د. ﻋﺒﺪ اﻟﻠﻪ اﻟﺮدادي

اﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻘﻴﻤﺔ واﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻨﻤﻮ

ﻳـﺪﺧـﻞ اﳌﺴﺘﺜﻤﺮون إﻟــﻰ أﺳـــﻮاق اﻷﺳـﻬـﻢ ﺑـﻬـﺪف واﺣـــﺪ، وﻫﻮ اﻟﺮﺑﺢ ﺳـﻮاء ﻋﻠﻰ اﳌـﺪى اﻟﻘﺼﻴﺮ أو اﻟﻄﻮﻳﻞ، وﻟﺘﺤﻘﻴﻖ ذﻟﻚ ﻳﺘﺒﻊ اﳌﺴﺘﺜﻤﺮون ﻃﺮﻗﴼ وﻣـــﺪارس وﻓﻠﺴﻔﺎت ﻣـﺘـﻌـﺪدة، ﺑﺤﺴﺐ ﻃﺒﻴﻌﺔ اﻟﺴﻮق واﻟﻈﺮوف اﻟﺰﻣﻨﻴﺔ واﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ وﺣﺘﻰ ﺛﻘﺎﻓﺔ اﻟﺴﻮق . وﻟﻌﻞ أﺷﻬﺮ ﻓﻠﺴﻔﺘﲔ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎر ﻫﻤﺎ : اﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻘﻴﻤﺔ واﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻨﻤﻮ . وﻟﻜﻞ ﻣﻦ ﻫﺬه اﳌﺪرﺳﺘﲔ ﻗﺼﺺ ﻧﺠﺎح واﻗﻌﻴﺔ ﻟﻜﺒﺎر اﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ واﻟﺸﺮﻛﺎت ﺣﻮل اﻟﻌﺎﻟﻢ .

وﻳﻌﺮف اﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻘﻴﻤﺔ ﺑﺄﻧﻪ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﺘﻲ ﻳﻘﻴﻤﻬﺎ اﻟـﺴـﻮق ﺑﺄﻗﻞ ﻣـﻦ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ اﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ، وﺗـﻜـﻮن ذات ﻗﺎﺑﻠﻴﺔ ﻟﻼرﺗﻔﺎع ﻓﻲ اﳌﺴﺘﻘﺒﻞ. أي أن اﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﻳﺸﺘﺮي ﺳﻬﻤﴼ ﻳﻌﺘﻘﺪ أن ﻗﻴﻤﺘﻪ اﻟـﻌـﺎدﻟـﺔ أﻋـﻠـﻰ ﻣـﻦ ﻗﻴﻤﺔ اﻟــﺴــﻮق، ﻟﻴﺒﻴﻌﻪ ﻣﺴﺘﻘﺒﻼ ﺑﺴﻌﺮ ﻣــﺮﺗــﻔــﻊ. وﺗــﻌــﺪ ﻫـــﺬه اﻟـﻔـﻠـﺴـﻔـﺔ ﻣــﻦ أﻗـــﺪم اﳌـــــﺪارس ﻓــﻲ اﻻﺳـﺘـﺜـﻤـﺎر، وﺗﻌﻮد إﻟﻰ ﺛﻼﺛﻴﻨﻴﺎت وأرﺑﻌﻴﻨﻴﺎت اﻟﻘﺮن اﳌﺎﺿﻲ. وﺗﻘﺎس ﻗﻴﻤﺔ اﻷﺳﻬﻢ ﺑﻌﺪة ﻣﺆﺷﺮات، ﻣﻨﻬﺎ ﺣﺴﺎب ﺳﻌﺮ اﻟﺴﻮق ﻧﺴﺒﺔ إﻟﻰ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺪﻓﺘﺮﻳﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ، وﻧﺴﺒﺔ اﻷرﺑــﺎح إﻟـﻰ اﻟﻌﻮاﺋﺪ، أو ﻣﻜﺮر اﻷرﺑـﺎح ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ، وﻏﻴﺮﻫﺎ ﻣﻦ ﻃﺮق اﻟﺘﻘﻴﻴﻢ اﻟﺘﻲ ﻳﺘﺒﻌﻬﺎ اﳌﺴﺘﺜﻤﺮون وﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻜﻮن ﻣﺘﺎﺣﺔ ﻟﻠﻌﺎﻣﺔ ﻓﻲ اﳌﻮاﻗﻊ اﳌﻬﺘﻤﺔ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ. وﻗﺪ ﺗﻨﺨﻔﺾ أﺳﻬﻢ اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻷﺳﺒﺎب ﻋﺪة، ﻓﺘﺪﺧﻞ ﺣﻴﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﻧﻄﺎق اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ اﻟﺴﻌﺮ، إﻻ أن اﳌﻬﻢ أﻻ ﻳﻜﻮن ﻫﺬا اﻻﻧﺨﻔﺎض ﺑﺴﺒﺐ ﺿﻌﻒ أداء اﻟﺸﺮﻛﺔ، أو ﻋﺪم وﺿﻮح ﻣﺴﺘﻘﺒﻞ اﻟﻘﻄﺎع أو ﻏﻴﺮه. وﻟﺬﻟﻚ ﻣﻦ اﳌﻬﻢ اﻻﻃﻼع ﻋﻠﻰ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت أﺧﺮى ﻏﻴﺮ اﳌﺆﺷﺮات اﻟﺮﻗﻤﻴﺔ ﻟﻸﺳﻮاق . وﻗﺪ ﻳﻜﻮن ﻫﺬا اﻻﻧﺨﻔﺎض ﺑﺴﺒﺐ ﻣﺸﺎﻛﻞ وﻗﺘﻴﺔ، ﻣﺜﻞ ﺗﺄﺛﺮ ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ ﺑﺤﺎﻟﺔ أﺳﻮاق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ، أو أﺣﺪاث ﺳﻴﺎﺳﻴﺔ ﻋﺎﺑﺮة، أو ﻏﻴﺮﻫﺎ. وﻳﻌﺪ »وارن ﺑﺎﻓﻴﺖ« أﺣﺪ أﺷﻬﺮ اﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﳌﺘﺒﻌﲔ ﻟﻬﺬه اﻟﻔﻠﺴﻔﺔ، وﻫﻮ ﺗﻠﻤﻴﺬ ﻟﺒﻨﺠﺎﻣﲔ ﺟﺮاﻫﺎم اﳌﺴﻤﻰ ﺑـ »أﺑﻮ اﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻘﻴﻤﺔ«، واﳌﺆﻟﻒ ﻟﻠﻜﺘﺎب اﻟﺸﻬﻴﺮ »اﳌﺴﺘﺜﻤﺮ اﻟﺬﻛﻲ« ﻓﻲ ﻣﻨﺘﺼﻒ اﻟﻘﺮن اﳌﺎﺿﻲ .

