Alivio y preocupación
El BCE avanza hacia el final de la expansión monetaria y el aumento de tipos de interés. Aunque, como siempre con Draghi, se pone una vela a Dios y otra al diablo. Así, se alarga hasta diciembre la compra de activos (básicamente, deuda pública), pero se condiciona a que la inflación se consolide. También se acuerda que se reinvertirán los recursos por amortización de deuda, y ello por un largo período tras finalizar las compras y tanto como sea preciso. Finalmente, y eso si que es novedoso, se anuncia que la primera elevación de tipos no tendría lugar hasta después del verano del 2019, aunque dependiendo de cómo evolucione la situación. Este cauteloso tono expresa tanto la incertidumbre sobre la mejora de la inflación y los riesgos que amenazan la recuperación (Italia, guerras comerciales, señales de debilidad de la actividad en la eurozona), como la división del BCE entre el sur, deseoso de mantener la actual política, y Alemania y sus socios, que consideran que se ha ido ya demasiado lejos.
Desde hace semanas, el BCE ha estado preparando a mercados y gobiernos. De hecho, el anuncio de que la inflación parece estar recuperándose, efectuado hace poco por Peter Praet, su economista-jefe, explica algunos de los sustos que nos ha dado últimamente la deuda pública italiana. Pero aunque no ha habido sorpresas excesivas, hay que destacar el equilibrado tono del comunicado final del BCE,
El punto crucial será cuando el BCE deje de reinvertir los fondos procedentes de la amortización de deuda
recibido con una mezcla de alivio y preocupación.
Para los partidarios de la política de dinero barato, alivio por su prolongación y la puerta abierta a nuevas extensiones si fuera preciso, aunque preocupación porque se apunta a su final; para los que desean cerrar esa etapa, alivio porque ya hay fecha de caducidad, y preocupación porque se deja sujeta a cambios en la dinámica económica.
¿Cómo hay que interpretar esas decisiones? Lo más relevante no es la elevación de tipos de interés, ni el anunciado final de las compras de deuda; más crucial será el momento en el que se dejen de reinvertir los fondos procedentes de la amortización de deuda en poder del BCE. Y ello porque lo substancial estos últimos años ha sido la abundancia de liquidez, y la caída de tipos de interés a largo plazo que ha generado; y, mientras se mantenga el volumen del balance del BCE, esa liquidez no se va a reducir. De hecho, el gobernador del banco central de la India, Urjit Patel, ha señalado a la disminución del balance de la Fed americana como responsable de la escasez de dólares que explica las crisis de Argentina o Turquía.
Como siempre desde el 2011, estamos atrapados por deseos inconfesables: si las cosas van bien, preocupados por la próxima tensión monetaria y la elevación de tipos; si van mal, contentos porque se prolonga la excepcional actuación del BCE. Hoy, aunque habrá que verlo finalmente, parece que el final de la anormal etapa de laxitud financiera está más cerca que lejos. Si ello es así, habrá que adaptarse al bravo nuevo mundo que anuncia.