盈利派息年年增長ﾠ上藥質優可取
國家衞生健康委員會（衞健委） 10月底發布的2018年版《國家基本藥物目錄》，於上週四（ 11月1日）起正式實施，是該目錄2012年以來第一次更新。受消息刺激，本地藥股近期表現強勁。其中，上海醫藥（ 02607）剛於上月底公布首三季業績理想，加上集團近年盈利與派息均持續增長，值得看高一線。 是次發布的新版國家基本藥物目錄，主要是在2012年版目錄基礎上增加165種藥物品種，由原來的520種增加到685種。此外，目標優化了結構，突出常見病、慢性病以及負擔重、危害大疾病和公共衛生等方面的基本用藥需求，注重兒童等特殊人群用藥，並進一步規範藥品劑型和規格。受消息刺激，一眾醫藥股在踏入11月以來表現不俗，特別是旗下藥品於目標中榜上有名者，如石藥集團（ 01093）、東陽光藥 （ 01558）、上藥等，股價均較近期低位有雙位數升幅。上藥主要在內地從事藥物研發、、、生產 零售 分銷及供應鏈解決方案。雖然今年內地國實施進口抗癌藥零關稅，致力降低藥價，且有意加強藥品監管，但上藥於首三季業績表現依然亮眼。集團截至9月底止首三季業績，錄得純利33.72億元人民幣，按年升25.41%；營業收入1,176.02億元人民幣，按年增18.75%；每股 盈利1.1936元人民幣；綜合毛利率13.81%，較去年同期升1.62個百分點。
銷售業務迅速增長
中醫藥分銷增長平穩，貢獻最多收入，達到1,030.58億元人民幣，按年上升16.94%；毛利率6.67%；營業利潤率2.8%。隨着集團加強純銷網絡覆蓋，純銷比例提升至70%。在醫藥零售方面，實現銷售50.96億元人民幣，按年增加24.05%；毛利率15.12%；營業利
潤率0.8%。增長主要受惠於直銷患者（ DTP）藥房高速增長，自集團於去年收購美國醫藥分銷巨頭康德樂的內地業務，目前擁有DTP藥房超過75間，9月當月銷售逾2億元人民幣。康德樂與上藥全面接軌，並與總代合約到期的客戶全部完成續約，2月至9月實現淨利潤1.31億元人民幣，按年升7%，較去年同期提高了0.3個百分回至0.8%。集團計劃於未來兩至三年內將康德樂的淨利率提升到1至1.5%，料整年（ 2月至12月）康德樂收入將突破204億元人民幣。醫藥工業銷售收入142.54億元人民幣，按年增27.8%；其中60個重點品種的收益達為75.69億元人民幣，按年增28.91%；毛利率57.64%。參股企業如廣東天普，其兩大核心產品天普洛安、凱力康，首三季的醫院終端銷售增長理想，按年升幅分別為14.4%、34%。期內，獲CDE批准上市的進口新藥共16個，上藥獲得當中12個的全國總代理權，有效鞏固集團作為國內最大進口藥品代理的優勢。
看好康德樂盈利貢獻
而PD- 1重磅新藥可瑞達（ Keytruda）和歐狄沃（ Opdivo）亦已於第三季推出市面，截止報告期止，銷售收入分別為1.5億元人民幣和1.9億元人民幣。在研發方面，集團投入了7.56億元人民幣，按年增50.31%，主要由於積極推動仿製藥質量和療效一致性評價。而鹽酸二甲雙胍緩釋片、頭孢氨苄膠囊、馬來酸依那普利片等12個品規，均已完成BE試驗並申報至國家藥監局； 48個品規處於臨床研究階段。招商證券報告指，上藥第三季度充分體現利好因素，收入增長速度達23%，符合預期；撇除康德樂，分銷業務增速由第二季的-5%恢復至5%；醫藥工業收益升勢穩定。 該行考慮康德樂業務盈利前景良好，可抵銷研發費用擴大的影響，維持2019至2020年度每股盈利預測不變；認為上藥具盈利加速及重估潛力，「維持 買入」，評級 目標價28.1元。輝立證券指上藥第三季主營業務持續保持較快增長；加上集團受帶量採購的影響有限，暫亦未牽涉到集團品種，「給予 買入」，評級 目標價24元。里昂則指，受惠於集團市場營銷革新，心血管藥在首三季按年升32%；撇除收購廣東天普的非經常性利潤所帶動，上藥的淨利潤按年僅跌1.7%至約673億元人民幣，亦符合該行預期。
業績保持亮眼表現
另一方面，通過與BIOCAD公司合作，進一步豐富上藥的渠道。在分銷業務上，直接銷售額佔總分銷業務上升至70%，此佔比結構有望持續，故里昂調高上藥評級至「買入」，目標價24.04元。上藥業績多年來表現亮眼，盈利連年均有增長，以去年度每股派0.38元人民幣（約0.43元），以及本週五（） 9日 收市價18.48元計，息率雖僅有2.3厘，但其派息同樣每年都有增加（見下圖）。上藥現價較52週高位回落約24%，市盈率（ PE）約11倍，為過去幾個年度介乎10至23倍的偏低水平，可候17.5元水平買入，目標20元；止蝕16元。