أﻣﺎ اﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻨﻤﻮ، ﻓﻬﻮ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ ﻣﺴﺘﻘﺒﻞ اﻟﺸﺮﻛﺎت، وﻫــﻮ أن ﻳﺒﺤﺚ اﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﻋـﻦ ﺷـﺮﻛـﺎت ﻟﻬﺎ ﻣﺴﺘﻘﺒﻞ واﻋـــﺪ، ﺣﺘﻰ وإن ﻟﻢ ﺗﻜﻦ اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ اﻟﺤﺎﻟﻲ ﺷﺮﻛﺎت راﺑﺤﺔ، أو ﺷﺮﻛﺎت ﺗﻮزع أرﺑﺎﺣﴼ ﺳﻨﻮﻳﺔ، وﻟﻜﻨﻬﺎ ﺷﺮﻛﺎت ﻳﻌﺘﻘﺪ أن ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺗﺰداد ﻣﻊ اﻟـﺰﻣـﻦ وذﻟــﻚ ﻟﻸﻫﻤﻴﺔ اﳌﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻨﺸﺎﻃﺎﺗﻬﺎ، وﻳﺘﻮﻗﻊ ﻛﺬﻟﻚ أن ﺗﺘﻔﻮق ﻫـﺬه اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻠﻰ أﻗﺮاﻧﻬﺎ ﻓﻲ اﳌﺴﺘﻘﺒﻞ. وﻛﺜﻴﺮﴽ ﻣﺎ ﺗﻜﻮن ﻫﺬه اﻟﺸﺮﻛﺎت ﺗﻘﻨﻴﺔ، واﻟﻔﺎرق ﺑﻴﻨﻬﺎ وﺑﲔ اﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻘﻴﻤﺔ، ﻛﺎﻟﻔﺎرق ﺑﲔ ﻣﻦ ﻳﺴﺘﺜﻤﺮ ﻓﻲ ﻗﻄﺎع اﻟﺒﻨﻮك، وﻣﻦ ﻳﺴﺘﺜﻤﺮ ﻓﻲ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻘﻨﻴﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ) ﻓﻨﺘﻴﻚ .( ﻓﺎﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﻓﻲ اﻟﺒﻨﻮك ﻫﻮ ﻣﺴﺘﺜﻤﺮ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ، ﻓﺎﻟﺒﻨﻮك ﺷـﺮﻛـﺎت ﻗﺎﺋﻤﺔ وراﺑـﺤـﺔ ﻓـﻲ اﻟـﻮﻗـﺖ اﻟﺤﺎﻟﻲ وﺗــﻮزع أرﺑـﺎﺣـﴼ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺴﺘﻤﺮ وﺷﺒﻪ ﺛﺎﺑﺖ، واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻨﺪ اﻧﺨﻔﺎض ﺳﻌﺮﻫﺎ ﻫﻮ ﺣﺎﻟﺔ ﻧﻤﻮذﺟﻴﺔ ﻣﻦ اﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻘﻴﻤﺔ. وﻓﻲ اﳌﻘﺎﺑﻞ ﻓﺈن اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓــﻲ ﺷــﺮﻛــﺎت اﻟﺘﻘﻨﻴﺎت اﳌـﺎﻟـﻴـﺔ ﻫــﻮ اﺳـﺘـﺜـﻤـﺎر ﻧـﻤـﻮ، ذﻟــﻚ أن ﻣﻌﻈﻢ ﺷﺮﻛﺎت اﻟﺘﻘﻨﻴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻫﻲ ﺷﺮﻛﺎت ﻧﺎﻣﻴﺔ ﻟﻢ ﺗﺼﻞ ﺣﺘﻰ اﻵن إﻟﻰ ﻣﺮﺣﻠﺔ ﺗﻮزع ﻓﻴﻬﺎ أرﺑﺎﺣﴼ، إﻻ أن اﻟﻮاﺿﺢ ﻣﻦ اﻷوﺿﺎع اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ أﻧﻬﺎ ﺷﺮﻛﺎت ﺳﻮف ﺗﺘﺤﻜﻢ ﺑﺤﺼﺔ ﻛﺒﻴﺮة ﻣﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﳌﺴﺘﻘﺒﻞ . واﻷﻣﺜﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﻫﺬه اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻣﺘﻌﺪدة، وﻟﻌﻞ أﻗﺮﺑﻬﺎ ﻫﻲ اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﺘﻘﻨﻴﺔ اﻷﻣﻴﺮﻛﻴﺔ، ﺣﻴﺚ ﺳﺒﺐ ﻧﻤﻮ ﺷﺮﻛﺔ ﻣﺎﻳﻜﺮوﺳﻮﻓﺖ زﻳـﺎدة ﺳﻌﺮ أﺳﻬﻤﻬﺎ أﻛﺜﺮ ﻣﻦ ٠١ أﺿﻌﺎف ﺧﻼل اﻟﻌﻘﺪ اﻷﺧﻴﺮ، وﻳﻨﻄﺒﻖ ذات اﻷﻣﺮ ﻋﻠﻰ ﺷﺮﻛﺔ »ﺗﻴﺴﻼ« اﻟﺘﻲ زادت ﺧﻼل اﻟﺴﻨﻮات اﻟﺜﻼث اﻷﺧﻴﺮة ﻣﻦ ٠٤ دوﻻرﴽ إﻟﻰ أﻛﺜﺮ ﻣﻦ ٠٠٥ دوﻻر ﻓﻲ اﻷﺷﻬﺮ اﻷﺧﻴﺮة.

