Agua de primavera, si no es torrencial, llena la panera

¿Quién no recuerda un día de abril que amanece con un sol radiante y en cuestión de horas cae un fuerte chaparrón? El mes que ahora comenzamos es rico en refranes y muchos lo etiquetan como inestable y traicionero.

Algo similar está ocurriendo en la economía mundial. El primer trimestre del año, sin duda, estuvo marcado por la resiliencia de la actividad económica que, apoyada en el ahorro de los hogares y la fortaleza del mercado laboral, logró sobreponerse a la crisis energética y a la subida de los tipos de interés oficiales de los bancos centrales. Todo ello frenó los temores a una brusca contracción de la actividad durante el invierno y permitió afrontar la llegada de la primavera con esperanzas renovadas.

Sin embargo, las últimas semanas nos han deparado nuevos obstáculos: como si de una tormenta de primavera se tratara, las quiebras de algunos bancos regionales americanos y el rescate forzado de Credit Suisse han deteriorado las condiciones financieras, y castigarán el crecimiento en los próximos meses.

Aunque el devenir final de estas turbulencias es todavía incierto, lo que tenemos claro es que, a partir de ahora, el sector financiero se enfrentará a un mayor coste del capital y a un mayor escrutinio sobre la solidez de sus depósitos. Este contexto de menor confianza llevará aparejado un encarecimiento del crédito en la segunda mitad del año y, con él, una nueva desaceleración de la actividad.

Estimamos que el mayor impacto negativo tardará entre seis y nueve meses en verse reflejado y que implicará cerca de 0,7 puntos porcentuales menos de crecimiento del PIB en la segunda mitad de este año, tanto en Estados Unidos como en la zona euro. Aunque estas cifras son manejables y por tanto la recesión todavía es evitable, lo cierto es que la inestabilidad vivida nos acerca nuevamente a escenarios menos halagüeños.

Por otro lado, las mayores restricciones al crédito actuarán de freno adicional al crecimiento de los préstamos, realizando así parte del trabajo que ambicionaban los bancos centrales con sus políticas monetarias más restrictivas. Teniendo en cuenta que, además, el techo de la inflación se ha confirmado ya, pensamos que, a partir de ahora, los próximos pasos de las autoridades monetarias serán más prudentes y que nos encontramos cada vez más cerca de la pausa en las subidas de tipos.

Desde nuestro punto de vista, tanto la Fed como el BCE son muy conscientes de la necesidad de mantener la estabilidad financiera para lograr una correcta transmisión de sus políticas monetarias y tratarán por todos los medios de evitar un contagio de los problemas de liquidez de entidades concretas al conjunto del sistema y a la economía en general.

A la espera de que remita la desconfianza y que podamos dar por bueno aquello de “agua de primavera, si no es torrencial, llena la panera”, por el momento hay que mantener la cautela y las mejores oportunidades las encontramos en la renta fija, en particular en el segmento de deuda corporativa de mayor calidad crediticia, donde los niveles de TIR ofrecidos por estos bonos consideramos que remuneran adecuadamente el riesgo.

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