10月開始縮表聯儲局年底料再升息

美國聯儲局議息會議後決議維持聯邦資金利率目標區間在1.0至1.25%不變，但示意儘管近期通貨膨脹偏低，今年年底前預料仍將再升息一次，並如預期將從下月將開始縮減資產負債表，逐步解除金融海嘯後支撐美國經濟的刺激措施。

一如外界預期，聯儲局表示10月開始縮減在2008年金融危機後幾年期間買進持有約4.2兆美元的美國公債和不動產抵押貸款證券。

聯儲指出，美國近期遭遇的哈維和艾瑪颶風災害，可能影響到經濟活動，但“不太可能大幅改變美國全國中期經濟發展軌跡”。

聯儲局對2018年和之後的經濟增長和失業率預估基本未變，預計今年國內生產總值增長2.4%，明年增長2.1%，2019年增長2.0%。

今年失業率預測維持在4.3%，明年降至4.1%，後年與明年保持一致。

預計2018年之前通膨仍低於聯儲局2%的目標，2019年達到目 標。聯儲局的政策決定獲得全體委員一致投票通過。聯儲局2天政策會議後的新經濟預測顯示，16名決策官員中有11人認為，聯儲局基準利率－聯邦資金利率在今年底前介於1.25%至1.50%之間屬“適當”，即較目前水平高出0.25%，意味着今年將再升息1次。

聯儲局主席葉倫在會後新聞發布會中指出，今年通膨下降仍令人難以理解，並表示如果情況需要，聯儲局準備改變利率展望。

她說：“我們需要弄明白的是，是否降低通膨的因素證明可能會持續下去，如果真如此，將需要對貨幣政策進行變更。”

在聯儲局最新預測中，明年利率展望大致不變，預計明年升息3次、2019年升息2次，及2020年升息一次。

此外，聯儲局也再度下修對長期自然利率預測，由3.0%降至2.75%，反映出對整體經濟活力的顧慮。 下是聯儲局近年來逐步收緊寬鬆貨幣政策的關鍵時間點。

●2008年11月：聯儲局宣布第一輪量化寬鬆（QE），是3輪大規模購價計劃中的第一波行動，起初收購的是房貸相關債券，後來在2009年擴及美國公債，最終導致聯儲局的資產負債表規模膨脹到4.5兆美元。

●2013年5月：當時的聯儲局主席伯南克對國會表示，若跡象顯示經濟持續成長，聯儲局可能在下幾次會議減緩購債步調。市場解讀此語，以為聯儲局將縮減QE，導致公債回酬率飆升，在市場掀起所謂的“縮減恐慌”。

●2013年12月：聯儲局將購債金額從850億美元減至750億美元，朝縮減刺激措施邁出第一步。

●2015年12月：繼數度因國際情勢不明而擱置升息決定後，聯儲局終於宣布提高基準利率，但維持資產負債表不變。

●2016年8月：聯儲局主席葉倫在傑克森洞的聯儲局會議上表示，“縮表”可能帶來不確定性，“若出售資產的動作太激烈，可能

聯經濟增長和失業率預估未變

以儲局宣布10月起縮減資產負債表規模，相關要點說明如下：

－金融海嘯前：2008年雷曼公司破產時，聯儲局的資產負債表規模為9005億美元，占美國國內生產總值（GDP）的6%

－2008年12月，為因應危機，聯儲局大量借錢給國內、外機構，取得債權（資產），同時釋出美元（負債），使資產負債表規模倍增到2.1兆美元。

－實施3輪量化寬鬆政策（QE），買進公債及抵押擔保證券（MBS），使資產增加；同時釋出美元，使負債增加。2015年QE結束時，聯儲局資產負債表規模已擴大到4.5兆美元，至今維持此一水平。

