債市平穩駛出幾十年牛市 避開恐慌

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球債券收益率30年來的下滑態勢大概一年前就已調轉方向，但現在薪資增長和通膨仍持續低迷，中行也在緊縮問題上猶豫不決，意味着超低借款成本即使上升，也遠遠不如很多人之前所擔心的那樣快。

歐洲、日本和美國的公債收益率均脫離一年前觸及的紀錄低位，因對通縮的擔心減弱，全球經濟擴張也有所加速。比如，歐元區錄得10年最快經濟增幅。

但由於缺少持續的消費者、薪資或大宗商品價格壓力，意謂着較長期而言並沒有強力緊縮貨幣政策的迫切性，儘管美國聯儲局上周採取了2017年的第二次升息舉措。

這就使長債市場重新回到了舒適區，儘管去年這個時候的超低收益率水平再也見不到了。

美國10年期公債收益率幾乎悉數回吐特朗普去年11月勝選後錄得的巨大漲幅；當時公債收益率大漲是因為特朗普承諾擴大支出，可望拉抬美國經濟成長及通膨。

德國10年期公債較2016年7月初所創低位高約50個基點，但今年一直陷於30-40個基點的窄幅區間波動。

其中一個原因是退休及保險基金對 債券持續不斷的需求，他們青睞固定收益投資以更好地匹配負債，而且隨着人口老化邁向退休，他們還需要將投資組合“去風險化”。

摩根大通的數據顯示，過去8年債券占G4（歐元區、英國、日本和美國）養老基金和保險公司資產的45-50%，說明它們對價格變動的敏感性相對較低。

再加上中行持倉，據民間估計這種“粘性資金”在全球債券投資中至少占50%。

甚至路透訪問的一些投機性更強的基金，也沒有跡像要放棄債券——它歷來被看做是存放財富的可靠所在。

調查顯示，過去一年，資產管理公司及民間財富基金等全球投資者對固定收益資產的配置基本穩定在39-41%。

過去幾個月似乎讓債市投資者安心，即使未來幾年收益率趨向上升，但最後不會像之前看起來那麼糟，而且可能要過更長時間才會到那個水平。 市場中可以讓人窺破真相的信號是收益率曲線的趨平，即短期收益率上升的同時長期可比債券的收益率下降。

將目前的美國貨幣政策收緊過程與以前的政策週期相比較，可以說明投資者為什麼可以得出這樣的結論。

聯儲局上一次開始連續升息是在10 年前，當時用了兩年時間，將利率從1%提高至5%以上，期間在連續17次會議上作出升息決定。

而在當前週期， 1%的升息花了18個月時間。

決策者估計利率將於2019年底或2020年初在3%左右觸頂。而貨幣市場目前所反映的預期認為，到那時候利率不會超過2%。

其他主要中行更謹慎

投資者還看到其他主要中行也變得更加謹慎。英國中行是可能的例外，該中行正在竭力應對英國脫歐引發的通膨壓力。

歐洲中行本月下調了通膨預期，並稱未討論縮減其貨幣刺激，這澆滅了有關經濟增長加快及政治風險下降或為歐洲中行收緊政策鋪平道路的傳聞。

日本中行上周排除了提前退出其刺激措施的可能性。

分析認為，有許多理由能說明，為何在當前增長／通膨路徑和結構性壓力之下，收益率在一段時間內仍將保持低迷，這並不意味着收益率上升不會到來，而是說明退出應急舉措是一個緩慢且艱難的進程。

路透