El Tesoro emite deuda a coste ínfimo antes del fin de las compras del BCE
La rentabilidad de los bonos repunta en Estados Unidos pero aguanta en Europa
No tiene sentido, pero está pasando. Mientras la volatilidad y la primera corrección seria en años han protagonizado los primeros meses del año en las bolsas, el mercado de bonos, sobre todo en Europa, continúa anestesiado por el Banco Central Europeo (BCE). Ante la ausencia de una inflación que lleve a Mario Draghi, presidente de la institución, y su equipo a cantar victoria, permanece intacto el apetito por los bonos soberanos europeos, desde los de Alemania hasta los de España, Portugal, Italia e Irlanda, y el resto de la eurozona.
Si va a producirse una subida de tipos algún día o una menor demanda de bonos por la retirada de las compras del BCE a partir de septiembre, nada de lo anterior se refleja sustancialmente en el precio de los títulos de deuda. Reina la calma y la rentabilidad de los bonos sigue estando en el subsuelo, en el caso de los títulos a muy corto plazo, o muy cerca de tierra, para todos los demás.
El pasado lunes, la prima de riesgo de España –que mide el diferencial de rentabilidad de su deuda a diez años con la de Alemania– cayó hasta los 66 puntos básicos, el mínimo desde finales del 2009. El bono español a diez años llegó a cotizar el 3 de abril a un bajísimo 1,147% (antes de cerrar la semana en el 1,23%) y todas las letras y bonos españoles con vencimientos iguales o inferiores a los 4 años arrojaban rentabilidades negativas en el mercado secundario. Una situación excelente para el Tesoro teniendo en cuenta que la deuda pública está en el 100% del PIB –en el 2009 pesaba sólo la mitad– y que España afronta emisiones brutas por valor de 221.000 millones de euros en el 2018.
Lo extraordinario de la situación es que en un mercado en el que cotizan también las expectativas, en teoría debería ponderar más el hecho de que el programa de compra de bonos del BCE está a punto de finalizar, si se cumple lo anunciado, dentro de apenas seis meses. Y no es así, al menos por ahora. Los inversores, sobre todo los bancos y los fondos de inversión o de pensiones, siguen comprando bonos aunque sean caros y renten muy poco porque no encuentran nada mejor que hacer con su dinero.
Sin embargo, esta situación se va a acabar muy pronto. “El periodo de incertidumbre es cada vez más corto y el BCE se va a tener que pronunciar sobre el camino de salida como muy tarde en septiembre”, avisa Antonio Roldán, director general de GBS Finance. La normalización de la política monetaria constará de tres pasos: primero, el BCE dejará de imprimir dinero; en segundo lugar, pasará a retribuir los depósitos, y, por último, subirá los tipos, quizás
DINERO CASI GRATIS El bono español a diez años llegó la semana pasada al 1,15% y dejó la prima en 66 puntos
a mediados o finales del próximo año. “El Tesoro vive un momento brutal, pero la situación actual no tiene nada que ver con la que afrontará a finales de año”, advierte Roldán.
Vienen, pues, tiempos más difíciles. Aunque España ha mejorado su rating, todavía existen grandes desequilibrios en su economía que no están recogidos ahora mismo en el coste de su financiación. Y los inversores acabarán exigiendo un precio adecuado para ese nivel de riesgo. Muchos economistas no encuentran lógica a que, por ejemplo, Estados Unidos –la primera potencia económica del mundo y con la máxima calificación crediticia– tenga sus bonos a diez años al borde del 3% de rentabilidad y España pague menos de la mitad por emitir su deuda al mismo plazo.
El gap entre la rentabilidad de los bonos a un lado y otro del Atlántico no tiene sentido. Como tampoco lo es que haya empresas que emiten bonos high yield (alto riesgo) a un precio de 100 puntos básicos (1%) por encima del Tesoro. “Es ridículo, un disparate”, asegura el economista Juan Ignacio Crespo. Pero es lo que hay. Hoy, el mercado cuestiona la capacidad de la eurozona de tener inflación y el dinero fluye a los bonos. “Los tipos siguen tan bajos por sus compras de bonos, el exceso de liquidez y la falta de alternativas”, añade. ¿Hasta cuándo? “Ya se verá. Y será pronto. La gente buscará refugio en la deuda alemana. Antes o después, volveremos a la normalidad”, concluye Roldán. El fin de la deuda gratis se acerca.
ESTADOS UNIDOS, DELANTE Los bonos americanos ya están al borde del 3% tras las últimas alzas de tipos de la Fed
EXPECTACIÓN A FINAL DE AÑO En septiembre, el BCE dirá como muy tarde cómo normalizará la política monetaria