Arcelor, Técnicas Reunidas, ACS y Gestamp ofrecen ratios por debajo de 5 veces y solo Grifols y Ferrovial cotizan con prima frente a la media del mercado
El primer capítulo de la serie Sucession (Sucesión) acaba con el consejo de administración de Waystar Royco tratando de evitar que las acciones de la compañía se hundan en bolsa si se filtra que su presidente se encuentra en coma y no ha nombrado a su sucesor. El dueño del conglomerado no es un padre ni un empresario ejemplar y ninguno de sus hijos está preparado para asumir el control, pero si hay algo que los guionistas han dejado claro es que, pese a las puñaladas traperas, la familia sigue siendo lo primero frente al resto de accionistas.
Y lo cierto es que, en la vida real, al mercado le gustan esta clase de valores. Un análisis del Credit Suisse Research Institute cifraba en marzo en un 4% el rendimiento superior de las cotizadas familiares en comparación con otras firmas desde el año 2006. “Las empresas familiares han demostrado en múltiples ocasiones una notable capacidad de resistencia en tiempos de crisis económicas y de renovación y persistencia en las diferentes fases del mercado”, opina Gianfranco Iafigliola, gestor de fondos en Credit Suisse Asset Management en un informe.
En un año en el que la guerra, los altos precios de la energía y los cuellos de botella en las cadenas de suministro han trastocado el ritmo de la economía y en el que los bancos centrales están subiendo los tipos de interés en un intento por domar la inflación, las familiares han vuelto al foco de los inversores tras las caídas de doble dígito que firman los principales índices globales.
En este contexto, las familiares españolas se compran con un descuento por EV/ebitda
(el valor de la empresa incluyendo la deuda en relación al beneficio bruto proyectado) estimado para 2022 del 28% frente al conjunto de la bolsa. Esta ratio pretende aislar de la valoración de la acción la estructura financiera y los ajustes contables que no conllevan salidas de caja, lo que, en teoría, ofrece una valoración más acertada sobre lo cara o barata que está un valor en función del puro ejercicio de su negocio.
Este tipo de compañías “tienen el factor alfa de la confianza, ya que se suelen ser más atentas y estar tanto más dispuestas a responder a los intereses de las partes interesadas y a reinvertir los beneficios en la empresa gracias a sus particulares vínculos empresariales”, agrega el experto de Credit Suisse. Y, en general, reciben mejores recomendaciones. Más del 70% de las familiares con seguimiento del consenso recibe un consejo de compra. Y sólo una, Acciona, es un vender.
Una ratio por debajo de 5 veces
La acerera controlada por los Mittal, con un multiplicador de 1,7 veces, brinda un descuento del 81% frente a la media de la bolsa. Con sus títulos cediendo un 23% en 2022 penalizados por los temores de recesión y los
precios del acero en constante descenso, brinda un potencial superior al 90%. Y pese a ello, la recomendación se ha deteriorado en las última semanas (ver página 19). “¿Qué es lo que realmente preocupa al mercado y qué es lo que está valorando?”, se preguntan desde Citi, recordando que el ebitda de 2021 y el previsto para 2022 ha sido el segundo y será el tercero más alto de su historia y estiman que la firma tendrá caja neta en 2022 por primera vez. “Incluso en el peor de los escenarios sobre fusiones y adquisiciones, gastos de descarbonización sin ayudas gubernamentales y el peligro de recesión mundial, las acciones cotizarían por debajo de las valoraciones históricas”, argumentan.
Técnicas Reunidas, bajo el mando de la familia Lladó, cotiza a un EV/ebitda 2022 de 2,7 veces y de 2 veces de cara a 2023. La firma pierde alrededor de un 6% en el año y los analistas, que aconsejan mantener posiciones, continúan muy pendientes de los márgenes. “Esperamos presión por la fuerte competencia existente y por el incremento de los costes de producción ante la escalada de precios de las materias primas”, afirmaban desde Sabadell tras conocer las cuentas del primer trimestre. A las puertas de que vuelva arrancar la temporada, los analistas han elevado su previsión de ebitda frente a lo esperado en enero un 2% hasta los 116 millones para 2022, un 5% hasta 150 millones para 2023 y un 13% hasta 159 millones para 2024.
Los títulos de ACS, controlados por Florentino Pérez con un 13,37% y Corporación Financiera Alcor e Imvernelin Patromonio –las sociedades vinculadas a Alberto Cortina y Alberto Alcocer que suman casi un 18%– se compran al multiplicador más bajo de la serie histórica, con una rebaja del 65%. Tras comunicar unas sólidas cuentas en el primer trimestre, los expertos creen que la potencial inversión de la caja neta obtenida por la venta de Cobra y la recuperación de la normalidad en el tráfico de autopistas debería ser un catalizador. “Una de las claves a futuro sigue siendo la potencial inversión de los 500 millones de la venta de su negocio de servicios industriales a Vinci”, señala Bankinter, recordando que la compañía aún no ha concretado ninguna operación.
Gestamp, bajo el control de Acek –el holding de los Riberas–, cotiza a un multiplicador en el entorno de las 4 veces para este año