Las salidas a bolsa se demoran por las turbulencias y las bajas valoraciones
Las empresas se resisten a dar el salto, pero ya hay varios proyectos en marcha
Los gráficos no lo muestran, pero la bolsa está sufriendo una pequeña crisis existencial. Las bajas valoraciones de algunas compañías, las elevadas exigencias de información, la incertidumbre tras las últimas turbulencias bancarias y las alternativas de financiación ofrecidas por gigantes de capital riesgo repletos de liquidez han reducido el interés de las empresas por cotizar en bolsa. Lo que antes resultaba aspiracional para cualquier compañía parece haberse convertido momentáneamente en un lugar incómodo y peligroso. Este año no hay ningún proyecto avanzado para saltar al parquet, pero la previsión es que en el 2024 vuelvan a repicar de nuevo las campanas bursátiles. Mientras las empresas se asoman a la orilla con miedo a saltar, el Ibex acumula una revalorización de más del 9% en lo que va de año.
“El problema es que los inversores no están dispuestos ahora a pagar múltiplos especialmente elevados”, sobre todo tras comprobar que “la mayoría de las salidas a bolsa recientes no han tenido un rendimiento perfecto”, indica Salvatore Branca, responsable de Equity Capital Markets de BNP Paribas para el sur de Europa. A esto se suman “varios episodios de volatilidad como el relacionado con Credit Suisse, junto a un escenario de subidas de tipos y de precios”. Lo dice por videoconferencia desde Londres, en una semana en la que los últimos datos de deuda e inflación en el Reino Unido han provocado “un cierto miedo en los mercados”.
El año pasado solo se estrenó una empresa en la bolsa española, Opdenergy, y en lo que va del 2023 ninguna lo ha hecho. Mucho más larga es la lista de proyectos metidos en el congelador desde que en febrero del 2022 los mercados dieran un vuelco con la invasión rusa de Ucrania: Primafrio, Mecalux, las renovables de Repsol y, más recientemente, Cosentino. El actual episodio debería ser pasajero, ya que, según Branca, “sigue habiendo mucha liquidez y una cartera importante de proyectos de salida a bolsa”. Eso sí, no se materializarán hasta el 2024 porque, incluso contratando ahora los bancos, se necesitan entre cinco y siete meses para
El Ibex ha subido más de un 9% en lo que va de año, pero aún está reciente el episodio de Credit Suisse
El capital riesgo se ha convertido en una fuente de financiación alternativa y menos compleja
su ejecución.
Javier Fernández-galiano, director de Financial Advisory de Deloitte, cita “el complejo contexto geopolítico, los elevados niveles de inflación en el mundo y la respuesta de los bancos centrales con sus agresivas subidas de tipos de interés” como los factores que han paralizado los planes de muchas empresas. Su previsión es que en los próximos meses haya “una cierta reactivación del mercado”, entre otras cosas porque las bolsas se están comportando ahora mejor y “han aprendido a convivir con todas las incertidumbres”. “Hay compañías que están preparándose para saltar a bolsa”, indica.
Fuentes de un banco de negocios internacional con presencia en España confirman que, aunque agazapados, sí hay proyectos de salida a bolsa en ciernes. El mercado se encuentra muy atento a lo que pueda ocurrir con Cirsa, Okmobility y, más a largo plazo, Tendam e Idealista. Son las empresas que acabarían con la parálisis y lo harían en sectores alejados del energético, que ha sido el que ha protagonizado las últimas salidas. El despacho especializado en transacciones White & Case lo dice de otra manera: “Las OPV (oferta pública de venta de acciones) se han detenido para tomar un respiro”.
Mientras, ha seguido la tendencia a las exclusiones de bolsa. Desde el 2020, se han despedido del parquet español Siemens Gamesa, Biosearch, Euskaltel, Barón de Ley, Solarpack y Zardoya Otis. Y NH podría no tardar en hacerlo si Minor sigue comprando acciones por encima del 94%. Fuentes de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) señalan que lo novedoso no es tanto estas exclusiones como la sequía de estrenos, y por eso el supervisor se encuentra trabajando en medidas que faciliten el salto a las empresas.
El propio presidente de la CNMV, Rodrigo Buenaventura, ha defendido abiertamente la necesidad de reducir las elevadas exigencias de información a las compañías que quieran empezar a cotizar y ha apuntado a los fondos de capital riesgo como la figura que le hace la competencia a la bolsa. El año pasado, estas firmas de inversión volvieron a batir un nuevo récord, al dedicar 8.735 millones de euros a comprar participaciones de empresas en España, según datos de Spain Cap.
Las empresas han preferido en muchos casos “optar por otras alternativas de financiación como el private equity ,la emisión de bonos o la financiación bancaria”, afirma Fernández-galiano desde Deloitte.
A la banca de inversión no le interesa que la música deje de sonar, y los encargados de dirigir la orquesta defienden el potencial de la bolsa frente a los fondos de capital riesgo. En un informe publicado esta semana, Blackrock, que es uno de los principales inversores en las empresas del Ibex, considera que el mercado de renta variables es preferible al capital riesgo. “Esperamos que los riesgos se vayan disipando a medio plazo”, afirma.
Mientras, algunas empresas españolas cotizadas no ocultan su frustración por la baja valoración en bolsa. Los bancos se quejan de que su acción ha llegado a estar por debajo del valor en libros y uno de los principales grupos industriales del Ibex, Acerinox, asegura que su valor real es casi el doble del que marca la cotización. El líder de las ITV, Applus, también cotizado, ha aceptado suministrar información a varios fondos internacionales dispuestos a lanzar una opa por la empresa, que cotiza muy por debajo de sus múltiplos razonables.
Para definir el entorno actual, José Manuel Corrales, profesor de Economía Aplicada de la Universidad Europea, llama la atención sobre el “elevado grado de turbulencia financiera y el papel del BCE a la hora de establecer mecanismos de supervisión bancaria”, lo que seguirá provocando desde su punto de vista incertidumbre en los mercados durante los próximo meses en Europa y en Estados Unidos.
La sequía de salidas a bolsa también se da a nivel europeo y global. Según Marketwatch, en el primer trimestre se produjeron 284 OPV por apenas 25.000 millones de dólares, un volumen inferior al del peor trimestre de la pandemia. Las dudas geopolíticas, las subidas de tipos de interés y las “turbulencias inesperadas” contribuyeron a “rebajar el apetito por las OPV en el primer trimestre”, afirma PWC en su último informe IPO Watch Europe.
El contrapunto al temor de las empresas de saltar a la piscina lo pone la temperatura del agua. El Ibex sigue un 8,4% por debajo de los niveles anteriores a la pandemia, pero ha experimentado subidas en lo que va de año y parece repuesto de los embates de la reciente crisis bancaria.c
El mercado observa con atención a Cirsa, Okmobility, Tendam e Idealista, candidatos a estrenarse en bolsa
Los bancos y empresas como Applus o Acerinox se quejan de que el mercado no los valora