全球“貨幣戰爭”將打響中意外獲利

隨着全球主要中行如今似乎有意發布新階段的貨幣政策指導意見，投資者們可能需要學習適應新劇本。最近幾天，加拿大銀行、英格蘭銀行和歐洲中央銀行都在準備采取某種程度的貨幣緊縮政策。債券收益上升，而貨幣匯率也隨之發生變化。

據國際金融協會估計，去年全球債務增加了5000億美元，達到創紀錄的217萬億美元，相當於世界年經濟產出的327%。在這種情況下如果全球金融環境緊縮，中國當然也可能受害。

國際金融協會認為，全球債務飆升很大程度上要歸因於中國高達2萬億美元的債務增長。因此如果全球金融環境進一步趨緊，中國的名義外幣債務成本將上升。

但由於中國外幣債務中大部分是美元債務，如果事實證明歐洲中行的政策緊縮開始推動範圍更大的貨幣市場動作，屆時可能情況會更加復雜。

至於美國的金融環境，德意志銀行早已總結稱，市場可能認為美聯儲局將暫停加息，除非美國的通貨膨脹加速（目前沒有跡象顯示會出現這種情況）。這家德國銀行認為，隨着歐洲中行等其他中行開啟緊縮周 期，美元可能會進一步走弱。

就其實質而言，歐元相對美元走強將導致人民幣對歐元走弱，除非人民幣本身對美元匯率的升值速度更快。

事實上，隨着歐元在上周對美元走強，人民幣對歐元一度走弱，但在北京的支持下，人民幣對美元匯率保持了穩定。

如果這種情況持續，中國面向歐元區的出口商將通過貨幣渠道獲得一定競爭優勢，而較低的美元對人民幣匯率將緩解以美元計價的債務成本，能以更少的人民幣兌換此前同等數額的美元。

此外，如果美國股市真像聖弗朗西斯科聯邦儲備銀行負責人約翰威廉斯所說的那樣“似乎已經處於強弩之末”的話，那麼有一個問題是資金撤離美股後可以投向何方。如果這些資金進入美國債券市場，就將推高債券價格，導致收益下降。美國債務成本可能也會減輕。

資本或回流中國然而如果資金不得不留在股市，那麼它們可能會流向海外市場。隨着MSCI新興市場指數現在向以人民幣計價的中國A股敞開大門，其中一部分資金可能流向中國，並一 路推高對人民幣的需求。資本可能向中國回流。

近年來，當歐洲中行和日本銀行繼續擴大資產負債表時，美聯儲局則通過金融政策緊縮讓美元受益匪淺。美元的普遍強勢推動其他中行，包括中國中行，動用外匯儲備遏制本土貨幣貶值的步伐。

如果情況出現反轉，歐洲中行等中行追隨美聯儲局實施緊縮政策，導致美元貶值，那麼中國等國的貨幣可能對美元將變得強勢或保持穩定，從而甚至可能有放松貨幣政策的余地。當地債券價格可能上升而收益下降。

對於中國尤其如此，隨着“債券通”的推出，外資可以利用香港作為跳板進入中國規模達9.3萬億美元的債券市場，人民幣資本流動可能呈指數級增長，因為目前國際投資者擁有的人民幣資產不到總數的2%。大量新資本湧入中國的景象可能再現。

全球主要中行似乎正在編寫新劇本。至於投資者會認為這是一個莎士比亞式的悲劇，還是皆大歡喜的喜劇，還有待觀察。然而從中國的角度看，只要結果好，那麼一切都好。