10年一輪迴下一次崩跌2018、2020年？

最近，本地股市開始上揚，2018年也越來越近，一些市場顧問開始討論，證券市場在進入2018年，會否出現另一個崩跌危機；雖然沒有人曉得2018年市場會否崩跌，但我們深信，目前正介於10～11年周期，而且市場正向新高點邁進。

從表1可以看出有幾個10～11年周期，1987、88的美國市場崩跌、接下來是1997、98年亞洲股市危機，隨後的大約10～11年，就是2008、09年，市場又面臨 財務狀況中央冷藏控股自2006年以來，每年營業額皆不間斷地取得成長。雖然經過多次經濟不景氣，不過，過去10年的營業額复合平均成長率仍達到9.1%。2009年的全球經濟危機，該公司的營業額仍取得15.0%成長。這顯示抗跌性質及穩健，主要是大部分產品皆是日常必需品。

2016財政年，該公司的家禽及零售業務占據大部分營收，分別占29.4%及61.5%，同時這兩項業務占稅前盈利的89.9%。其他兩項業務，即干糧及蝦則占1.3%及6.1%，盈利賺幅較高，分別達到14.8%及6.1%。

該公司的賺幅超越同業，如在2016財政年盈利賺幅達18.4%，較同業平均為15.9%，主要是獲得旗下零售臂膀協助，即將家禽產品通過零售分店銷售，從而獲得更好的定價控制。

我們認為該公司的3年（2017至2019）淨利复合平均成長率達19.1%，主要催化因素包括產能擴張、專注在高賺幅產品、對它有利的宏觀經濟因素、利潤改 美國和全球市場崩跌危機。

因此，我們可以這樣說，上述崩跌危機的發生是每隔10至11年，不一定是剛好10年，不過，平均是10至11年。

從觀察市場走勢可以看出，股市在崩跌2年前走高，產業市場則在崩跌1年前上揚。

圖1的走勢反映，美國股市從1985年初的1100點開始走高，隨後繼續上揚，並在崩跌危機前達到2700點高位，美國產業市場則在一年後的1986年開始上漲。

從圖2的股市走勢，看到大馬在1997、98年發生金融危機，大馬股市是從1995年初的850點陸續上升，並在崩跌危機前達到1250點高位，本地產業市場則在1年後的1996年走高。

大約在10年前，我們面臨2008、09年全球金融危機，從圖3 善、以及產品較高的經濟規模效益等。估值與推荐相信市場仍視該公司為一家周期性質及低賺幅的家禽農場股，惟它已是一家擁有多元盈利基礎的綜合供應鏈家禽公司。

目前中央冷藏控股的2018財政年預測本益比為8.8倍，比同儕低；我們相信該公司被低估，企業價值／營運盈利比仍比同業平均10.2倍低43%。淨負債率僅為0.1倍，為行業中最低。重新估值儲備達4910萬令吉，股本回酬率8.4%，也高過同業平均的6.3%。每股淨有形資產為74仙，僅稍微比市價略高。

我們將12個月目標價定在1令吉28仙，等于2018財政年預測本益比15倍，比我們對消費品領域預料本益比21.6倍折價30%，主要反映其較小市值及較低交易量。目前在2018財政年預測本益比8.8倍水平交易，比消費品平均本益比21.6倍折價60%。

雖然沒有正式的股息政策，惟在過去5年持續不斷地將30%至35%盈利充當股息派發。隨着基本及成長因素改善，不排除未來3年的派息率有增無減，預測2017至2019年的淨每股股息為2.5、3.0及3.5仙，或是35%派息率，使它的預測周息率介于3.4%至4.7%之間。 可以看出，大馬股市是從2006年初的900點開始上揚，然後逐步上升至危機前達到1500點高位，至於產業市場則是在1年後的2007年上升。

雖然我們不曉得下一個市場崩跌是何時，不過，在股市走高時，我們瞭解到一些投資者開始擔心，何時是下一個較大的市場調整期。

從上圖走勢，我們觀察到股市在崩跌之前2年上升至很高水平，產業市場則在崩跌之前1年上漲。

假如歷史繼續重演，那麼，下一個市場崩跌可能是在2018、2020年，不可能是2018年，因為本地股市在2017年才開始揚升；我們認為，只要投資者仍顧及市場會崩跌，那麼，我們將不會面臨任何市場崩跌危機，不過，假如有一天，大多數投資者不認為市場將會崩跌，通常股市會在隨後崩跌。