維他奶的催化劑

維他奶國際（ 00345）於11月下旬公布，截至2018年9月底止中期業績，隨後九個交易日，以收市價計，均逆市上升，累升29%，可見業績超出市場預期。

上半年度收入按年升22%，毛利按年升25%，毛利率由去年同期52.7%，提升至54.1%，主因是銷量增加；原材料例如糖及奶粉價格利好；加上生產效率提升所致。

期內，純利按年升30%，純利率由10.9%上升至11.6%。

集團的純利率升幅較毛利率低，當中原因包括為推動生意長足增長，銷售開支按年升幅較快，銷售開支佔收入由去年同期的25.2%升至27.3%。

內地業務愈來愈重要

按地區分布，無論收入及溢利，內地業務已愈來愈重要，上半年收入按年升33%，佔整體67.3%；溢利按年升42%，佔整體70.2%，溢利率由去年同期的17.7%升至18.9%。

香港業務維持較慢增長，上半年收入及溢利佔整體分別為25.6%及24.1%，溢利率由去年同期的16.8%升至17.0%，低於內地。

另外，澳洲及紐西蘭業務上半年收入及溢利，分別佔整體比例5.9%及5.7%，增長情況跟香港相若。

集團財務仍健康，截至2018年9月，現金循環週期維持負數，淨現金保持約9億元。

上半年度資本性支出大增至約4.6億元，主要用於購買位於廣東省東莞市常平新廠房的土地、香港及

內地新安裝的生產線，以及本港為期兩年的基建投資項目，這有利未來業務增長。

整體來說，內地業務仍是集團未來數年的主要增長點，現已成功開拓華南及華東市場，並積極發展華北及其他省份，而拓展網購會是當中催化劑。

合理估值約29.7元

維他檸檬茶在內地很受歡迎，並逐步進行全國化銷售；加上豆奶發展趨勢理想，往往勝過市場上相類產品，令維他即飲飲品於淘寶及天貓兩大平台，銷售額明顯高於康師傅及統一等傳統大品牌。

市場最新預期是，截至2019年3月底止年度的每股盈利0.72元，以業績公布均價約30.5元計，預期是年度市盈率約42倍，筆者對維他奶的估值市盈率區間在27倍至42倍，以是年度計，此均價很高。

不過，市場預期未來兩個年度每股盈利平均每年增長約20%，筆者預期截至2020年3月底的估值區間在23.2元至36.1元，合理估值約29.7元。

「股神」畢菲特曾說，以投資言，若找到擁有好管理層的好公司，便可以合理估值以下買入，作為長線投資。

當然前提是投資者對此公司要有足夠信念，於股價在每年正常估值區間波動期間，甚至在股價受弱市拉動而跌破正常估值區間，仍堅持不理會。