اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﳌﻲ أﻛﺜﺮ اﻃﻤﺌﻨﺎﻧﴼ ﻓﻲ اﻟﺮﺑﻊ اﻷﺧﻴﺮ ﻣﻦ ٧١٠٢

دﻻﺋﻞ واﺳﻌﺔ ﻋﻠﻰ ﻫﺪوء اخملﺎوف اﳌﺘﺼﻠﺔ ﺑﺎﻟﺼﲔ وﻣﺮوﻧﺔ ﻓﺎﺋﻘﺔ ﻟﻸﺳﻮاق

ﺑــﻌــﺪ اﻧــﻘــﻀــﺎء ٩ أﺷــﻬــﺮ ﻣــﻦ ﻋــﺎم ٧١٠٢ اﻟﺘﻲ ﺷﻬﺪت اﻟﻜﺜﻴﺮ ﻣﻦ اﳌﺨﺎوف اﳌﺘﺼﻠﺔ ﺑﺤﺪوث ﺗﺒﺎﻃﺆ ﻋﺎﳌﻲ، ﻳﺒﺪو اﻟــــﻮﺿــــﻊ أﻛــــﺜــــﺮ اﺳـــــﺘـــــﻘـــــﺮارا، وﺗــﺜــﺒــﺖ اﻷﺳﻮاق ﻣﻊ اﻟﺪﺧﻮل إﻟﻰ اﻟﺮﺑﻊ اﻷﺧﻴﺮ أﻧـــﻬـــﺎ ﺗــﺘــﺤــﻠــﻰ ﺑــﻤــﺮوﻧــﺔ ﻣــﺬﻫــﻠــﺔ رﻏــﻢ ﺗـﺼـﺎﻋـﺪ اﻟــﺘــﻮﺗــﺮات اﻟﺠﻴﻮﺳﻴﺎﺳﻴﺔ. وﺑﺤﺴﺐ ﺗﻘﺮﻳﺮ ﻟـ»ﺳﺎﻛﺴﻮ ﺑﻨﻚ«، ﻓﺈن »اﳌﺴﺘﻘﺒﻞ ﻳﺒﺪو - ﺧﺼﻮﺻﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺼﲔ - ﻣﺸﺮﻗﺎ ﺑﺸﻜﻞ ﻏﻴﺮ ﻣﺘﻮﻗﻊ«.

وﻳــــــﻘــــــﻮل ﺳـــــﺎﻳـــــﻤـــــﻮن ﻓــــــﺎﺳــــــﺪال، رﺋــﻴــﺲ ﻗــﺴــﻢ ﺗــــــﺪاول اﻟـــﺪﺧـــﻞ اﻟــﺜــﺎﺑــﺖ ﻓﻲ »ﺳﺎﻛﺴﻮ ﺑﻨﻚ«، ﻓﻲ ﺗﻘﺮﻳﺮ ﺻﺪر أﻣﺲ: »ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻧﻬﺎﻳﺔ اﻟﺮﺑﻊ اﻟﺜﺎﻟﺚ ﻣﻦ اﻟﻌﺎم ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ اﻟﻮﻗﺖ اﳌﻨﺎﺳﺐ ﻟﺘﻘﻴﻴﻢ اﻟﺘﻄﻮرات اﻷﺧﻴﺮة ﻓﻲ أﺳﻮاق اﻟﺪﺧﻞ اﻟﺜﺎﺑﺖ، وأﻳﻀﺎ ﳌﻘﺎرﻧﺔ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺗﻄﻮر اﻷﻣـــــــﻮر ﻣــــﻊ ﻣــــﺎ ﻛـــــﺎن ﻣــﺘــﻮﻗــﻌــﴼ. وﻣــﻦ اﻹﻧﺼﺎف اﻟﻘﻮل ﺑﺄن ﺗﻄﻮرات اﻟﺴﻮق ﻛﺎﻧﺖ إﻳﺠﺎﺑﻴﺔ ﻓﻲ اﳌﺮﺣﻠﺔ اﻷﺧﻴﺮة ﻣﻦ اﻟﺮﺑﻊ. وﺣﻈﻴﺖ اﻷﺻﻮل ذات اﳌﺨﺎﻃﺮ اﻟــﻌــﺎﻟــﻴــﺔ واﻷﺳــــﻬــــﻢ واﻟـــﺴـــﻨـــﺪات ذات اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﳌﺮﺗﻔﻌﺔ ﺑﺪﻓﻌﺔ أﺧــﺮى ﻧﺤﻮ اﻷﻣــــﺎم رﻏـــﻢ ﺗـﺼـﺎﻋـﺪ ﺣـــﺪة اﻟــﺘــﻮﺗــﺮات اﻟﺠﻴﻮﺳﻴﺎﺳﻴﺔ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة اﻷﺧﻴﺮة. وﺗﻜﺎد ﺗﻜﻮن ﻣﺮوﻧﺔ اﻟﺴﻮق ﻣﻠﺤﻤﻴﺔ ﺑﺤﻖ«.

