“Brasil puede caer en una trampa de la deuda”
Cuando otros se deshacían en elogios a la resistencia de Brasil y de las grandes economías emergentes para esquivar la crisis, Michael Pettis advertía que la prosperidad de países como Brasil dependía de los precios delas materias primas y que el precio de las materias primas dependía de China. Esto ya se acabó. Pettis, radicado en Pekín, ya avisó en su libro Lamáquina de la volatilidad del peligro del colapso financiero en las economías emergentes. ¿Qué pasó con el fenómeno de los Brics (Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica)? La tesis del desacoplamiento de China y de las grandes economías emergentes frente a las economía avanzadas siempre ha sido un sinsentido. Miro al perfil de endeudamiento en Brasil y me preocupa. El peligro es que Brasil acabe en una espiral bajista. Ya se producen fuertes salidas de capitales que perjudican la inversión. Hay una situación de débil demanda global y de caídas de precios de las materias primas; la recesión hace subir el paro; así que los costes de refinanciar la deuda van creciendo y el real se deprecia y esa es una trampa de la deuda. No digo que esto vaya a ocurrir. Brasil está más protegida que en crisis anteriores. Pero es un riesgo. ¿Esta es la tercera fase de la crisis global? Lo que está ocurriendo recuerda a los años 70, cuando América Latina se benefició del reciclaje de los petrodólares. Hubo una subida disparada de la inversión en países como México y Brasil mientras que EE.UU. y Europa entraban en recesión. Pero se produjo un exceso de producción debido a que esa inversión no podía ser absorbida por la demanda global. Está pasando lo mismo sólo que ahora es China la principal fuente de demanda de materias primas para países como Brasil. Una oferta y una demanda que no podían ser sostenibles. ¿Cómo relaciona lo que está pasando ahora en China y los emergentes con la crisis del 2008? Sólo era cuestión de tiempo que el impacto del aumento disparado de la inversión en China como respuesta a la crisis empezara a incidir en el sistema. Tras ello era previsible que el aumento de la deuda en el gigante asiático forzaría a una ralentización económica y que los precios de las materias primas caerían. Esto lo escribí en el 2011. Dije que los precios de los metales caerían un 50% entres años y que eso significaría que el boom de los mercados emergente tenía los días contados y que probablemente no volvería durante mucho tiempo. ¿Podría haber hecho algo el Gobierno brasileño al respecto? La mayoría de los economistas brasileños conocen el pasado. Saben que en los tiempos de bonanza debido a las materias primas jamás se debe duplicar la apuesta. Pero esto es lo que hizo el Gobierno del país. Habría habido una recesión de todos modos pero en lugar de reducir su dependencia de las exportaciones de hierro y de la demanda china, Brasilia parece haber hecho justo lo contrario. Lula habló entonces de que era una crisis delos ricos y que gracias ala integración sur-sur podría ser evitada en los países en desarrollo. ¿No acertó? Esto jamás tuvo sentido. Lo que llama la atención es la escasa convergencia que se ha producido entre los países en desarrollo y los ricos. Lo que impulsó el crecimiento de las grandes economías en desarrollo hace diez años fueron los precios disparados de las materias primas. Pero era insostenible y poco después de la recesión en los países desarrollados los precios empezaron a caer. El problema de fondo es una insuficiente demanda global que es consecuencia de un bajo consumo frente a la inversión en China y Alemania. Otra causa es la desigualdad que reduce el consumo agregado. ¿Cómo se ha evitado que esto haya provocado otra crisis? Hasta la fecha los países que han absorbido los superávits de Japón, China y Europa son principalmente los grandes países en desarrollo como Brasil, que han pasado de superávit a déficit con la caída de los precios de las materias primas. ¿EE.UU. no puede ser el consumidor de último recurso? Nocreo. Enel pasado, EE.UU. tenían que absorber el superávit chino. Ahora también están China, Japón y Europa. Si EE.UU. sube tipos, ¿cuáles serán las consecuencias para países como Brasil? Habría una salida de los activos más arriesgados hacia el mercadodelTesorodeEE.UU. Lasconsecuencias para Brasil podrían ser duras. No hay ningún escenario bueno. ¿El ajuste de la bolsa china es un indicio de peores expectativas de crecimiento? No en sí. La bolsa china no tiene relación directa con la economía pero tiene repercusiones políticas porque la elite china tiene mucho más dinero invertido en bolsa que el resto y puede perder mucho. Esto puede crear problemas para la credibilidad de los gestores económicos en Pekín. Si se cuestiona esa credibilidad, habrá problemas porque existen graves desequilibrios en los balances de China. Antes había una percepción de que la elite china siempre podía intervenir y corregir los problemas, ahora no está claro. ¿Hasta dónde se desacelerará la economía china? Creo que ya está en fase de desaceleración significativa. Vengo previendo desde hace tiempo una caída fuerte. Aunque el Gobierno chino ahora dice que sigue creciendo al 7% del PIB real, puede ser más útil mirar el crecimiento de sólo el 4oel5% del PIB nominal. Como los precios de las importaciones han bajado mucho, es probable que se esté sobrevalorando el crecimiento real. ¿Cree que bajará al 3%o 4% que preveía hace unos años? Creo que el crecimiento bajará más, hasta el 2%. Eso si se gestiona el ajuste de forma suave. Deben asignar una mayor parte de la renta a las familias y al consumoy no a la inversión. Si las autoridades no consiguen esa desaceleración suave, habrá una recesión mas dura después. ¿España podrá salir indemne de todo esto? No. España y la zona euro han tenido suerte porque las economías emergentes productoras de materias primas han sido los países que han facilitado el ajuste chino hasta la fecha mediante la caída de las materias primas. Pero la zona euro no ha resuelto sus desequilibrios. La política de los abenomics en Japón no ha funcionado. Hay señales que la recuperación en EE.UU. pierde gas. Así que creo que se puede decir que en España lo que tenéis es un amanecer falso. La deuda todavía crece.
“El peligro es que Brasil acabe en una espiral bajista; ya se producen fuertes salidas de capitales” “China debe asignar una mayor parte de la renta a las familias y el consumo y no a la inversión”