1. 縮表作法： －並非“賣出”證券，而是“少買”證券。－並非“增加對市場供給”，而是“減少對市場需求”。

2. 如何“少買”？每月到期證券所收回之本金，原本是全數再投入市場，現在則是每月減少投入金額，且減額逐季增加。從10月開始實施，縮表進度試算如下：

－2017年10到12月：每月減購公債60億美元， MBS減購40億美元。

－2018年1到3月：公債與MBS每月分別減購120億及80億美元。

－2018年4到6月：公債與MBS每月分別減購180億及120億美元。

－2018年7到9月：公債與MBS每月分別減購240億及160億美元。

●第一年資產減購額合計：共3,000億美元，包括公債共減購1800億，MBS共減購1200億美元。

明年升息3次後年升息兩次

衝擊金融市場和經濟”。她並重申，調節債券持有部位的時機，將是“在調升聯邦資金利率的過程已上軌道之後的某個時刻”。

●2017年4月：聯儲局公布聯邦公開市場操作委員會（FOMC）3月14日至15日的會議記錄，內容顯示與會官員希望逐漸縮減資產負債表，以防日後借貸成本大幅升高。官員說，縮表會是“漸進且可預期的”，而且應伴隨着“逐步減少”到期本金再投資。

●2017年5月：費城聯準銀行總裁哈克說，縮表政策有如“看着油漆變乾”，意指這將是緩慢、平靜無事、可預料得到的過程。接下來數月，FOMC成員紛紛呼應他的說法。

●2017年6月：出人意料之外，聯儲局公布縮表的詳細計劃，但未揭露起始日期。夏季期間，聯儲局官員暗示，最終細節將於9月公布。

●2017年9月：聯儲局宣布自10月開始縮表。如同6月公布的計劃，初期將把到期債券本金再投資的金額每月減少100億美元。債券到期後再投資的上限將每隔3個月提高100億美元，最高上限為每月減少500億美元。

－2018年10月起：每月分別減購300億及200億美元，減購額不再增加。

－第二年合計：2018年10月到2019年9月止，公債與MBS分別共減購3600及2400億美元，總計6000億美元。

－第三年合計：2019年10月到2020年9月止，公債與MBS分別共減購3600及2400億美元，總計6000億美元。

●3年減購額總計：1.5兆美元

聯儲局並未提到金額，只表示將能反映銀行體系對準備金餘額的需求，及確保未來能夠最有效率且有效地執行貨幣政策。

根據紐約聯準銀行的預估，聯儲局最終縮減金額介於1兆至2兆美元，遠低於之前“擴表額”的3.7兆美元，代表對金融市場的收縮效果可能“相當溫和”。 1.資產減少： －聯儲局每月購買美國公債MBS的金額減少，使兩者價格下跌，回酬率上升，連帶使公司債市場出現相同效應。

－歐、日中行仍維持寬鬆政策，回酬率相對較低，導致資金流入美國，使美元對日圓、歐元等貨幣升值。

2.經濟衝擊： －利率上升，引導房貸、企貸及消貸利率上升。

－美元升值，影響企業出口競爭力及海外獲利。

－兩者都可能打擊投資及消費，壓低經濟成長及就業，壓抑通膨，並打壓股市。

3.負債減少： －即貨幣供給量減少，整體金融情勢趨於緊 縮。

－利率自然上升，聯儲局升息從主動轉為被動。

－彭博資訊對市場專家的調查顯示，多數人士預測，今年底時美國10年期公債回酬率將上升到2.48%，之後並逐漸上升，2019年時將超過3%。

應相對緩和，原因如下： －第一，聯儲局暗示縮表已久，市場已充分預期。

－第二，市場認為升息與縮表是相互替代，而非互補，對利率影響小。

－第三，縮表程序將是“漸進式”。即使聯儲局每個月都能達成縮表目標額，也須歷時8年，才能出清手中的MBS。五、縮表作業的不確定因素－過程中實際的縮表金額無法完全預測；公債有明確的到期日，MBS卻要看美國屋主如何調整房貸而定（這主要看利率變化）。

－聯儲局會留下多少公債部位，即縮表到何種規模，可能將於明年由下任聯儲局主席及新理事會決定。美國總統特朗普有機會重新塑造聯儲局結構及資產負債表規模。六、利率也可能不升反降聯儲局曾實施3輪QE措施，而每次剛開始時公債回酬率都上升，等到結束時回酬率才回降；現在縮表，利率可能不升反降。原因如下：

1.市場重視退場的“暗示效應”，投資人將覺得貨幣政策將不如以往寬鬆，而促使投資人轉向較安全的公債，於是回酬率有可能不升反降。

2.通膨偏低且溫和成長，緊縮貨幣政策的效應其實有限且短暫。

3.可能激勵外資加碼美債。美國回酬率仍是已開發國家中最高者，因此聯儲局的公債部位雖減少，但市場需求不減。