وﻳﺮى ﻓﺎﺳﺪال أن اﻟﻌﺎﻟﻢ دﺧﻞ إﻟﻰ اﻟــﺮﺑــﻊ اﻟـﺜـﺎﻟـﺚ ﻋﻠﻰ ﺧﻠﻔﻴﺔ إﻳﺠﺎﺑﻴﺔ، وﺑﺪت أوروﺑﺎ ﻓﻲ وﺿﻊ أﻓﻀﻞ، ﺣﻴﺚ ﻟﻌﺒﺖ اﻟﻜﺜﻴﺮ ﻣــﻦ ﻋــﻮاﻣــﻞ اﻟﺴﻴﺎﺳﻴﺔ واﻟــﺠــﻴــﻮﺳــﻴــﺎﺳــﻴــﺔ دورا أﻗــــﻞ أﻫـﻤـﻴـﺔ ﻣــﻊ ﻧـﻬـﺎﻳـﺔ اﻟــﺮﺑــﻊ اﻟــﺜــﺎﻟــﺚ، وأﺻﺒﺤﺖ ﺻﻔﻘﺎت اﻟﺘﺪاول ذات ﺷﻬﻴﺔ اﳌﺨﺎﻃﺮ اﳌــﺮﺗــﻔــﻌــﺔ أﻛــﺜــﺮ أﻫــﻤــﻴــﺔ. ﻣــﺘــﺎﺑــﻌــﺎ: »ﻟــﻢ ﺗﺘﺤﻘﻖ ﻣﺨﺎوﻓﻨﺎ ﺑـﺄن ﻳﺼﺒﺢ اﻟﺪاﻓﻊ اﻻﺋــﺘــﻤــﺎﻧــﻲ اﳌـﻨـﺨـﻔـﺾ ﺑـﻤـﺜـﺎﺑـﺔ ﻋﺎﻣﻞ ﺗﺤﻔﻴﺰ ﻣﻦ اﳌﺤﺘﻤﻞ أن ﻳﺆدي ﻟﺘﺒﺎﻃﺆ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﳌﻲ، ﻓﻀﻼ ﻋﻦ اﻟﺨﻮف ﻣﻦ أن ﺗﻜﻮن اﻟﺼﲔ ﻫﻲ اﻷﻛﺜﺮ ﻋﺮﺿﺔ ﻻﻧﺨﻔﺎض اﻟﺪاﻓﻊ اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﻲ، ﻟﺘﺼﺒﺢ ﺑــﺎﻟــﺘــﺎﻟــﻲ ﺑــﻤــﺜــﺎﺑــﺔ اﳌـــﺤـــﺮك اﻟـﺮﺋـﻴـﺴـﻲ ﻟﻬﺒﻮط ﻣﺆﺷﺮات اﻟﻨﻤﻮ. وﻓﻲ أﺳﻮاق اﻟـــﺴـــﻨـــﺪات، ﺷــﻬــﺪﻧــﺎ اﻣــــﺘــــﺪادا ﻟﻠﺒﻴﺌﺔ اﻟﺨﺼﺒﺔ اﻟﺘﻲ ﺷﻬﺪﻧﺎﻫﺎ ﺧﻼل ﻣﻌﻈﻢ ﻓـﺘـﺮات ﻋــﺎم ٧١٠٢، وأدى اﻻﻧﺨﻔﺎض اﳌـﺴـﺘـﻤـﺮ ﻟـﻠـﻌـﺎﺋـﺪات ﺟـﻨـﺒـﺎ إﻟـــﻰ ﺟﻨﺐ ﻣـﻊ ﺑﻴﺎﻧﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ اﻟﻌﺎﳌﻲ اﻹﻳـــﺠـــﺎﺑـــﻴـــﺔ واﻧـــﺨـــﻔـــﺎض ﻣــﺴــﺘــﻮﻳــﺎت اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﺘﻘﻠﺒﺎت، إﻟﻰ ﻧﺸﻮء أﺳﺎس ﻟﻌﺎﺋﺪات ﻛﺒﻴﺮة ﻓﻲ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻔﺌﺎت اﻟــﻔــﺮﻋــﻴــﺔ ﻟــﺴــﻮق اﻟـــﺴـــﻨـــﺪات. وﻣـﺜـﻠـﺖ اﻷﺳــﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ أﻛﺒﺮ اﳌﻔﺎﺟﺂت ﻣﻊ ﺗﺴﺠﻴﻠﻬﺎ ﻋﻮاﺋﺪ ﻗﻴﺎﺳﻴﺔ ﻣﻨﺬ ﺑﺪاﻳﺔ اﻟﻌﺎم ﻟﻐﺎﻳﺔ اﻵن، ﺣﺘﻰ ﻟﻮ ﻛﺎن ﻫﻨﺎﻟﻚ إﺟــﻤــﺎع ﻋــﻠــﻰ أﻧــﻬــﺎ ﺳــﺘــﻜــﻮن ﺿﻌﻴﻔﺔ ﺧــــﻼل ﻋــــﺎم ٧١٠٢ ﺑــﺴــﺒــﺐ ﺳــﻴــﺎﺳــﺎت ﺗﺮﻣﺐ وﻫﺒﻮط اﻟﺴﻠﻊ«.

وﻳﺸﻴﺮ ﺗﻘﺮﻳﺮ »ﺳﺎﻛﺴﻮ ﺑﻨﻚ« إﻟﻰ أﻧﻪ ﻣﻊ دﺧﻮل اﻟﺮﺑﻊ اﻟﺮاﺑﻊ ﻣﻦ اﻟﻌﺎم، ﻧـﺸـﻬـﺪ ﺧـﻠـﻔـﻴـﺔ إﻳــﺠــﺎﺑــﻴــﺔ ﻋــﻨــﺪ اﻟﻨﻈﺮ إﻟــﻰ اﳌﻌﻨﻮﻳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ اﻹﺟﻤﺎﻟﻴﺔ، ﺣﻴﺚ ﺗﺠﺪر ﺑﻨﺎ ﻣﻼﺣﻈﺔ اﻻرﺗــﻔــﺎع اﻷﺧـﻴـﺮ ﻓـﻲ ﻣـﺆﺷـﺮات اﻟﻨﻤﻮ اﳌــﻔــﺎﺟــﺊ. وﻓـــﻲ ﺣــﲔ ﻛــﺎﻧــﺖ اﻟــﺼــﻮرة اﻹﺟﻤﺎﻟﻴﺔ ﳌﺆﺷﺮات اﻟﻨﻤﻮ ﺧﻼل ﻋﺎم ٧١٠٢ ﻣــﺨــﻴــﺒــﺔ ﻟــــﻶﻣــــﺎل، ﻣـــﺜـــﻞ اﻟــﺮﺑــﻊ اﻷﺧـــﻴـــﺮ ﻣــﻔــﺎﺟــﺄة إﻳــﺠــﺎﺑــﻴــﺔ، ﻟﻨﺸﻬﺪ ﺗﻄﻮرات اﻷﺻﻮل ذات اﳌﺨﺎﻃﺮ اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ واﻷﺳـــﻬـــﻢ واﻟـــﺴـــﻨـــﺪات ذات اﻟــﻌــﻮاﺋــﺪ اﳌﺮﺗﻔﻌﺔ.

