創科強攻專業市場延續高增長神話
創科實業(00669) s為著名電動工具製造商,憑藉旗下多個品牌,在消費者自助(DIY)市場已佔逾半壁江山。公司已劍指專業電動工具市場,希望以充電技術上的優勢,擴大佔有率之餘,為業績加添增長動力。
作為一隻本地工業股,創科上市26年來仍能保持高增長,絕對屬少數。回顧去年業績,純利增長15.2%,至4.09億美元,是連續第九年錄得雙位數增幅;營業額更加創出新高,達54.8億美元,按年增加8.8%。
大和證券指出,創科旗下電動工具業務增長未有放慢腳步,經營利潤率創出9.6%新高。
至於過去兩年限制業績表現的地板護理業務亦見改善,令整體邊際利潤提升0.5個百分點,至7.5%,比預期理想。
創科有逾七成收入來自美國市場,美國總統特朗普上場後貿易保護主義抬頭,難免構成不明朗。
大和指出,創科現時在美國已有五個生產基地及四 個研發中心,僱用約5,000人,預計未來會繼續在當地增加研發及生產設施。
該行給予創科「買入」評級,目標價調高至37元,相當於預測市盈率約18倍,與同業平均數相若。
大行睇好增長前景
首次涵蓋創科的麥格理更為樂觀,認為盈利增長動力比同業吸引,預測今後三年純利,分別為4.87億、5.69億及6.61億美元,純利複合增長率約17%。
該行給予創科12個月目標價45元,相當於預測市盈率約20倍,評級為「跑贏大市」。
麥格理強調,所定目標並不算進取;「最牛」的情況之下,假設未來三年純利複合增長率達23%、年均收
入增幅有13%,以及毛利率每年提升1個百分點,合理值應為73.2元,較現價有逾一倍上升空間。如此樂觀,自然要看看理據。麥格理認為,電動工具市場過往與美國樓市息息相關,產品需求難免會跟隨出現週期性起落。
不過,隨著無線功能應用日漸增加,產品替換週期會變得縮短,同時衍生了充電電池市場,令整個電動工具市場會轉由結構性需求帶動。
更值得留意是,專業電動工具市場對無線功能應用,目前仍未算十分普及,變相為創科提供了龐大的增長空間。
預料該市場潛在規模,會由去年的180億至200億美元,增至2021年的360億美元。
麥格理又指出,美國目前新屋動工量仍處於歷史平均水平之下、房屋庫存更接近紀錄低位,樓市回落風險有限。反之,貿易風險對創科的影響更值得注視。特朗普上任前曾聲稱要推行邊境調整稅,相當於對入口產品實施關稅,以保障本土企業。
若然華府落實執行,即使創科改為進口部件於美國本土進行裝配,對純利的負面影響亦只能降低至46%。
跨入藍籌門檻可期
不過,面對多方阻力之下,特朗普之前提出的稅務改革方案中,並無再建議邊境調整稅,似有「轉口風」跡象,實際發展仍有待觀察。
但肯定的是,在美國鼓勵基建的前題下,對刺激電動工具需求有利。
創科每年投放在研發上開支,佔收入比重約2.7%,是同業之中最高。
過去兩年,集團推出逾300款新產品;而每年營業額當中,便有三分之一是來自新產品,可見不斷創新及擴大產品線是致勝因素。
現時在電動工具的消費者DIY市場,創科市佔率 逾五成;但在專業市佔率則只有大約8%,落後於德國Bosch(30%)、美國Stanley Black & Decker(30%)及日本Makita(20%)。
麥格理重申,無線應用將為創科搶佔專業市場帶來優勢。
預計未來五年內,集團在專業市場的市佔率可提升至一成,而佔公司收入比重亦將增至50%至60%,帶動整體經營利潤率由目前8.1%,提升至10.2%。
持續高增長令創科長期享有較高估值,多年來帶動股價翻了幾番,管理層承傳創新意念,高增長神話若然得以延續,論市值又或股份交投量,要符合藍籌門檻可期,屬長線增值之選。