O＆M後起之秀世霸動力訂單強盈利穩

主評：艾芬黃氏大和研究

●公司背景世霸動力（SERBADK,5279,主板貿服組）於1993年，由拿督卡林與另一人士聯合創辦。目前擔任集團董事經理兼首席執行員的卡林，在油氣與發電業具有29年豐富經驗，麾下是個專精與經驗俱足之管理隊伍，包括副首席執行員拿督阿旺專長發電渦輪的旋轉機械、重型機械乃至車輛的翻修、維保（ O& M），此外工程總承包（EPCC）副總裁與翻修與維保副總裁，皆專精於各負責領域。

該公司今年2月8日，在馬股主板上市。

●投資焦點儘管提供強勁維修服務，世霸動力多元化業務至資產業主，進而獲取循環收入。

2015年8月，以383萬令吉收購印尼壓縮天然氣（CNG）廠房之51％持股，該天然氣廠房位於印尼占碑。世霸透過上述收 購，享有6年電供協議之利益，印尼國油（ Pertamina）負責供應2.5百萬標準立方英尺（mmscfd）天然氣長達6年，這些天然氣支援發電，預料2017年開始貢獻。

該項投資資本開銷小，投資回酬率大約10％，可從中獲兩種收入，其一是從電供協議獲紅利收入，二為從提供10年翻修維保工程獲收入。不久，將在上述天然氣廠建4兆瓦天然氣發電廠。

2015年以1220萬令吉收購Adat Sanjung公司30％持股，該公司持有大馬持續能源開發局（SEDA）發出的3張電力收購制（Feed In Tariff）證照，以在萬勞（Kota Marudu）各建10兆瓦、13.5兆瓦和5.6兆瓦小型水利發電廠。

該公司在該計劃中獲2億1800萬令吉EPCC工程，2017年杪建竣後，世霸動力將提供翻修與維保服務，長達21年；盈利依據30％持股計算。

在印尼安汶島與東加里曼丹建0.8兆瓦發電站和為安汶市購物中心10年期電力 與冷卻水。

世霸動力作為原件生產商（ OEM）公司，正積極併購，以鑑定和收購第三方零件生產商，這讓它除提供翻修與維保服務，可供應零部件。這將有助使總賺益改善1％至2％。

該公司4月7日攫取4億7000萬令吉中東與大馬工程，中東合約達7500萬美元（3億3200萬令吉），餘者來自大馬。●業務分佈

專注中東業務，此區域業務由2013財政年的19.5％，增長至2016財政年的51.5％，另35.4％來自國內；多分佈於阿聯酋、卡塔爾與安曼。

以業務區塊來說，3年期預測中，翻修維保佔總營收85％，預料更多替補工程支撐，可使此區域營收按年增長17％。

“油價復甦，長遠持穩，這有助油氣營運活動的復甦，並帶動翻修維保工程。”

預期包含工程、採購、建設與調試的EPCC區塊營收今年按年飆44％，目前訂單達7億令吉，預測每年將有3億令吉替補訂單，並且在資產規模擴大後可持續增長。

總賺益由2013財政年的17％，改善至2016年的18.4％，其中翻修維保工程賺益持穩在16％與17％，大馬客戶在此嚴峻環境要求折價3％至5％。EPCC工程賺益持穩在16％，預期2017年擴展至17.7％， 2018與2019年微挫至17.3％。●業務亮點原油價復甦和走穩，預期拉動更多翻修保養服務之需求和發電業務；翻修維保業務更具韌力，相比其餘需更多資金密集的業務，可保障此業務不受資本開銷削減，蒙受下行風險。世霸動力在國際舞台 具競爭力。

預測2016至2019財政年複合年均增長為17％，主因是維修保養需求走高，和EPCC工程擴張。

●股息政策雖然目前沒有股息政策，預期2017年將有至少30％盈利作為派息，2017至2019年約為25％至30％，週息率約3％至5％。●資產負債表2016年淨負債3億7850萬令吉，負債比0.49倍。

該公司從發2億7140萬新股籌獲4億零710萬令吉，預期2017財政年淨負債比跌至0.04倍，2019年將再回復至淨現金狀況。

根據招股書，截至2015年的債務，有52.1％以美元計，46.2％馬幣計，其餘為印尼盾。其營收與負債形成自然護盤。

儘管如此，世霸動力有強勁訂單護航，訂單由2016年6月的20億擴張至12月杪的32億令吉；等候出爐的訂單有100億令吉，其中75％翻修維保、25％EPCC， 60％訂單來自海外。

●估值

“買進”評級， 12個月目標價為2令吉40仙； 2017財政年本益比7.6倍；週息率3.3％。預計2017股本回酬27％，同儕迪聯（DELEUM,5132,主板貿服組）為15％。