وﻗـــﺎل ﻓــﺎﺳــﺪال إﻧــﻪ »ﺑﺸﻜﻞ ﻋــﺎم، ﻣـﺜـﻠـﺖ ﻫـــﺬه اﻷﻣــــﻮر ﺧـﻠـﻔـﻴـﺔ إﻳـﺠـﺎﺑـﻴـﺔ ﻟﺪﺧﻮل اﻟﺮﺑﻊ اﻟﺮاﺑﻊ، وﻟﻜﻦ ﻫﻞ ﻳﻌﻨﻲ ﻫـــــﺬا أﻧـــــﻪ ﻻ ﻳـــﻮﺟـــﺪ أي ﺷـــــﻲء ﻳــﺪﻋــﻮ ﻟﻠﻘﻠﻖ؟ ﺣﺴﻨﴼ، ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ أن ﻧﺮى ﺗﻄﻮرا إﻳﺠﺎﺑﻴﺎ ﻣﻌﺘﺪﻻ وﻣﺴﺘﻤﺮا ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻸﺻﻮل ذات اﳌﺨﺎﻃﺮ اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ، وﻫﺬا ﺳﻴﻜﻮن اﻟﺴﻴﻨﺎرﻳﻮ اﻟﺮﺋﻴﺴﻲ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟــﻨــﺎ. وﻻ ﻳــــﺰال ﻫــﻨــﺎك ﻣــﺠــﺎل ﻟــﺤــﺪوث ارﺗـــــﻔـــــﺎع، ﺣـــﻴـــﺚ ﻳـــﺘـــﺤـــﺮك اﻻﻗـــﺘـــﺼـــﺎد اﻟـــﻌـــﺎﳌـــﻲ ﺑــﺸــﻜــﻞ أﻛـــﺒـــﺮ ﻧــﺤــﻮ اﻟــﺤــﺎﻟــﺔ اﻹﻳﺠﺎﺑﻴﺔ. وﻟﻜﻦ اﻟﺘﻄﻮرات اﻹﻳﺠﺎﺑﻴﺔ أﺛﺎرت ﻣﺮة أﺧﺮى ﻣﺸﺎﻋﺮ اﻟﺨﻮف ﻣﻦ اﺣﺘﻤﺎل ﺣﺪوث ﺿﻐﻮط ﺗﻀﺨﻤﻴﺔ... وﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻔﺘﺮة اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ، ﻓﺈن اﻟﺴﻠﻊ اﻷﻛﺜﺮ اﺳﺘﻘﺮارا واﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺼﻴﻨﻲ ﻫــﻲ ﻓـﻘـﻂ ﻣــﻦ ﻳﺘﺠﻪ ﻟــﻼرﺗــﻔــﺎع، وﻟﻜﻦ ﻳﻤﻜﻦ أن ﻳﺘﻐﻴﺮ ﻫــﺬا اﻷﻣــﺮ ﻣـﻊ ﻣـﺮور اﻟـــﻮﻗـــﺖ، رﻏــــﻢ إﻳــﻤــﺎﻧــﻨــﺎ ﻓـــﻲ اﻟــﻮﺻــﻮل إﻟـﻰ ﻋﺎﻟﻢ ﺧـﺎل ﻣـﻦ اﻟﻌﻮاﺋﻖ وﻣﺪﻓﻮع ﺑـــﺎﻟـــﻘـــﺪرة ﻋـــﻠـــﻰ اﻟـــﺘـــﻮﺳـــﻊ واﻟـــﺘـــﺤـــﻮل اﻟﺮﻗﻤﻲ واﻟﻌﻮﳌﺔ«.