وﻓـــﻲ ﻛـﻠـﺘـﺎ اﳌــﺪرﺳــﺘــﲔ، ﻓـــﺈن اﳌـﺴـﺘـﺜـﻤـﺮ ﻳــﺮﻳــﺪ اﻟـــﺸـــﺮاء ﺑﺴﻌﺮ ﻣﻨﺨﻔﺾ، واﻟـﺒـﻴـﻊ ﻣﺴﺘﻘﺒﻼ ﺑﺴﻌﺮ ﻣـﺮﺗـﻔـﻊ. واﻟــﺤــﺪﻳــﺚ ﻫـﻨـﺎ ﻋﻦ اﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﻋﻠﻰ اﳌﺪى اﳌﺘﻮﺳﻂ أو اﻟﻄﻮﻳﻞ، أﻣﺎ اﳌﻀﺎرﺑﻮن ﻓﻲ اﻷﺳﻬﻢ ﻓﻐﺎﻟﺒﴼ ﻻ ﺗﻨﻄﺒﻖ ﻫﺬه اﳌﺪارس ﻋﻠﻴﻬﻢ، ﻓﻼ ﻳﺘﻮﻗﻊ ﻣﻦ ﻣﻀﺎرب ﻋﻠﻰ اﳌﺪى اﻟﻘﺼﻴﺮ أن ﻳﺮاﻗﺐ ﻣﺴﺘﻘﺒﻞ ﺷﺮﻛﺔ ﺗﻘﻨﻴﺔ وﻫﻮ ﻳﺘﻮﻗﻊ أن ﻳﺒﻴﻊ أﺳﻬﻤﻪ ﺑﻌﺪ ﻓﺘﺮة ﻗﺼﻴﺮة. وﻳﺰﻳﺪ ﻣﻌﺪل اﻟﺨﻄﺮ ﻓﻲ اﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻨﻤﻮ، وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈن اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﳌﺤﺘﻤﻠﺔ ﻟﻬﺬا اﻟﻨﻮع ﺗﻜﻮن أﻛﺒﺮ ﻣﻦ اﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻘﻴﻤﺔ. وﻳﻤﻜﻦ ﻣﻌﺮﻓﺔ اﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻨﻤﻮ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﻌﺮﻓﺔ اﻟﺨﻄﻂ اﳌﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎت ﺑﻤﺘﺎﺑﻌﺔ إﻋﻼﻧﺎﺗﻬﺎ وﺗﻘﺎرﻳﺮﻫﺎ اﻟﺴﻨﻮﻳﺔ، ﻛــﺬﻟــﻚ ﺑــﺪراﺳــﺔ ﺳــﻠــﻮك إدارة اﻟــﺸــﺮﻛــﺎت ﺧـــﻼل اﻟــﺴــﻨــﻮات اﻷﺧــﻴــﺮة وﻃﻤﻮﺣﺎﺗﻬﺎ اﻟﺘﻮﺳﻌﻴﺔ .

