與別不同的新興市場
跟其他新興市場相比，俄羅斯的其中一個引人注目的特點是，經濟穩定並且管理得井井有條。事實上，俄羅斯去年財政盈餘佔國內生產總值（GDP）高達2.7%，而且經常賬戶盈餘超過7%，屬於全球罕見的「雙順差」。
以石油價格每桶57美元水平計算，筆者預期俄羅
斯今年將繼續錄得強勁盈餘，其中財政盈餘保持
在2%以上；經常賬戶盈餘也可達到4.4%。
若以自上而下的觀點來看，俄羅斯經常受到市場忽視，其貨幣盧布的匯價走勢，跟油價沒有關聯，成為另一個吸引投資者的因素。
無論油價高至84美元或低至63美元，盧布均保
持於相若水平，主要是俄羅斯政府為了實現「挪威模式」而推行預算規則的成果。
即以油價40美元為界線，因油價高於此水平而從
石油和天然氣所獲得的任何額外稅收，均會用於購買外匯，並存入政府儲備基金。
這是非常重大的轉變，能令盧布的波動較以往大幅減少，應該是當地企業較低風險溢價（因此估值較高）的因素之一。
制裁憂慮料逐漸消退
現在俄羅斯的「死穴」不再是油價問題，而是對制裁的憂慮。不過筆者預測的基礎是，假設市場對進一步制裁的憂慮將逐漸消退，這應可成為推動俄羅斯市場重新調整的當地個別因素之一。
作此假設的一個關鍵原因，是美國的中期選舉沒有顯示出任何俄羅斯嚴重干預的證據，這減少了制裁俄羅斯的迫切性。
去年油價強勢，但盧布疲弱，令多間石油公司，因為收益上升和成本下降而錄得30%至40%的盈利調整。
因此石油和天然氣企業走勢強勁，通常的回報率
可達到三成至四成。加上當地企業外流，令個別俄羅斯石油和天然氣企業，去年表現與海外同業相差超過70%。
股市及匯價跌幅過大
如果俄羅斯企業的基本面曾經顯著地惡化，那麼這種表現是合理的，但大多數的情況並非如此。很明顯，在考慮到基於美元的回報時，盧布匯價下跌18% （筆者也認為跌幅過大）也是因素之一。
不過，除此之外，一些優質俄羅斯股票也遭受拋售，似乎是市場反應過敏。
為說明這一點，可看看筆者最看好的企業之一科技公司Yandex，其可說是俄羅斯的Google和Uber，去年第三季除息、稅、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）同比增長96%，超出市場預期18%。筆者預測其去年
全年EBITDA增長率為35%。
在一般情況下，倘若一間企業錄得如此業績，股價表現必定可圈可點，惟去年以盧布計，其股價波幅不大，因此可視為抵買。
總而言之，無論自上而下，或自下而上的觀點來看，俄羅斯都是極具吸引力的投資市場，宏觀經濟環境穩定，不少優質增長型企業股票的估值都十分合理，顯然股價表現的絕對水平將受到環球新聞流通的影響。
但筆者預計，相對而言，在結構上偏向當地優質企業的投資組合，將有跑贏指數的出色表現（俄羅斯股市指數的主要成分股包括石油和天然氣及礦業公 司）。