內地下行週期明年中見底

內地經濟週期每況愈下，拖累恒生指數由今年5月至10月連跌六個月。惟內地經濟生命力頑強，惠理蘇俊祺相信經濟下行週期最快明年中見底。未來三至六個月惠理伺機低吸價值股，相信價值股在大市回穩後的第一輪升浪中跑出。 上週五恒指急升1,070點本，週更一度逼近50天線，投資者莫不以為港股就此轉勢。，然而 蘇俊祺認為，上週恒指反彈逾1,000點行情僅屬技術性反彈。事實上，（）週一 5日 恒指急跌逾500點，而週五（） 9日 恒指一度跌逾600點，可見港股仍未轉勢。

業績期引爆劈價潮

蘇俊祺信奉價值投資，決不會因單日急升而改變審慎的看法。事關他看穿內地經濟仍處於下行週期。踏入2018年，內地宏觀經濟明顯轉弱。以中國製造業採購經理指數（ PMI）為例，年初時還處於51.3%。惟10月份PMI已經跌至50.2%。蘇俊祺表示，包括 PMI、行業產能使用率等領先指標均見偏 弱，估計內地經濟最快要去到年底始見底。他對後市審慎的另一個原因為投資者對純利預測仍然相當樂觀。雖然MSCI中國指數成分股的純利尚有10%升幅，惟今年首三季國企指數成分股的純利已經錄得下跌。蘇俊祺指出，縱使如此，投資者對企業盈利仍然有很高的期望，對第三季業績或明年初公布今年全年業績的業績期步步為營。倘業績大失所望，分析員就會集體下調盈利預測，並引發目標價劈價潮。他相信，業績期對港股後市有一定壓力。其實，中資股估值偏高見諸於MSCI中國增長股指數。該指數追蹤162隻中資股的表現。MSCI中國增長股指數歷史市 盈率由逾30倍水平持續下調（見圖一），惟蘇俊祺坦言，增長股估值仍然偏高。10月份恒指急跌3,000點最，低跌至24,540點。但仍未到血流成河的階段，因為MSCI中國指數市盈率尚未跌至像2008年金融海嘯或2011年歐債危機如此低的水平，當時市盈率跌至個位數（見圖二）。

除內地宏觀經濟外，港股後市走勢和美股表現息息相關。蘇俊祺直言，美股估值還是偏高，像標準普爾500指數歷史市盈率已升至22.8倍。 美債孳息有機會升至4厘而30年期美國國庫債券孳息率已經升穿3厘水平，即使未來一至兩年升至4厘甚至更高水平，蘇俊祺也不感意外，屆時會影響美國經濟增長。倘明年美國經濟進入下跌週期，美股有下跌風險。當這些因素都在港股反映，為投資者提供上佳的買入機會。雖然內地經濟處於下行週期，惟蘇俊祺並不相信明年內地經濟會出現硬著陸。若然如是，中資股純 利將會出現倒退。然而，蘇俊祺強調，即使從最壞的情況出發，中資股純利只會原地踏步。因為內地仍有數個利好因素支持中資股純利增長。例如消費升級，而製造業的技術升級可以提升製成品的價值鍊。，此外 個別行業的頭龍企業佔市場分額較高，開始具有議價能力，故蘇俊祺長線看好中資股。蘇俊祺在訪問期間表達多個政經觀點，當中有兩點值得大書特書。，首先 內地在技術應用層面效果甚佳，可以提升工人生產力賺取更多工資。故內地普通工人工資水平已經相當於馬來西亞工人工資的1.4倍。內地進入中等收入水平人口佔比多，工資又加得快，蘇俊祺指出內 地消費者消費模式轉變，從像電視機、手機等耐用消費品轉為購買不同類型的服務，如教育、醫療服務，或消費者網上購物落單後，使用更多的速遞服務，故這些服務行業增長得比較最快。另一點為現時每年還有逾1,000萬人往大城市生活，惟城市戶籍難求。內地民居沒有居住地的戶籍就享用不到政府提供的教育津貼、醫療津貼，蘇俊祺指出，沒有城市戶籍的人口就要自費供子女上私校，或到私營醫療體系看病。惠理曾研究過去兩、三個經濟週期股市及經濟週期的表現，股市會搶先在經濟週期見底前的三個月見底。故蘇俊祺相信，未來三至六個月為長線買入的黃金機會，矢言將會伺機掃入價值股。

倘參考MSCI中國價值股指數，截至10月底止，歷史市盈率低見接近十年以來低位（見圖三），吸引力隨之升溫。蘇俊祺強調像上週五的技術反彈，未來一段時間將會不時重演。因為未來將會有不同的波動因素觸發反彈。例如月底，國家主席習近平和美國總統特朗普會面。蘇俊祺指出，如果雙方願意就貿易問題達成協議，將會掀起另一波技術性反彈。理論上，本週美國中期選舉結果揭盅也是波動因素。，不過 美國參議院及眾議院的選舉結果盡在市場預期之中，共和黨成功保住參議 院控制權，卻要讓出眾議院控制權。事關民主黨奪得眾議院擁223個議席，八年來重奪眾議院控制權。即使特朗普大力吹捧共和黨執政政績，為美國人創造數以萬億美元計的財富也無濟於事。除月底中美貿易談判外，意大利將於下週二（ 13日）或之前向歐洲聯盟提交新財政預算案（見表一），好友隨時借機反攻。

A股投資價值浮現

蘇俊祺也看好A股的投資價值。由於A股獲納入環球股市指數，未來兩三年A股佔環球指數比重愈來愈高，投資者無可避免會更為關注 A股。蘇俊祺坦言，現時集團客戶對A股投資非常感興趣。事實上， A股估值非常接近歷史低位，雖然A股屬封閉市場，估值普遍高過港股，惟具質素的龍頭股A股，估值並非和在港上市的中資股相差太遠，故A股也呈現買入機會。講開A股，不能不提龍頭股白酒股。早前市場中央會調控市場，但相關消息尚未能證實。蘇俊祺表示，唯一可以肯定是內地消費者對低端白酒需求減少，對主攻中、低端白酒的白酒股盈利有影響。無論如何，未來三至六個月惠理將會伺機買入價值股。以下將會全面披露心水之選。