投資新風向國策撐起燃氣股 天倫燃氣高增長首選
天倫燃氣（01600）是發展最迅速的內地燃氣企業之一，業務由河南省到全國布局。受多項利好政策支持；加上引入國資夥伴，無論地域覆蓋以至業務範疇，均有望持續擴張，帶動業績繼續高速增長。
天倫燃氣成立於2002年，算是早期打入內地燃氣市場的民營企業。以河南為基地，首個項目為鶴壁市城市燃氣項目；之後在省內持續擴張，踏足許昌、濮陽及上街區，並拓展至車用燃氣業務。
集團於2010年來港公開招股（IPO）上市，當
時招股反應非常熱烈，公開發售部分超額認購近452倍，以招股範圍上限2.05元定價；籌得
3.66億元淨額，過半用於收購河南省內新城市燃
氣項目。
而上市後，集團擴展步伐明顯加快，透過收購伸延至河南以外省份，如吉林、甘肅、湖南、山東、雲南、四川、福建、陝西及廣西等。
2015年，集團獲世界銀行集團成員國際金融公司（IFC）及IFC旗下全球基礎設施基金，斥資
共1.5億美元入股，成為集團第二大股東。
時至今日，天倫燃氣已發展為一間布局全國的綜合潔淨能源企業。業務涵蓋城市燃氣運營、長輸管線及工業直供業務、加氣站、液化天然氣工廠業務等。
目前在全國營運的城市燃氣項目，達67個（23個位於河南），遍及16個省份，接駁城區人口達1,660萬；已投入運營的加氣站有51座。
核心利潤複合年均增長26%
至於長輸管線共六條，其中投入營運的包括平頂山、吳江及大安管線；在建的三條分別為禹州至長葛、魯山至汝洲和濮陽至鶴壁管線。
上市以來，集團業務持續高速增長，期間核心利潤的複合年均增長率26%；同期總銷氣量的複合年均增長率更達35%。
去年疫情來襲，未有窒礙集團增長步伐。
集團核心利潤8.95億元人民幣（見圖表一），按年增長10.3%；派發末期息15.3分人民幣，全年計派息共26.7分人民幣，增幅14%。
2020年零售銷氣量增加7.9%，至12.17億
立方米；惟受批發銷氣量下跌拖累，總銷氣量減
少3.3%，至15.14億立方米。全年累計住宅管理用戶達417萬戶，上升29.5%。
根據《世界能源發展報告2020》預測，中國「14•5」規劃期間，內地天然氣消費量將保持增
長；預期2025年天然氣消費量，達4,827億立方米，而20至25年的複合年均增長率為8.4%。
按照中央碳中和目標及《新時代中國能源發展》白皮書，強調要推動天然氣成為能源消費增
量的主體；同時要加強天然氣基礎設施建設與互聯互通，在城鎮燃氣、工業燃氣、燃氣發電、交通運輸等領域推進天然氣高效利用。
引入珠海港為主要股東
政策面仍利好，相信高增長動力依然。
管理層訂下2021年展望目標，累計用戶數目達500萬戶以上、零售銷氣量按年增長25%、增值業務利潤及核心利潤分別上升40%及15%。至
於回饋方面，派息比率不低於核心利潤的三成。
今年5月，集團股權出現變動，大股東兼主席張瀛岑將以每股作價7.5元，向第二大股東國際金融公司收購1.41億股，斥資達10.57億元。
完成交易後，大股東持股量將由53.87%，增加至67.92%。
另一方面，大股東將透過出售股權引入新主
要股東。集團於6月初宣布，張瀛岑將以每股作價7.68元，向珠海港出售1.2億股股份，相當於已發行股本11.96%，相關交易將令張瀛岑持股量降至55.96%。
現時在深圳上市的珠海港，主要從事港口航運物流、新能源和先進製造業；並獲珠海市政府授予珠海西部地區管道燃氣業務特許經營權，可從事珠海橫琴新區、珠海市西部城區管道燃氣的
建設、運營及維護。
券商中泰國際指今次引入戰略股東並不構成
股權攤薄；相反，料將有利天倫燃氣業務壯大，更不排除珠海港日後會增持並加強雙方合作。
該行將天倫燃氣目標價，由9.32元，調高至10.2元（見圖表二），評級維持「買入」。
中金亦看好，珠海港為國資委旗下企業，近年積極新能源業務布局，相信成為天倫燃氣第二大股東後，將為集團帶來協同效應。
另外，2021年河南省政府報告提出，要加快實施氣化鄉村工程，目標新增農村天然氣用戶
200萬戶。
預測未來四至五年，集團有380萬戶的煤改氣工程將陸續完成，潛在盈利貢獻介乎20億至25億元人民幣；而其他省份亦有相類似政策出台，故集團將受惠農村潔淨能源推進。
該行給予目標價10元，相當於今年預測市盈率約7倍。本週五（6月18日），天倫燃氣股價
收報8.04元。