¿El canario en la mina?

El FMI ha hecho públicas sus proyecciones para la economía global. No insistiré sobre ellas excepto remarcar su tono más bien sombrío, con la balanza de riesgos y mejoras sesgada hacia los primeros. La razón de ello radica en una inflación que, en particular para la subyacente, el Fondo ve más persistente de lo que había supuesto. ¿Corolario? Continuidad en las alzas de tipos de interés y reducción de los abultados volúmenes de deuda pública de la banca central, lo que podría terminar generando un duro aterrizaje de la economía global.

Pero si el World Economic Outlook se ha comentado ampliamente, su Global Financial Stability Report apenas se ha referenciado. Y de su lectura conviene destacar algunos relevantes elementos.

Primero, el sector bancario se está estresando: las alzas de tipos de interés comportan pérdidas potenciales en sus tenencias de bonos (públicos y privados) y hacen más costosa su financiación. Segundo, añadan las vulnerabilidades del sector financiero no bancario: hedge funds, fondos de pensión, compañías de seguros y otros gestores de activos. No se conocen los riesgos acumulados por el incremento en los tipos de interés y las turbulencias de los mercados. Pero están ahí, latentes.

Tercero, algunas tensiones ya han emergido en ámbitos particulares del sistema financiero, como los del capitalriesgo, tecnológico o del inmobiliario no residencial. En lo tocante a este último, el BCE ya ha demandado un aumento en su control y reglas de funcionamiento: la posibilidad que los inversores retiren en cualquier momento sus fondos puede situar a las empresas del sector en una difícil posición de liquidez.

Cuarto, recordatorio de lo que podría suceder. Antes de la implosión de Lehman Brothers, hubo avisos que se interpretaron como fenómenos aislados: bloqueo de reintegros de tres fondos de la Banque Nationale de Paris (agosto 2007), pánico bancario de Northern Rock (septiembre 2007) o quiebra de Contrywide Financial (enero 2008) o Bears&sterns (marzo 2008). ¿El canario en la mina? Quizás: Pierre-olivier Gourinchas, el economista jefe del FMI, ha advertido que la crisis de los fondos de pensiones británicos el pasado otoño y el colapso de Silicon Valley Bank y Credit Suisse podrían ser, también, presagios de dificultades todavía sin emerger.

Finalmente, el FMI advierte del difícil equilibrio que afrontan los bancos centrales: dureza de la política monetaria, para reducir el avance de los precios y prudencia, para no desestabilizar los mercados. Veremos si lo consiguen.

Tras más de una década de expansión monetaria, el Fondo apunta a la generosidad de la banca central como el origen de los actuales males: los esfuerzos 2008-22 para suavizar el impacto de la crisis financiera pueden acabar estallándonos en la cara hoy. ¡Ay, Dios! El pasado de aquella crisis no termina de morir.

Antes de Lehman, hubo avisos que se interpretaron como fenómenos aislados