ﻛﻤﺎ ﻳـﻮﺿـﺢ رﺋـﻴـﺲ ﻗﺴﻢ ﺗــﺪاول اﻟــﺪﺧــﻞ اﻟــﺜــﺎﺑــﺖ ﻓــﻲ »ﺳــﺎﻛــﺴــﻮ ﺑـﻨـﻚ«، أﻧـــﻪ »ﺗــﻤــﺖ ﻣـﻼﺣـﻈـﺔ ﻫـــﺬه اﻟــﺘــﻄــﻮرات اﻹﻳﺠﺎﺑﻴﺔ، ﻛﻤﺎ أدى اﻻرﺗﻔﺎع اﻷﺧﻴﺮ ﻓـﻲ اﻟـﻌـﺎﺋـﺪات اﻷوروﺑــﻴــﺔ واﻷﻣﻴﺮﻛﻴﺔ اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ واﳌﻮﻗﻒ اﻷﻗﻞ اﻋﺘﺪاﻻ اﻟﺬي اﺗﺨﺬه ﻣﺠﻠﺲ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻔﻴﺪراﻟﻲ، إﻟــﻰ ﺗﺠﺪد اﻹﻳـﻤـﺎن ﺑـﺰﻳـﺎدة اﻟﻌﺎﺋﺪات ﻓــﻲ اﳌﺴﺘﻘﺒﻞ. وﺳـﻴـﻌـﻮد اﻟـﻔـﻀـﻞ ﻓﻲ ﺟﻤﻴﻊ ﻫـﺬه اﻷﻣــﻮر إﻟـﻰ ﻣﺴﺄﻟﺔ ﻣﺎ إذا ﻛﻨﺎ ﺳﻨﺸﻬﺪ ﺗﻄﻮرا إﻳﺠﺎﺑﻴﺎ ﻣﺴﺘﻤﺮا ﻋﻠﻰ اﻟﺼﻌﻴﺪ اﻟﻌﺎﳌﻲ، وﻣﺎ إذا ﻇﻬﺮت أي ﻣﻌﻮﻗﺎت. وﻓﻲ ﻫﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ، ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ أن ﻧﺘﻮﻗﻊ اﺗﺨﺎذ ﻣﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻹﺟـﺮاءات ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﻣﺠﻠﺲ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻔﻴﺪراﻟﻲ واﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي اﻷوروﺑﻲ. واﻷﻫﻢ ﻣﻦ ذﻟﻚ، ﺳﻨﺸﻬﺪ إﺟﺮاءات ﺗﺘﺠﺎوز اﻟﺤﺪ اﳌﺘﻮﻗﻊ ﻓﻲ ﺑﻴﺌﺔ اﻟﺴﻮق اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ«.

وﻳﺸﻴﺮ اﻟﺘﻘﺮﻳﺮ إﻟــﻰ أن اﻟﻨﻘﻄﺔ اﻟﺤﺎﺳﻤﺔ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ ﺣﻘﻴﻘﺔ أن ﺳﻮق اﻟـﺴـﻨـﺪات اﻟـﻨـﺎﺷـﺌـﺔ ﻛـﺎﻧـﺖ ﻗــﺪ ﺷﻬﺪت اﻧﺘﻌﺎﺷﺎ ﻛﺒﻴﺮا، وﺗﻌﺘﺒﺮ اﻵن ﻣﺴﺮﺣﺎ ﻟــﺼــﻔــﻘــﺎت ﺗــــــــﺪاول وﻓـــــﻖ ﻣــﺴــﺘــﻮﻳــﺎت اﻟــﻬــﺎﻣــﺶ اﳌـﺘـﻌـﺎﻗـﺪ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺧـــﻼل ﻋـﺎم ٤١٠٢. وﻳـﺘـﺎﺑـﻊ أﻧــﻪ »ﻳـﻤـﻜـﻦ أن ﻳﻜﻮن ﻫــﺬا اﻷﻣــﺮ ﻣــﺒــﺮرﴽ، وﻋـﻠـﻰ ﻫــﺬا اﻟﻨﺤﻮ، ﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺮء أن ﻳﺠﺎدل ﻓﻲ ﻣﺴﺄﻟﺔ أن اﻻرﺗـﺒـﺎط اﻹﻳﺠﺎﺑﻲ اﳌﺘﻮﻗﻊ ﺑﺴﻨﺪات اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ اﻷﻣﻴﺮﻛﻴﺔ ﻫـﻮ أﺿـﻌـﻒ ﻣﻤﺎ ﻛـــﺎن ﻣـﺘـﻮﻗـﻌـﴼ، وﻳــﻌــﻮد ذﻟـــﻚ ﺑﺒﺴﺎﻃﺔ إﻟــﻰ ﺣﻘﻴﻘﺔ أن اﻷﺳـــﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻗﺪ أﺻــﺒــﺤــﺖ اﻵن ﺑــﻤــﺜــﺎﺑــﺔ اﻗـــﺘـــﺼـــﺎدات أﻛــﺜــﺮ اﺳــﺘــﻘــﺮارﴽ وﻧــﻀــﺠــﴼ. وﻟــﻜــﻦ ﻣﻦ اﳌﻬﻢ أن ﻧﺄﺧﺬ ﺑﻌﲔ اﻻﻋﺘﺒﺎر اﻟﺘﻌﻠﻴﻖ اﻟـﺬي أﻃﻠﻘﻪ اﻟﺮﺋﻴﺲ اﻟﺴﺎﺑﻖ ﳌﺠﻠﺲ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻔﻴﺪراﻟﻲ ﺑﻦ ﺑﻴﺮﻧﺎﻧﻜﻲ ﻋـﺎم ٣١٠٢، وﻣـﺎ ﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ ذﻟـﻚ ﻣﻦ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﺮﺋﻴﺴﻴﺔ وﻓﺌﺎت اﻟـــﺴـــﻨـــﺪات اﻷﺧـــــــﺮى، وﺑــﺸــﻜــﻞ ﺧــﺎص اﻷﺳــﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ«. وﻳﻘﻮل ﻓﺎﺳﺪال: »إذا ﻣــــﺎ ﺷــﻬــﺪﻧــﺎ ارﺗـــﻔـــﺎﻋـــﺎ ﻣــﻔــﺎﺟــﺌــﺎ ﻓــــﻲ ﻋــــﺎﺋــــﺪات اﻟــﺨـــﺰﻳـــﻨــﺔ اﻷﻣــﻴــﺮﻛــﻴــﺔ، ﺳـــﻴـــﺮاودﻧـــﻲ إﺣـــﺴـــﺎس ﺳــﻴــﺊ ﺣــﻴــﺎل اﻻﻋـﺘـﻤـﺎد ﻋﻠﻰ اﻻﺗـﺠـﺎه اﻟـﻮاﺣـﺪ اﻟـﺬي ﺗﺴﻠﻜﻪ اﻷﺳـــﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻣـﻊ ﻫﺒﻮط ﻣﻔﺎﺟﺊ ﻓﻲ اﳌﻌﻨﻮﻳﺎت«.

وﺑـــﺤـــﺴـــﺐ اﻟـــﺘـــﻘـــﺮﻳـــﺮ، ﻓــــﺈﻧــــﻪ ﻣــﻊ دﺧــﻮل اﻟﺮﺑﻊ اﻟـﺮاﺑـﻊ: »ﻣـﺎ زﻟﻨﺎ ﻧﺸﻌﺮ ﺑﺈﻳﺠﺎﺑﻴﺔ ﺣﺬرة ﺣﻴﺎل ﻓﺌﺎت اﻟﺴﻨﺪات ذات اﳌﺨﺎﻃﺮ اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ، وﻟﻜﻦ ﻣﻊ ﺗﺰاﻳﺪ ﻣـﺨـﺎﻃـﺮ اﻻﻧـﺘـﻜـﺎﺳـﺎت ﺑﺴﺒﺐ ارﺗـﻔـﺎع اﻟﻌﺎﺋﺪات اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ. وﺗﺘﻮﻗﻒ ﻣﺴﺄﻟﺔ اﺳــﺘــﻤــﺮار اﻷداء ﺑـﺎﻟـﻨـﺴـﺒـﺔ ﻟـﻠـﺴـﻨـﺪات اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﳌﻔﺎﺟﺂت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟـﺴـﻠـﺒـﻴـﺔ وﺗــﺼــﺎﻋــﺪ ﺣــــﺪة اﻟــﺘــﻮﺗــﺮات اﻟــﺠــﻴــﻮﺳــﻴــﺎﺳــﻴــﺔ. وﻧــﺤــﻦ ﻧـﻌـﺘـﻘـﺪ أن ﻫـﺬه اﻟﻨﻘﺎط اﻟﺘﺤﻔﻴﺰﻳﺔ ﺳﺘﻜﻮن أﻗﻞ ﻗﻴﻤﺔ ﺧﻼل اﻟﺮﺑﻊ اﻟﺮاﺑﻊ، وأن ﻣﺨﺎﻃﺮ اﻟــﺘــﺮﻛــﻴــﺰ ﻋــﻠــﻰ اﻟــﺘــﻀــﺨــﻢ ﺳــﺘــﺮﺗــﻔــﻊ، وﺑـــﺎﻟـــﺘـــﺎﻟـــﻲ ﻧـــﺤـــﻦ ﻧــﻘــﻠــﻞ ﻣــــﻦ أﻫــﻤــﻴــﺔ اﻟــﺘــﻌــﺮض ﻓـــﻲ اﻟــﺴــﻨــﺪات اﻷﺳــﺎﺳــﻴــﺔ، وﻧﻮاﺻﻞ اﻟﺘﺮﻛﻴﺰ ﻋﻠﻰ اﻷﺻﻮل وﻓﺌﺎت اﻟﺴﻨﺪات ذات اﳌﺨﺎﻃﺮ اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ«.

أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺼﲔ، اﻟﺘﻲ دارت ﺣﻮﻟﻬﺎ اﳌﺨﺎوف ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة اﳌﺎﺿﻴﺔ، ﻓﻴﻘﻮل ﻓــﺎﺳــﺪال: »ﻳﻘﻮدﻧﻲ ﻫــﺬا اﻷﻣـﺮ إﻟﻰ اﻟﺼﲔ اﻟﺘﻲ اﺣﺘﻠﺖ داﺋﺮة اﻟﻀﻮء ﻷﺳﺒﺎب ﻛﺜﻴﺮة. ﻓﻬﻲ اﳌﺤﺮك اﻟﺮﺋﻴﺴﻲ ﻟــﻠــﻨــﻤــﻮ اﻟـــﻌـــﺎﳌـــﻲ، وﻓـــﻘـــﺎﻋـــﺔ اﻻﺋــﺘــﻤــﺎن اﳌﺤﺘﻤﻠﺔ اﻟﺘﻲ ﺳﺘﻨﻬﻲ ﺟﻤﻴﻊ ﻓﻘﺎﻋﺎت اﻻﺋــﺘــﻤــﺎن، وإﺟـــــﺮاءات اﻟـﺒـﻨـﻚ اﳌـﺮﻛـﺰي اﻷﻛـﺜـﺮ ﺧﻀﻮﻋﺎ ﻟﻠﺘﺤﻜﻢ ﻓـﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ. وﺳـﺎﺑـﻘـﺎ ﻓــﻲ ﻋــﺎم ٦١٠٢ ﻛــﺎن اﻟـﺨـﻮف ﻣﻦ ﺣﺪوث اﻧﻬﻴﺎر ﺻﻴﻨﻲ ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ أﻣﺮ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺑﻪ، وﻟﻜﻦ ﻫﺬا اﻟﺨﻮف ﻛﺎن واﺣﺪا ﻣﻦ اﻟﻨﻘﺎط اﻟﺘﻲ ﺳﺒﺒﺖ ﺑﺪاﻳﺔ ﺻﻌﺒﺔ ﻟﻌﺎم ٦١٠٢ ﺣﻮل اﻟﻌﺎﻟﻢ. وﺑﺎﻟﻨﻈﺮ إﻟﻰ ﺗﻠﻚ اﻟﻔﺘﺮة، ﻛﺎﻧﺖ اﻟﺘﻄﻮرات إﻳﺠﺎﺑﻴﺔ ﻓــﻲ اﻟـــﻮاﻗـــﻊ«. وﻳـــﺮى ﻓــﺎﺳــﺪال أﻧـــﻪ ﻣﻦ ﺣــﻴــﺚ اﻟـــﺴـــﻨـــﺪات ﻓــﻘــﺪ ﺣــﻈــﻴــﺖ ﺳــﻮق اﻟﺴﻨﺪات اﻟﺼﻴﻨﻴﺔ اﳌﺤﻠﻴﺔ ﺑﺎﻫﺘﻤﺎم ﺿــﺌــﻴــﻞ ﺧـــــﺎرج اﻟـــﺼـــﲔ رﻏــــﻢ ﺣـﻘـﻴـﻘـﺔ أﻧﻬﺎ ﺳـﻮق ﻗﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻴﻮان ﺑﻘﻴﻤﺔ ٤٫٩ ﺗﺮﻳﻠﻴﻮن دوﻻر، إذ إﻧـﻬـﺎ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﺛﺎﻟﺚ أﻛﺒﺮ ﺳﻮق ﻟﻠﺴﻨﺪات ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ. وﺗﻌﺘﺒﺮ ﻫﺬه اﻟﺴﻮق وﻣﺴﻴﺮة ﺗﻄﻮرﻫﺎ أﻣﺮا ﻻ ﻳﻤﻜﻦ ﺗﺠﺎﻫﻠﻪ ﻣﻦ اﳌﺸﺎرﻛﲔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة اﳌﻘﺒﻠﺔ.

