國能財報無驚喜盈利前景無憂

洪建文／報道

（吉隆坡28日訊）國家能源（ TENAGA, 5347,主板貿服組） 2017財政年9個月財報無驚喜，分析員認為盈利遜色多受非經常性項目影響，未來盈利前景並無重大隱憂，但需慎防政府可能在2018年下調電力資產可允許回酬帶來的連鎖效應。

艾芬黃氏研究表示，國能2017財政年9個月淨利年減8％至52億令吉，但營業額表現依舊上軌，總體財報符合預期，同時國能管理層強調在成本轉嫁機制（ICPT）下，新增發電成本將悉數轉嫁消費者，對國能盈利影響中和，因此相信無論政府是否在12月調漲電費，都不會衝擊國能的盈利。

馬銀行研究說，國能9個月財報雖遜色，但主要受非經常性項目（non-recurring）影響，相信未來財報並沒有重大隱憂。

BIMB研究看好ICPT收費不足（ Under- recovery）情況，有望提振國能第四季營業額和淨利表現，但關鍵問題是燃料成本持續攀高，並消耗現為5億令吉的購電協議（ PPA）節省基金，政府會否允許國能上調電費。

“不過，基於ICPT架構的原理就是將燃料成本風險轉嫁消費者，對國能盈利影響中和，因此我們維持其財測不變。”

豐隆研究認同，在獎掖式管理（IBR）／ICPT制度下，國能盈利和現金流都將受到保障，同時市場預期政府明年下調IBR監管資產回酬影響，也將獲新聯號公司和發電廠所帶來的貢獻抵銷。

肯納格聯昌 砍3年財測

相比之下，肯納格研究和聯昌研究則相對悲觀，雙雙下砍國能2017至2019財政年盈利目標，其中聯昌研究對IBR參數備感憂慮。

“電力資產可允許回酬”或減少

聯昌研究說，在第一監管期（RP1）的IBR架構下，國能電力資 產回酬為7.5％，但實際平均電費因商業領域電力消耗大，比基準電費高出2％，可是若監管單位下調第二監管期（RP2）的IBR參數，屆時可允許回酬將調低，國能盈利潛存風險，同時集團也將不再享有額外2％的電費收入。

MIDF研究說，基於RP1將在今年12月告終，國能現與監管單位就RP2條款和預期進行洽商，市場對RP2可允許回酬感到憂慮，從而拖累國能股價表現。

“儘管如此，我們相信現有股價水平已充分反映相關風險。在最糟的情況下，國能可允許回酬將從現有的7.5％減至6.5％，可能對國能每年營業額帶來4億8500萬令吉或7至8％影響，目標價可能從目前的16令吉80仙減至15令吉40仙，但仍比14令吉20仙（周四閉市價）潛存一定的上升空間。”

有鑑於此，MIDF研究和多數證券行仍對國能投資前景感到樂觀，普遍維持其“買進”評級不變。

不過，大華繼顯指出，國能外資持股從去年9月的29％高位回落至今年2月的25％，現靠穩於24.8％水平，相信外資持股下跌可能反映投 資者減少化石燃料資產曝險程度，以符合環保，社會和監管（ ESG）條件。

“不幸的是，以現有發電組合來看，國能並不在ESG範疇內。”

國能第三季財報平平，讓投資者大失所望，拖累週五股價下挫8仙至14令吉16仙。