合併時機雖合理 興業 大馬銀行面對3挑戰

（吉隆坡2日訊）興業銀行（RHBBANK,1066,主板金融組）及大馬銀行（AMBANK,1015,主板金融組）合併時機合理但估值可能欠缺吸引力，分析員相信這項大合併當前最大挑戰來自估值、股東批准及整合效率。

兩家銀行的合併在傳聞多年後，隨着國行點頭已成事實，安聯星展研究預期這項交易有望在2018年首季完成，創造大馬第四大銀行集團；最大的資產管理、普險和証券行；同時是大馬第二大伊斯蘭銀行集團。

交易以股票方式進行，大眾研究預料，興業銀行料通過發股收購大馬銀行，希望能夠以一倍賬面值完成併購，降低商譽以最大化商業效益。

大馬銀行業最近一次銀行併購案是2010年豐隆銀行（ HLBANK, 5819,主板金融組）以1.4倍賬面值收購國貿銀行（EON Bank），當時股本回酬及淨利息賺幅位於高點。

鑑於目前資本要求更嚴謹及競爭環境，大眾認為，這次的合併估值可能不夠吸引力，但並非唯一評估合併成敗的標準。不過，若合併真得以一倍賬面值完成，大眾研究預計，將導致大馬銀行的特許權價值無法享有溢價，即使目前估值水平是完成交易最佳時機。

市場相信， 2014年聯昌銀行、興業銀行及馬屋業（MBSB,1171,主板金融組）世紀大併購計劃可能因為估值太高告吹，當時3家銀行賬面值各為1.7倍、1.4倍及1.9倍。

大馬銀行賬面值0.98倍 興業0.97倍

目前大馬銀行及興業銀行賬面值各為0.98倍及0.97倍。

艾芬黃氏研究預計，投資者料對合併洽談活動反應中和。合併估值潛在企於一倍賬面值，不會引起兩家公司股價顯著反應，主要是此活動對每股盈利的稀釋效應及股本 回酬影響不大。

艾芬黃氏指出，根據過往併購記錄，釋放合併後的成本協同效應才是最挑戰的任務，這也是銀行業合併長期關注的重點元素。若管理層無法良好處理這些成本問題，料長期負面影響投資者信心。

另一個阻力，主要來自股東的批准。艾芬黃氏相信，大馬銀行面臨的挑戰最大，因脫售還需獲得75％股東批准。對比之一，興業銀行的批准為50％股權加1股架構。

安聯星展指出，為收購大馬銀行所有資產及負債，兩家銀行都需要舉行特大尋求股東及相關機構批准。

安聯星展預計，全面發股收購將導致興業銀行擴大後的每股盈利稀釋3.5％，股本回酬下滑0.3％。

由於這將導致大股東持股被稀釋，安聯星展擔心，其他利益關係人的接受度將形成風險，因通常大部分的併購交易告吹，來自價格談不攏及主要股東不點頭。

儘管如此，MIDF研究認為，兩家銀行為最適合的合併夥伴，合併符合邏輯策略，因兩者同樣面對成長難題，如淨利息收入成長，於2017財政年按年跌4.5％。

MIDF表示，雖然交易通過發股進行，相信股東將從合併中受益。股東因持有合併後的銀行股權，料可從營業額協同效益及成本合理化措施帶來的更高盈利，潛在為股東帶來增值效益。