摩指納入A股只是“謹慎姿態”？

MSCI明晟終於公布決定了。這家新興市場股票指數提供商已決定，在12個月之後開始把中國內地的A股納入其主要的全球股票指數。

MSCI明晟是被新興市場投資者（無論被動型還是主動型）追蹤最多的指數提供商，大幅領先於同類公司，所以這將引導更多投資資金進入中國。A股市場是僅次於美國股市的全球市值第二大的股票市場，所以它逐漸對國際投資者開放是一件大事。但是，該決定的最重要意義也許並不在此。被納入後， A股市場在MSCI明晟新興市場指數中的權重將低於1%，因為這家指數提供商決定——正如預先透露的那樣——最初僅以流通市值的5%權重納入所選A股。此舉不大可能對中國股市產生巨大的積極影響。最重要的方面在於MSCI明晟還沒有做的。MSCI明晟認真地徵求了作為其主要客戶的基金管理公司的意見，並且多年來定期公布其最新想法。曾有一度，MSCI明晟打算將開始納入A股作為一個逐步推進的計劃的第一步，然後在一個可預測的時間段內分段引入A股。

但現在，計劃已經啟動， MSCI明晟並未承諾將提高5%的納入權重。甚至沒有一份後續如何推進的時間表。MSCI明晟給出了謹慎的原因，但並未給出明確的量化目標，說明在提高A股權重之前 中國必須取得哪些進步。

MSCI明晟對A股停牌減少表示歡迎，但仍視停牌數量為異常。投資者鼓勵中國當局和交易所考慮新措施，解決停牌問題。納入不處於交易停牌狀態的大盤股的提議，獲得了絕大多數機構投資者的認可。

這是MSCI明晟關於未來動作的措辭： “下一步A股納入MSCI新興市場指數的進程可能涉及增加當前僅為5%的流通市值納入因子以及加入中盤A股部分。MSCI將繼續監測政策及市場情況，並在條件成熟的時候開展公眾諮詢以徵求投資者的反饋意見。”

MSCI續把握控制權

此話值得講明白： MSCI甚至沒有承諾在“條件成熟”之前尋求更多反饋意見；而要提高5%的納入因子，看來必須先取得反饋意見； MSCI並未明確指出需要滿足何種條件才能觸發下一次諮詢。

換言之， MSCI繼續把握着控制權。它已做出了一個具有極其重要象徵意義的姿態，但暫時來看，這僅僅是一種姿態。它在竭盡全力推動中國朝 正確方向前進。

有些專家已指出，這種方法跟中國改革者經常藉助外部權威來幫助自己的策略一致。當然， MSCI明晟在很大程度上受到大型投資機構領導，並正盡最大努力掌握和疏導它們的關切。

所有將被納入MSCI指數的股票，要麼是被內地與香港股票市場交易互聯互通機制覆蓋的股票，要麼是在內地和香港兩地同時上市的股票。目前互聯互通機制的使用仍是有限的，但MSCI明晟的做法很可能推動更多需要資本的中國企業使用它。

MSCI明晟也將繼續推動中國當局放寬交易限額，進一步放寬對於指數相關投資工具的限制，和對交易停牌的規定。一直以來，A股公司暫停交易本公司股票太容易了，這樣就能在投資者也許恰好想退出的時候阻止他們這麼做。

所以這家指數集團的意思（反映了其客戶的意見）是，如果中國想讓更多資金流入，就必須做好讓資金再次流出的準備。為推動中國朝這一方向發展， MSCI明晟保留了巨大的自由裁量權。其手段幾乎仍是全面的。

這裡面透出諷刺意味。指數化投資的支持者 們，會很高興他們能夠限制基金經理的自由裁量權。但是，這次這件事卻是一家指數提供商有益地維持很大自由裁量權的例子。指數並非無偏或抽象的概念；它們是某些人意見的反映，這一點不應被忘記。

也許最重要的是，這種權力被外包給了MSCI明晟這樣一家總部位於紐約、規模相對較小的盈利性機構，這樣的方式有點難看。事關中國與世界其他地區之間資本流動的交易條件這樣的大事，看起來更應該由民主機構或政府機構負責。如果不是這樣，那麼它應成為由市場來決定的一個問題，既不受政府的干預，也不受MSCI明晟的嚴重引導。

資本市場運行有些地方不太對

大型多邊組織似乎沒有承擔起領導責任。我們應感到欣慰的是， MSCI明晟正不遺餘力地模仿市場判斷，並且我們很難不認同該公司所使用的辦法。MSCI對形勢的把控往往是老練的。

但是，當一個像MSCI明晟這麼小的公司可以告訴世界上人口最多的國家怎麼做時，說明資本市場眼下的運行方式有些地方不太對。