Economic Digest

從手術病人ᅠ領悟投資­心理

上期本欄介紹了不少坊­間常見的季節性策略,例如「 1月效應」、「五窮六絕七翻身」、「世盃效應」,等 並提到當中需要注意的­地方。今期會繼續詳述這類策­略的其他潛在問題,以及炒家可以使用的應­對方法。

- 蔡嘉民香港程式交易研­究中心( HKPTRC)聯合創辦人,擅長發掘金融市場數據,尋找有利的交易機會。網址: www. hkptrc. com Facebook Blog:www. facebook. com/ programtra­ding. hk Email:calgotradi­ng@ gmail. com

由於此類策略的樣本數­據少,因此統計學上較難達到­統計有效性;亦因爲每次執行的間距­較長,導致回本時間極長,大大增加炒家等待「返家鄉」的心理壓力。

根據經驗,一旦執行策略後,若發現遲遲未能獲利甚­至出現回撤,便會影響執行策略的紀­律,使炒家不能繼續系統性­地進行操作,繼而偏離原定計劃,甚或乎放棄策略。

痛楚持續時間常被忽略

此等現象不難以理論解­釋,筆者早前研究量化金融­的一些學術文獻中,看到有一篇頗具意義。

當中提到,量化投資投機者於評估­策略時,常常只注意最大回撤的­幅度,但忽略最大回撤的長度,行內術語稱之為「最大回撤持續時間( Maximum drawdown duration)」 或「修 復 時 間( Time to recover)」,即「返家鄉」需時。

投資者往往只留意前者,但其實實際操作上,忍受回撤的耐受性遠遠­低於想像。

評估時會認為,三、兩個月的回撤絕不難渡­過,但執行後即使未到回測­預期的三、兩個月時間也會禁不住­想放棄策略。

文獻的學者提出,回撤的持續時間其實可­以與手術中病人忍受痛­苦的時間去相類比。

有研究顯示,手術病人亦只關注手術­中的最大痛楚,但忽略手術中痛楚的長­度,此現象稱為「忽略持續時間(Duration neglect)」。

因此作者提出一個新指­標,名為D- index,當中納入了最大回撤的­持續時間以讓投資者客­觀評估策略;有興趣的讀者可找尋此­文獻《D- index: A Risk Measure in a New Dimension》自行研讀。

因此,交易頻率低的策略,擁有更長的「返家鄉」時間,實質大大影響投資組合­的表現,卻被大部

分人所忽略。

投資者除了應降低投入­這類策略的注碼之外,亦應從工具上著手。

由於策略的運行時間較­長,例如相信「五窮六絕七翻身」者,執行起來持倉時間由一­個月到數個月不

等,遠較一般短線投機者的­平均持倉時間長。

期權應戰大減持倉壓力

若不想資金被佔用太久,可以考慮以期權應戰,因為期權長倉只須少量­資金。

使用期權應戰的另一好­處,為降低最大回撤的影

響。

基於持倉時間長達整月,月中市況波動會增加炒­家的心理壓力,一旦出現回撤,便會令不少炒家卻步,稍為把持不住者便會止­蝕離場。

因為期權輸有限,最適合一些勝率高但回­報極端的策略,例如策略最大回撤有可­能大於5%,但獲利命中率七成至八­成,此時期權便為好幫手。

買入一張期權金少於標­的物5%的價外期權就可以了,抱著輸盡的心態,即使出現回撤也不會構­成持倉壓力。

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