EL MEJOR PRIMER TRIMESTRE EN 25 AÑOS

Director general de GVC Gaesco Gestión Economista, actuario y CEFA. Miembro de la junta de Invercocatalunya

Anivel mundial, las bolsas están teniendo un comportamiento excelente, hasta el punto que el primer trimestre del 2012 ha sido el segundo mejor primer trimestre bursátil de los últimos 25 años. La actual combinación de bajos múltiples de valoración, fuertes aumentos de beneficios empresariales, sorpresas positivas de resultados y las bajas volatilidades existentes, que no revelan otra cosa que tranquilidad en el estado de ánimo de los inversores, es tan favorable para la renta variable que esperamos que, lejos de ser un comportamiento puntual, tenga continuidad en el tiempo.

Para el inversor, hoy la oportunidad está en la bolsa. Es, de hecho, época de bolsa, como en su día lo fue de bonos, o años antes lo había sido de inmuebles. Datos como la revisión al alza por parte del Fondo Monetario Internacional (FMI) del crecimiento económico mundial para este año, las numerosos opas a empresas cotizadas que se están efectuando a precios muy superiores a las cotizaciones –como el reciente caso de la empresa alemana de gestión de hospitales Rhoen Klinikum que cotizaba a 14,77 euros y que ha sido opada a 22,5 euros por la farmacéutica alemana Fresenius–, o la divergente relación entre la rentabilidad que ofrecen las empresas por sus dividendos y por sus bonos, ponen de manifiesto esta situación de clara infravaloración de los mercados bursátiles. Acumulen tantas acciones como sus finanzas y su temple les permitan, y no se pierdan, para nada, los próximos tres años.

La situación en España es muy distinta, el Ibex 35 acumula unas fuertes pérdidas, especialmente importantes en el caso de los bancos domésticos, y la prima de riesgo de la deuda pública está presionada. No se crean la versión de que los mercados financieros que atacan a España son unos especuladores, en una intentona de restar importancia a los problemas que estos señalan, como si no fueran reales. Todo lo contrario, lo que están haciendo los mercados es poner de manifiesto una problemática muy definida. Es precisamente gracias al concurso de los mercados financieros –que están muy por encima de cualquier interés particular o lobby local– que se acota el problema, paso previo y necesario para su solución.

Como he indicado en nume- rosas ocasiones y desde hace mucho tiempo, el grave problema diferencial es la insuficiente capitalización de la banca española tras el impacto inmobiliario. Ello provoca una caída lenta de los precios de los inmuebles, que detrae el consumo privado, así como una contracción del crédito (del 5,7% en el 2011 para las empresas no financieras, según el Banco de España), que frena la economía y prolonga la crisis económica.

Irónicamente, y aunque el colectivo de indignados probablemente no lo sepa, los mercados financieros son en realidad sus aliados. Ante el debate actual de que si cabe efectuar menos recortes y más políticas de crecimiento, entiendo que no hay mejor política de crecimiento que recapitalizar la banca y aprovechar su efecto multiplicador.

En el último mes, los mercados se han apuntado, por fin, a esta nuestra tesis. Muchas organizaciones e instituciones financieras internacionales han hablado claro de forma casi concertada. Se ha bajado el rating de España porque “tendrá que dar soporte a sus bancos”, según Standard & Poor’s. “Los activos problemáticos de la banca deben ser la prioridad”, ha dicho el FMI. “Más que fijarse en los objetivos del déficit, Europa debería vigilar el peligro de los bancos españoles”, publicó The Wall Street Journal.

Toda esta presión parece que está dando sus frutos, en el sentido del que el otrora denostado banco malo parece que por fin vaya a ser una realidad aunque, eso sí, con otro nombre. De todas formas, es demasiado pronto para la euforia, dado que falta conocer los detalles. Una pieza clave, por ejemplo, es el precio al que se transmitirán los activos inmobiliarios al banco malo. ¿Será a precios de mercado o a precios contables? Su efectividad varía enormemente en un caso u en otro.

Si esta enésima reforma del sis-

A excepción del Ibex, las bolsas mundiales evolucionan al alza y se prevé que la buena racha continúe

tema bancario fuera finalmente la buena, estaríamos ante el inicio del fin de la crisis en España y el Ibex se sumaría a las alzas bursátiles generalizadas. Sus empresas son mayoritariamente exportadoras y se benefician del crecimiento económico mundial. Ya va siendo hora de que lo hagan también sus cotizaciones.