內地製造業風險急升

國家統計局最新全國規模以上工業企業利潤統計數據顯示，製造業風險大幅飆升，特別是私營企業。由於統計數據反映的風險可能與公眾認知不同，投資者應謹慎行事。

內地製造業收入增長，從2017年全年的11%放緩至2018年頭11個月的9.2%；同期主營業務收入增長亦從11%放緩至9.1%。

同時，利潤增長從2017年全年的18.2%大幅放緩至2018年前11個月的9.9%；主營業務收入利潤率從2017年的6.4%降至2018年前11個月的6.2%。統計數據顯示，製造業整體收入和利潤增長在2018年迅速放緩；另一方面，從製造業的營運資本週期來看，業務風險正在增加。

製造業的年化應收賬款周轉天數，從2017年的40.3天增加到2018年前11個月的49.9天這。 9.6天的增加，意味著額外的2.47萬億元人民幣信用風險。

同時，其年化庫存周轉天數從15.4天增至18.7天；而歷史統計數據顯示，2015至2017年的庫存周轉天數不到16天。

製造業的年化資產周轉率從2017年的127.3%降至2018年前11個月的109.6%。簡單來說，就是2018年每1元的資產，所產生的收入比2017年少。

積極增加財務槓桿

無論如何，應收賬款周轉天數和庫存周轉天數的增加，意味著製造業企業大量財務資源積壓在新增應收賬款和庫存，製造企業需要更多的營運資金來營運業務。

這反映出企業在客戶信用風險和庫存控制方面表現不佳，從風險角度來看，資金鍊斷裂的風險增加。

製造業的資產負債率，從2016年底的54.2%降至2017年底的54%，但在2018年11月底大幅反彈至55.8%。

不是說融資貴融資難嗎？為甚麼製造業能夠增加槓桿率？不僅如此，製造業改變了其財務紀律，從過去兩年的「去槓桿」到2018年反而大幅提高槓桿率。

看看不同背景工業企業的財務槓桿，或者可以見到一些端倪。

私營企業的資產負債率，從2017年底的51.6%增加到2018年11月底的56.1%；同期，股份制企業的資產負債率從56.2%略增至57.8%，外商及港澳台商投資企業的資產負債率從54.1%微升到54.3%。

私營企業的資產負債率增加，反映先前沒有融資難問題；而在增加了槓桿率後，實際所面對的反而是再融資難和再融資貴的問題。

此外，私營企業資產周轉率從2017年的170.8%急劇下降至2018年的138.7%。所以，目前的痛點，

部分是因為之前加槓桿或缺乏財務紀律的惡果。

為甚麼製造業和私營企業今年可以大幅增加財務槓桿，但過去幾年沒有發生過？

也許，是過度支持的政策，讓企業太容易獲得貸款所致。

如果利用新的債務購買的資產具有更高的盈利能力，財務槓桿的增加不會帶來大問題。

然而，事實恰恰相反。製造業和私營企業的財務槓桿提高，但其資產周轉率下降。，此外 應收賬款周轉天數的急劇增加，意味著2018年很大一部分的利潤是沒有現金流入，因為客戶尚未結算。

最新統計數據反映，如果企業缺乏財務紀律，過度支持的政策已導致企業累積道德風險；加上企業對業務前景的誤判，製造業特別是民營企業，2019年風險爆發是高概率事件。