وﻳﺘﺎﺑﻊ أﻧﻪ »ﺧﻼل اﻟﺮﺑﻊ اﻟﺴﺎﺑﻖ، ﻛﻨﺎ ﻗﺪ أﻋﺮﺑﻨﺎ ﻋﻦ ﻗﻠﻘﻨﺎ ﺣﻴﺎل اﻟﺪاﻓﻊ اﻻﺋــــﺘــــﻤــــﺎﻧــــﻲ، ﺧـــﺼـــﻮﺻـــﺎ ﺑــﺎﻟــﻨــﺴــﺒــﺔ ﻟﻠﺼﲔ، وأﻧﻪ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﻋﻠﻰ اﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣﺘﺎﺑﻌﺔ اﻟﺘﻄﻮرات اﻟﺠﺎرﻳﺔ ﻫﻨﺎك ﻋﻦ ﻛـﺜـﺐ، إذ ﻳﻤﻜﻦ ﻟـﻬـﺬا اﻷﻣـــﺮ أن ﻳﺤﻤﻞ أﺛـــــــﺮا ﻛـــﺒـــﻴـــﺮا ﻋـــﻠـــﻰ اﻷﺳـــــــــﻮاق اﳌــﺎﻟــﻴــﺔ اﻷﺧــﺮى، ﺳــﻮاء ﻛـﺎن ﻫـﺬا اﻷﺛــﺮ ﺳﻠﺒﻴﴼ أم إﻳﺠﺎﺑﻴﴼ. وﻟﺤﺴﻦ اﻟﺤﻆ، اﺳﺘﻤﺮت اﻟــﺼــﲔ ﻓـــﻲ ﺗــﻄــﻮرﻫــﺎ اﻹﻳـــﺠـــﺎﺑـــﻲ ﻣﻊ اﻧــﻌــﻜــﺎﺳــﺎت إﻳــﺠـﺎﺑـﻴــﺔ ﻋـﻠـﻰ اﻷﺳــــﻮاق واﻷﺻــــﻮل اﻷﺧــــﺮى ﻣـﺜـﻞ اﻟـﺴـﻠـﻊ اﻟﺘﻲ ﺷﻬﺪت ﻣﺆﺧﺮا اﻧﺘﻌﺎﺷﺎ ﻓﻲ اﻷﺳﻌﺎر ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﻘﺎﻋﺪة اﻟﻌﺎﻣﺔ اﻟﺸﺎﻣﻠﺔ. ﻛﻤﺎ ﻳﻌﺘﺒﺮ اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺼﻴﻨﻲ وأﺛـﺮه ﻋﻠﻰ اﻟــﺘــﻀــﺨــﻢ اﻟـــﻌـــﺎﳌـــﻲ ﺑــﻤــﺜــﺎﺑــﺔ ﻣــﺆﺷــﺮ إﻳــﺠــﺎﺑــﻲ ﻻ ﻳـﻨـﺒـﻐـﻲ ﻋـﻠـﻴـﻨـﺎ ﺗـﺠـﺎﻫـﻠـﻪ. وﻓــﻲ اﻟــﻮاﻗــﻊ، وﺧــﻼل اﻟـﻮﻗـﺖ اﻟﺤﺎﻟﻲ، أن ﻛــﻞ ﻣــﺎ ﻳــﺤــﺪث ﻓــﻲ اﻟــﺼــﲔ ﻳﺤﻤﻞ آﺛـﺎرا ﺻﺤﻴﺔ وﺑﺎﻋﺜﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﻘﺮار ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﳌﻲ.