全球經濟邁向多速復甦價值回歸投資成王道

2021年下半年，全球經濟正走向「多速復甦」格局(multi-speed recovery)。年初以來，全球疫苗接種數量超過5.5億劑，燃起市場對主要經濟體回歸正常活動的希望。花旗集團上修2021年全球經濟成長率預測為5.5%；更大幅上看今年全球企業每股盈餘成長至25%。全球景氣及企業獲利迎來強勁反彈，近期股市更迭創新高，這股氣勢會延續到下半年嗎？

美

國祭出強而有力的財政刺激方案，並加速肺炎疫苗接種，花旗集團觀察，此舉有助於提振全球投資者對其經濟復甦的信心與實質經濟成長，然少數國家仍疲於應付新冠肺炎帶來的衝擊，預期全球經濟走向「多速復甦」。其中，與美、中高度關聯的經濟體今年表現較佳，其他地區的復甦力道則可望在2021年第四季和2022年跟進。「多速復甦」格局下，全球金融

市場波動加大成新常態，將出現兩大現象：

現象一：資金投資轉向價值回歸

2020年初新冠疫情爆發並肆虐全球市場，改寫

了全球所有資產的價格，眾多資產價格大幅背離其長期均值（右頁圖表），隨著「在家商機」

(Stay at Home)概念股來到高點，市場資金可望隨

經濟週期重啟，將目光轉向週期股與價值股，進行價值回歸投資，尤其具有明顯週期特質、與消

費者關係密切的行業等「離家商機」(Leave your Home)概念股有機會受惠最多。但是，資金流向改變，並不意味著要完全賣出「在家商機」概念股，建議對此類資產調整比重，避免過度集中某幾支股票。若以長期投資考量，未來十年四大趨勢是長線佈局首選，包括：

1.崛起的亞洲：新興亞洲財富升級，可特別聚

焦新興市場消費的企業。

2.長壽題材：全球走向高齡化，推升醫療保健

產業需求。

3.數位商機：尤具破壞性創新的5G、網路安

全、金融科技、人工智能、數據存儲（大數據）與物聯網等應用將逐步擴大。

4.新能源概念：全球環境永續需求推動智慧電

網、太陽能、風能、水力、能源存儲、能源效率

與ESG相關題材漸成主流。

現象二：全球股市多頭輪動聯準會已強烈暗示未來二~三年將可望維持利率政策不變，頻創新高的投資市場在資金潮下可

望見回不回。根據花旗集團的全球股市熊市檢驗

指標評估，目前18項熊市指標中有7.5項示警，儘管熊市指標創2009年以來新高，花旗仍看好股市

多頭行情，尤其是美股與新興亞洲。

就投資區域分析，與美股本益比23倍相較，新興市場股市本益比僅15倍，後市可期；後續隨疫

苗供應顯著改善，有利於遭低估區域的股市表現後來居上，留意英國、歐元區、拉丁美洲和東南亞等地區的復甦走勢。

三原則打造合理報酬投資組合

寬鬆的貨幣政策及充足的流動性將有利於風險資產，花旗集團下半年仍維持「股優於債」的投資主軸，不過，今年的股市報酬率並無法與去年的強勁反彈相提並論。在市場波動加大下，建議調整投資組合、採取多元布局策略，取得後疫情時代的投資先機。

原則一：股市多頭×充分投資

留下基於保障需求的現金水位，並將其餘資產充分投資。美國在拜登新政府相繼推動1.9兆美元財政刺激方案與2.3兆美元基礎建設計畫支持

下，成為帶動全球景氣加速復甦的重大動力，總體經濟面及資金面利多行情持續反映在下半年的股市表現，花旗集團維持股市優於債市的資產布局觀點。

原則二：對抗通膨×收益最優債券

貨幣寬鬆雖然降低了債券和現金的收益預期，但在投資組合中卻仍具有平衡風險的戰略意義，因此，建議仍需增加配置收益預期較高的債券。例如，相較於成熟市場的全球主題債，新興市場債因基本面良好並具有較高的殖利率，預期將吸引更多資金流入。此外像是具備抵禦利率上行風險的高收益債或是抗通膨債，也是經濟復甦環境下，看好的固定收益標的。

原則三：分散佈局×綠化商機抬頭

隨著金融市場波動牽動產業輪動速度，資金將轉移到落後補漲與長期趨勢看好的產業類型，前

者如醫療保健類股，後者如ESG投資。ESG（環境、社會和公司治理）趨勢正在重塑

世界格局，是疫後長線投資焦點。全球永續投資

聯盟（GSIA）更估計，ESG投資將以每2年、10兆美元的速度成長，包括歐盟宣布投入7500億歐元

在綠能減排上；中國延長電動車補貼及稅收減免

至2022年，並打算斥資5兆美元投資再生能源發

電等，相關主題都是分散佈局時的長線標的。

寬鬆貨幣政策創造了全球資金盛宴，過去10年期間，道瓊指數年化報酬率飆漲至13.82%、S&P 500指數則繳出年化報酬率14.96%的好成績，都遠高於過去近百年平均的7.77%、9.55%，提醒投

資人，別在狂歡中忘了風險，任何投資組合都需以合理報酬率評估，來避開追高殺低窘境。

（花旗銀行投資研究團隊提供）