El capital riesgo afila los dientes
El batacazo en la inversión del primer semestre dará paso a una segunda parte del año mucho más dinámica
Después de encadenar récord tras récord en los últimos años gracias a la abundante liquidez del sistema y a la madurez del sector, el capital riesgo cerró el primer semestre del 2020 con una caída de la inversión en España de cerca del 70% hasta los 1.434 millones, según datos de Ascri, la asociación del sector.
El desplome refleja el parón absoluto en el segundo trimestre, cuando las gestoras de fondos se olvidaron casi por completo de nuevas operaciones y se dedicaron a apagar los incendios en sus empresas participadas.
Ahora, con el verano ya avanzado y a pesar de las nuevas dudas sobre la recuperación provocadas por los rebrotes, todo se empieza a ver de otra manera. Juan Navarro, socio de la firma de finanzas corporativas GBS, asegura que “es verdad que en dos meses nadie quería mover ficha, pero vemos que sigue habiendo bastantes operaciones en marcha y muy buenas oportunidades en el mercado”. Los fondos mantienen sus carteras llenas y, aunque todo el mundo sabe que la crisis es severa y la recuperación incierta, las ganas de invertir permanecen intactas.
“Hay muchos buenos activos por comprar y no esperamos que bajen tanto los precios porque por el lado de los compradores continúa habiendo una competencia tremenda”, apunta Nacho Marull, socio director de PWC en Catalunya. Lo anterior se aplica a todos los sectores, pero hay algunos bastante más en el radar que otros, tanto para los fondos como para los inversores industriales. “Las farmacéuticas, las infraestructuras y los hoteles están en boca de todos y seguro que serán protagonistas en los próximos meses”, afirma Miguel Montero, socio de transacciones en KPMG.
Una de las variables clave, pese a la presión compradora, será el precio. Montero lo deja claro: “Debe haber un ajuste porque la gente está todavía con valoraciones pre-covid y la situación es claramente distinta”. Esta percepción es la que tiene también Javier Menor, socio director de Baker Mckenzie en Barcelona, que detecta un posible freno a las operaciones por esta cuestión fundamental en toda compraventa. “Hay un gap entre las expectativas del vendedor y las del comprador que lleva a que algunos se decidan por esperar”, explica Menor. “Al mismo tiempo –añade–, los fondos necesitan todavía dedicarse mucho a la gestión del porfolio por la crisis y, si pueden, esperarán la llegada de escenarios más estables”.
No todos pueden o quieren hacerlo. Los fondos con más urgencia, ya sea por sus propias necesidades o por convicción, buscan alternativas, que son también muy abundantes. Por ejemplo, Alfredo Prada, socio de EY, destaca una dinámica que ya se está implementando: “En ocasiones, cuando hay
“Las farmacéuticas, las infraestructuras y los hoteles están en boca de todos”, afirman desde KPMG
Una de las dificultades es la valoración de las empresas, ya que los vendedores aún usan múltiplos pre-covid
discrepancias en el precio, se acude a mecanismos de earn out, una fórmula que implica condicionar una parte del precio al cumplimiento del plan de negocio posterior a la venta”.
Junto con lo anterior, se da también una cierta mutación o adaptación de fondos tradicionales a la nueva realidad del mercado. Esto se traduce, según Prada, en la apertura de estas gestoras más clásicas a realizar operaciones distress –o de rescate– o a invertir en empresas no a través del capital sino con deuda convertible en acciones.
Para el segundo semestre, la inversión se disparará por una sola compraventa que está pendiente de formalizarse: la de Másmóvil por parte de los fondos KKR, Cinven y Providence,que roza los 3.000 millones de euros. Y por todas las operaciones que estaban lanzadas, se pararon por el estado de alarma y ahora aceleran. El escenario central para el sector es que, pese a las dificultades, este será un buen año para el capital riesgo. Las gestoras afilan su dientes. La mesa para el banquete ya está preparada.