品需求改善，最近鋼條平均售價迅速走高至每公吨2200令吉水平。
本地鋼條平均售價仍比中國產品價格折價12％，隨着市場需求有增無減，預料落差將收縮。通常大馬鋼鐵產品價格比中國產品高，不過，今年3月以來，大馬的價格比中國低。
該行預期2017年下半年至2018年的建材需求強勁，特別是受到大型基建工程計劃推動。該行預期安裕資源2017財政年的淨利將創新高（料按年增26％），不過，2018財政年盈利成長較低，主要是受到產能限制影響（工廠使用率已達85％至90％）。
該行指出，目前中國的鋼坯、鋼條的平均售價創下4年新高，自2017年4月新低揚升13％至16％之間，因受到產業、基建計劃投資走高以及中國減產所導致。
自去年11月中國宣布5年去產能計劃，至2020年時減產1億至1億5000萬公吨產能，目前已經減少1億3500萬公吨，達到較高目標（1億5000萬公吨）的約90％水平。
馬銀行研究對安裕資源盈利預測維持不變，特別是將今年次季較弱盈利計算在內。該行保持“買進”評級，目標價維持在3令吉75仙，或等于2017財政年預測本益比10倍，包括納入30％每股盈利沖稀因素。安裕資源為大馬蓬勃建築業領域的主要受惠者。