孳息曲線倒掛市場響警號

中、美兩國達成協議不打貿易戰，雖然細節尚未披露，但內地明言會向美國採購大量商品及服務，包括農業、能源及製造業等重頭戲產品，以助美方削減2,000億美元貿易赤字。須知農產品以及飛機等，本來內地就大量依賴進口，增加美國訂單對內地經濟無大礙，不妨作為「人情」贈予美國總統特朗普。市場聞雞起舞，投資者情緒明顯受之提振，上海A股連升兩日。 上週美股不少小型企業股造好，反映小型股表現的羅素2000指數創下新高。此外，科技、醫藥股亦造好，數隻健康護理類別基金躋身上週表現最佳的十大基金榜。美股三大指數中，年初至今仍是以納斯達克指數升幅較大，預料科技板塊有望在次季繼續領跑大市。 板塊尋寶迎 股入摩 A A股正式「入摩」進入倒數，適逢貿易戰危機解除，上海證券綜合指數有望反彈至3,300點以上。回顧歷史，台灣股市在1996年首次「入摩」後的一年之內上漲近100%；而南韓股市1992年「入摩」後則先跌後升，最終在一年半時間裹內亦翻了一番。A股在未來的一兩年時間內，不排除會有更佳表現，投資者亦可選擇時機，逢低入市。就估值來看，目前滬綜指及滬深300指數的市盈率（ PE）分別為15.4倍及14.8倍，較恒生指數及國企指數的12.6倍及9.2倍均高出不少。但因A股中個股發展不均衡，一些優質企業仍有尋寶價值，而內需、金融、醫藥及教育板塊的行業龍頭，可能將是未來外資流入的主要標的。中、港股市或於6月重展升浪，但下半年波動性仍在，投資者不妨逢高沽貨。美國十年期國債孳息率再次升穿3厘紅線，一度高見3.122厘，創下七年最高，本週初稍稍回落至3.06厘。雖然債市整體表現差強人意，但人民幣債券及大中華債券基金仍然是今年表現較佳的固收基金類別，而一些歐美高收益債券基金也由負轉正。「息魔」殺到的同時，另一大風險是「倒掛」的可能 性，加拿大長債孳息率近十年首現「倒掛」，十年期國債孳息率升至30年期國債孳息率上方。孳息曲線的倒掛，通常預示著經濟衰退的開始，反映投資者對未來經濟預期的轉向。美國聯邦儲備局亦面臨著同樣的情況，美債孳息曲線的平坦化也在一直加劇，包括兩年和十年息差，及五年和30年息差均是金融海嘯以來的最低水準。不少分析師預測，美債孳息率的「倒掛」或在今年末或明年出現，而美國史上第二長的經濟擴張週期也可能在2020年進入尾聲。若息口上升成長期趨勢，可能有部分投資者由股市轉入穩定收益的債券投資，對股市形成壓力。受惠歐元疲弱，歐洲出口股受捧，加上油股跟隨油價上揚，歐洲三大股市過去一週相對造好，英國富時100指數更創下新高，僅意大利股市受政局搖擺及債務壓力拖累下跌。不過，新興市場及亞洲股市近日來卻令人憂慮，日本經濟九個季度來首次收縮，4月通脹亦不及預期，低至按年升0.6%，惟日股尚未明顯受之影響。 強美元引發蝴蝶效應 早前因貨幣暴跌出現違約危機的阿根廷搬救兵，向國際貨幣基金（ IMF）尋求備用貸款額度，另有260億美元短期票據（ LEBAC）舒緩違約危機。新興國家央行各顯神通，土耳其央行將其存在美國聯儲局的黃金儲備全數運回國內；印尼央行亦加息0.25厘。但巴西央行卻未如預期減息，令投資者擔憂巴西情況惡化，過去一週巴西股市跌逾8%，拖累不少拉美股票基金重挫6%以上，好在巴西股市前期升幅較大，年初至今仍有

8.74%的升幅。美匯指數似即將突破94水平，港元再次觸及弱方兌換保證水準，截至上週五（ 5月18日）金管局已累計19次入市，承接700億港元沽盤，令香港銀行體系結餘連續降至1,100億港元。展望6月美國即將加息，小米上市等有助於提升港元吸引力，港元料可短期喘定，但香港加息仍是大勢所趨，地產樓市等會受影響，尤其是銀行間結餘若降至1,000億元以下，港元流動性可能會轉緊，投資者須留意對股市的風險。截至本週二（ 5月22日），本基金倉一週微跌0.04%，年初至今上升5.8%，組合推出至今回報上升27.2%。組合內表現最佳的是中港股票基金，「銘基亞洲中國小型企業基金」一週再升2.3%，主要因貿易戰概率大減； 另外，科技板塊仍然造好，「摩根美國科技基金」一週升1.3%。歐洲市場近期向好，組合內「標準人壽歐洲小型公司基金」一週上升1.2%，若南歐政治及債務等問題不致引發系統性風險，可繼續看好歐洲小型股走勢。組合內表現較差的是越南股票基金，「摩根越南股票基金」一週下跌2.6%，美元走強引發新興市場走資潮，越南股指近一個月下跌近15%，抹去今年升幅。另外， A股藍籌股略有回吐，南方A50（02822）下跌2.2%，但主動管理基金「摩根中國先驅A股基金」則僅下跌1%，貿易戰風險解除，期待A股後市有更好表現。由於本刊改版，「 30萬基金倉」將與讀者暫時告別，非常感謝讀者一直以來的支持。（：聲明 作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。）