內地PMI數據的亮點和暗點

國家統計局公布，1月製造業採購經理指數（ PMI）為49.5，連續兩個月低於50，表明製造業的商業活動正在收縮。在主要分類指數中，新訂單指數已經連續兩個月低於50；新出口訂單指數已經連續八個月低於50；就業指數也連續22個月低於50。業務預期指數已連續五個月下降，但該指數仍高於50。

支撐製造業PMI數據的主要項目，是生產分類指數。

生產分類指數在過去兩個月穩定在50.8至50.9；惟矛盾出現在產出擴張但新訂單收縮之間，筆者擔心製造業供過於求局面的風險正在增加。

鑒於新訂單指數疲軟，但生產活動擴大，將導致過度生產；製造商將面臨愈來愈大的庫存風險或貿易應收賬款風險。

為避免庫存過剩，製造商可能需要降低價格或為客戶提供更長的信用期；數據表明，製造商更願意降價售貨以降低成品庫存。

製造業供應鏈風險增加

產成品庫存分類指數維持在50以下，表明成品庫存正在收縮，但出廠價格指數已連續三個月低於50，反映實際需求非常脆弱。

也許，一些大型公司即使沒有足夠的新訂單來滿足，也會繼續增加產量。

1月，大型企業PMI上升且超過50，但中小型製造商PMI下降且低於50；製造業PMI數據反映製造業供應鏈中的風險正在增加。PMI數據的亮點在於非製造業，包括服務業和建築業。

在服務業方面，1月，服務業商務活動指數為53.6%，比12月上升1.3個百分點。

筆者比較2018年11月、12月和今年1月國家統計局的PMI公告，從行業大類看，國家統計局表示，貨幣金融服務（即商業銀行業）、保險業和電信廣播電

視和衛星傳輸服務業這三個行業PMI維持在高於平均水平，表明商業活動在過去三個月均高於平均水平。

去年11月、12月和今年1月，貨幣金融服務、保

險業和電信廣播電視和衛星傳輸服務業的商務活動指數分別位於56、60和57以上較高景氣區間，行業表現較為活躍。

相反，房地產業已連續三個月處於收縮區，資本市場服務業（即證券業）也連續兩個月處於收縮區。

由於服務業覆蓋範圍廣泛的服務類別，一些服務類別的商業活動擴展是合理的，有些是收縮的，各種服務子行業差異將變得非常明顯，投資者應該注意。

另一個蓬勃發展的非製造業是建築業，建築業商務活動指數過去兩個月維持在60以上，其新訂單指數已連續五個月在55以上，其就業指數也連續七個月在53以上，反映新訂單增加激勵建築公司增加勞動力。

其業務活動預期指數連續兩個月保持在64.5，建築公司對於可預見的未來看起來仍然非常樂觀，反映他們手頭的新訂單可能是長期訂單而非短期訂單。

總體而言， PMI數據反映了內地的經濟風險，但並非所有行業都在收縮，其中一些仍在蓬勃擴張。

資本市場聰明的投資者，將增加投資在業務活動較為活躍的行業。