De tsunamis y diques
Los peores pronósticos van confirmándose. Primero fue el Banco de España el que acentuó el deterioro de la actividad y ahora ha sido el FMI: en su escenario central, postula para el 2020 una severa contracción global (-4,9%), cifras de espanto en Alemania (-7,8%), muy marcado empeoramiento para la eurozona (-10,2%) y caídas estratosféricas para Francia, Italia y España (cercanas al -13%). Cierto que para el 2021 se postula una recuperación (del 6%) y que el FMI define un escenario posible más favorable, junto a otro mucho peor. Pero el primero depende de los buenos resultados conseguidos tras las medidas de confinamiento. Y visto lo visto últimamente en Estados Unidos, y estos días en Alemania, esta posibilidad va reduciéndose.
Para la eurozona, lo anterior implica un notable aumento de los riesgos financieros y de la propia estabilidad del euro. En España, el déficit público se situaría en un insólito 14% del PIB en el 2020, y en más del 8% en el 2021: una necesidad de nuevos recursos solo en el 2020 de 150.000 millones y otros 90.000 millones en el 2021. Así pues, sólo para nosotros, más de 240.000 millones adicionales de nueva financiación, que sumar a los 300.000 millones precisos para refinanciar deuda en circulación (descontado el tercio en manos del BCE): precisamos más de medio billón para afrontar el 2020 y el 2021.
Cualquier nuevo choque hará muy difícil la absorción de más endeudamiento por parte del BCE
Dado que, para el área del euro en su conjunto, el proceso es similar (déficit agregado del 12% en el 2020 y de algo más del 5% en el 2021), todas las miradas van al BCE, el único capaz de absorber el tsunami de nueva deuda que se va a emitir. Sumando la de toda el área, entre el 2020 y el 2021 se necesitarán 1,9 billones solo para atender los nuevos déficits (1,3 billones en el 2020 y otros 600.000 millones en el 2021).
Frente a ellos, y sin tomar en consideración la refinanciación de deuda anterior, en particular la italiana, ¿qué puede hacer el BCE? De hecho, mucho. Y ya se ha avanzado a ello: las decisiones para la compra de deuda pública adoptadas entre enero y junio alcanzan los 1,7 billones de euros, una cifra muy similar a la de las nuevas necesidades. Pero nada es gratis: los 2,6 billones de euros de deuda pública acumulados en su balance en el 2019 se elevarán a 4,3 billones en el 2021 que, sumados a los créditos a la banca, lo situarían en torno al 50% del PIB del área, más del doble que en el 2019.
A corto plazo, pues, tranquilidad: ahí está el BCE. Pero pongan una vela a Santa Rita de Casia, patrona de los imposibles. Porque, según las últimas proyecciones del FMI, en el 2020 la deuda pública española alcanzará el 124% del PIB (casi 30 puntos más que en el 2019), un 162% la de Italia, un 124% la de Francia y una media del 103% el área del euro. Con estos registros, cualquier nuevo choque hará muy difícil la absorción de más endeudamiento por parte del BCE, por muy altos, y muy resistentes, que sean los diques que ha construido.