إن اﳌﺴﺘﺜﻤﺮ اﻟـﺬﻛـﻲ ﻓﻌﻼ ﻫـﻮ ﻣـﻦ ﻻ ﻳﻀﻊ اﻟﺒﻴﺾ ﻓـﻲ ﺳﻠﺔ واﺣـــﺪة. وﻛﻤﺎ أن دﺧــﻮل ﺳــﻮق اﻷﺳـﻬـﻢ ﻣـﻦ ﺧــﻼل اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ ﺷﺮﻛﺔ واﺣﺪة ﻓﻘﻂ ﻫﻮ اﺳﺘﺜﻤﺎر ﻋﺎﻟﻲ اﻟﺨﻄﻮرة، ﻓﺈن اﺗﺒﺎع ﻃﺮﻳﻘﺔ واﺣــــﺪة ﻓــﻲ اﻻﺳـﺘـﺜـﻤـﺎر ﺧـﻄـﻴـﺮة ﻛــﺬﻟــﻚ. وﻟــﺬﻟــﻚ ﻓــﺈن اﻟـﺘـﻨـﻮﻳـﻊ ﻓﻲ اﳌﺤﻔﻈﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻣﻬﻢ ﻟﻠﻐﺎﻳﺔ، واﻟﺘﻨﻮﻳﻊ ﻳﻜﻮن ﻓﻲ اﺧﺘﻼف اﻟـﻘـﻄـﺎﻋـﺎت وأﺣــﺠــﺎم اﻟــﺸــﺮﻛــﺎت، وﻛــﺬﻟــﻚ ﻓــﻲ ﻓﻠﺴﻔﺔ اﻻﺳـﺘـﺜـﻤـﺎر. ﻓﺘﻮزع اﳌﺤﻔﻈﺔ ﺑﲔ ﺷﺮﻛﺎت ﻣﻮزﻋﺔ ﻟﻸرﺑﺎح ذات ﺳﻌﺮ ﻣﻨﺨﻔﺾ، وﺷﺮﻛﺎت ﻳﺘﻮﻗﻊ ﻟﻬﺎ ﻣﺴﺘﻘﺒﻞ ﻓﻲ اﻟﺴﻨﻮات اﻟﻘﺎدﻣﺔ. وﻻ ﺗﻮﺟﺪ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﻣﻔﻀﻠﺔ ﻋﻠﻰ أﺧــﺮى ﻓـﻲ اﻻﺳـﺘـﺜـﻤـﺎر، ﻓﺤﺘﻰ وﻗــﺖ ﻗﺮﻳﺐ، أوﺿـﺤـﺖ اﻟــﺪراﺳــﺎت أن اﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓـﻲ اﻟﻨﻤﻮ ﺣﻘﻘﻮا ﻣﻜﺎﺳﺐ أﻋﻠﻰ ﺧﻼل اﻟﻌﺸﺮ ﺳﻨﻮات اﻷﺧﻴﺮة. إﻻ أن اﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻘﻴﻤﺔ ﺣﻘﻖ ﻧﺘﺎﺋﺞ أﻓﻀﻞ ﺧﻼل اﻷﺷﻬﺮ اﻷﺧﻴﺮة ﻓﻴﻤﺎ ﺑﻌﺪ اﻟﺠﺎﺋﺤﺔ، ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻊ ﺗﺸﺎؤم اﻟﻜﺜﻴﺮ ﻣﻦ اﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ وﺗﻮﺟﻬﻬﻢ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎت اﻟﻜﺒﻴﺮة اﻟـﺘـﻲ ﺗـــﻮزع أرﺑــﺎﺣــﴼ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺴﺘﻤﺮ واﻟــﺘــﻲ اﻧﺨﻔﻀﺖ أﺳـﻌـﺎرﻫـﺎ ﺑﺴﺒﺐ اﻟﺠﺎﺋﺤﺔ. وﺣﺘﻰ ﻫـﺬه اﻟﻠﺤﻈﺔ، ﻓـﻼ ﻳﻮﺟﺪ إﺛـﺒـﺎت ﻋﻠﻤﻲ ﻳﺒﺮر اﻻﻧﺤﻴﺎز ﻟﻔﻠﺴﻔﺔ دون اﻷﺧﺮى.