Viento de cola

El Banco de España ha revisado el crecimiento del PIB para 2015 y 2016, elevándolo hasta el 2,8% y el 2,7%, respectivamente. Unos ritmos de avance del producto que se traducirían en notable aumentos del empleo, del 2,7% y 2,6%, unos 440.000 puestos de trabajo adicionales por año (medidos a tiempo completo). Esta recuperación refleja las notables mejoras del consumo privado (un 3,3% en 2015 y un 2,4% en 2016), de la inversión en construcción (4,1% y 5,1%) y en bienes de equipo (9,1% en los dos años), y la contribución ligeramente negativa de la demanda neta exterior (-0,2% y 0,0%, respectivamente).

¿Qué ha cambiado estos últimos meses? Pues la positiva confluencia de positivos factores internos y exteriores. En este último aspecto, y aunque los países emergentes están frenando su crecimiento, la mejora de la actividad en la eurozona toma cuerpo.

Ello refleja la suavización de las condiciones financieras, la recuperación de la confianza, la caída del crudo, la reducción en el ritmo de ajuste fiscal y, finalmente, la expansión monetaria del BCE, con sus corolarios de hundimiento de tipos de interés, menor fragmentación financiera y depreciación del euro.

En el ámbito doméstico, y junto al impacto de las reformas efectuadas, la actuación del BCE también se deja notar en la caída del coste de financiación de la deuda pública (inferior al 1,2% para la de 10 años), la consolidación de una baja prima de riesgo y las reducciones en tipos de interés y aumentos en el crédito del sector privado.

Además, la contracción del precio del petróleo y la menor carga impositiva de 2015 están impulsando la renta de los hogares y la moderación de los costes empresariales. Finalmente, la depreciación del euro y la recuperación europea ayudan al sector exportador y turístico.

En suma, un potente viento de cola, en parte reflejo de nuestras reformas y, en especial, procedente del exterior, que impulsa la economía a tasas de crecimiento que, hace escasamente un año, parecían impensables. Y que ya quisieran para sí Italia o Francia.

Pero todo ello tiene su lado oscuro. El aspecto más preocupante es el muy bajo crecimiento de la productividad, dados los prácticamente iguales avances del PIB y del empleo. Además, a pesar de la caída del precio del crudo y de los tipos de interés, lo cierto es que, tras los excedentes de 2013, la contribución del saldo exterior al aumento del PIB ha retornado a valores negativos.

Un último punto de cautela. La mejora europea podría abortarse, por los riesgos geopolíticos del Este europeo, los problemas griegos, el frenazo en los países emergentes o la volatilidad financiera provocada por la Fed. Y aquí no hay que olvidar la incertidumbre que puede generar el cambio político que se dibuja en el horizonte. Y si este viento de cola deja de soplar, no se olviden: los graves desequilibrios del país, los que nos pusieron al pie de los caballos, continúan ahí, bajo nuestros pies.

Los desequilibrios que nos pusieron al pie de los caballos siguen ahí