港股開局強弱分明

今年恒生指數開局窄幅上落，但成分股強弱分明，地產股獨領風騒；內險股卻跌跌不休。

事實上，投資者去年底已朝着中、美債息下降這個主題作出部署，只是債息跌幅較想像為快，以致息口受惠及受累者的表現非常兩極。筆者開局暫時欠缺運氣，主力部署內險股，因內地國債債息持續下滑，市場開始擔心新資金未來投資回報率會下降壓力。現時，內險股長期投資回報率設定於5厘，投資資金放置於債券及股票比例大約為7：3，故此債券息率高低會直接影響內險股投資成績。債息跌令內險股受壓內地十年國債息率由去年12月中的3.4厘，急跌至本週3.14厘水平，為內險股帶來壓力。既然債券息率低迷，餘下就只能靠股票。惟去年A股表現熊絕全球； H股表現亦未見太好，股票亦難望突圍。內險股管理資金，以萬億元人民幣為單位，回報率下跌1個百分點的差別是百億元人民幣，可見市場擔心是有其道理。另一方面，不得不佩服市場如此有效率，債券息率貼近3厘水平，反映市場估計內地未來一段時間內，會採取寛鬆貨幣政策。事實上，市場的預測神準，上週五（ 14月 日）港股收市後，人民銀行宣布分兩次，共降低存款準備金1個百分點，釋放大量資金救市。今輪內險股於強弱互易戰之中，暫時先敗一局，是不幸被宏觀利率下調的預期所打擊。持有內險股暫時可按兵不動，畢竟內地十年債息已跌近3厘心理關 口；美國十年債息再跌亦很接近美國聯邦儲備局貼現窗利率；加上內險股估值亦大幅下調，現價減持便容易出現「左一巴、右一巴」的情況。在投資上，最難分辨的是運氣及實力，究竟贏錢是行好運還是實力強?究竟輸錢是行衰運還是實力差？從振興經濟主題選股如果用玩撲克做作為比喻，便可簡單地明白分別所在。如果因為荷官的派牌令你勝算上升或下跌，這是運氣；如果因為你的「加注」「或 跟」的決定，而令勝算上升或下跌，這就是實力。這放在投資上，出現機會率低的市場事件，而令你勝算上升便是運氣好；而因應投資者的決定，而令投資回報，相比不作這個決定為高，便是實力好。其實，這次中、美債息下降速度較想像為急，開局時間未夠半個月就有如此大反應，買了地產股是行了一個新年小運。不過隨着債息下移，跟債息敏感的板塊價值重估，預計已完成七七八八，現時因為減持或加注的決定，而令未來投資回報上升或下跌就是實力。說回市況，暫時大部分經濟數據向淡，1月初，亞洲區製造業數據就是其中例子，但同時中央開始重視經濟下滑風險，不斷推出補貼、減稅、「放水」，以刺激經濟。在此消彼長下，指數短線表現料窄幅震盪，但股市分化程度會加劇，政策受惠股的升幅可以相當顯著，未來可朝着振興經濟這個方向選股。