大宗商品easy money已不好賺轉買價值股 究竟能走多遠？
美股近日對通脹數據敏感，通脹甚至奠定了下半年的投資趨勢。被譽為「中國最精準策略師」的洪灝，看好大宗商品長期的走勢，並建議投資者在下半年配置價值股。
通脹升溫，大宗商品被普遍認為是受惠板塊。
美國5月生產物價指數（PPI）由4月的6.2%升至6.6%，遠超預期6.3%，創下2010年以來最大漲幅；按月升0.8%，也勝預期的0.6%。
5月的核心PPI按年上升4.8%，相比前值的4.1%也大幅上升，符合市場預期；按月維持在
0.7%，市場原本預期會降至0.5%。
市場認為，商品通脹上升1.5%，為主要推動通脹升溫的力量。而PPI大幅上升的「功臣」
是有色金屬，5月漲幅為6.9%；穀物、油籽、牛肉等農產品價格也急升。
不過，洪灝重申，通脹率上升不完全因為大宗商品漲價的貢獻，部分原因來自民眾的預期。因此，他強調，在短期內，大宗商品走勢不一定繼續向好，該指數或即將已見頂。
他提醒投資者，大宗商品的「 easy money」已經不好賺，「已是強弩之末」。
他補充，觀察大宗商品的前景及走勢，需以較長的時間維度來看，即幾十年、甚至百年；而這個長波並非週期。
百年強勢 散戶必須配置
儘管如此，大宗商品仍在百年的強勢之中，正處於「長波向上」的狀態（見圖表一）。
洪灝指出，雖然大宗商品每一波的波長都不同，但與經濟週期相約。
他在上月發表的報告中，綜合前人整理的三
個世紀數據，發現自18世紀末以來，大宗商品肯
定出現了四次「價格長波」的衝擊（見圖表一）。
而這些「長波」往往在經濟繁榮的高峰期，
登上頂峰，並與每一次工業革命的時間大致吻合。
洪灝在報告中寫道：「我們並非處於一個新的『大宗商品超級週期』中，我們早已被捲入自
18世紀以來的第四次價格長波之中。」
雖然只靠這些數據，難以預示第四次價格長波何時完結，但洪灝對大宗商品的前景充滿信心。
他承認，發達國家已經「徐徐老矣」，中國
最新的人口數據又令人擔憂；但全球資本支出回報率不斷增加；加上美國總統拜登政府雄心勃勃，計劃興建大量基建。
「如果我們對於過去幾百年長波結構的觀察是正確的，那麼，在未來一段時期，商品價格將
會在震盪中上升。」
報告稱，價格的長波是一個敘事模型，不完全是預測模型。長波的結構可預測未來的走勢，但對於短期內的波動，則無能為力。
洪灝提到，投資者可利用經濟短週期定量模型，研判短期走勢。
他續稱，現時經濟短週期領先指標逐步到達頂峰；加上經濟復甦勢頭減弱，步伐趨於緩和，意味稍後將出現一個週期的轉折點。
他在報告中補充，很多週期性行業的盈利預期正「拐頭向下」。在上述條件下，大宗商品的絕對價格很可能再創新高，市場上再沒有「容易賺的錢」。
大宗商品可能在短期內見頂，但不代表投資者不應配置這些資產。洪灝建議，考慮長線資產配置的時候，必須加入大宗商品，十年後勢升值不少。
他以其他資產作比較：「房地產好貴、股票好貴，唯獨商品很便宜；商品估值較低，商品指數在未來十年將有顯著的增長。」他相信，在云云大宗商品之中，油價仍然有潛力。
至於近月熱炒的銅，分析發現，銅價週期約
為3.5年，與中國經濟的短週期長度基本一樣，
與中國經濟週期中的各個低點也大致吻合。
洪灝在2020年6月中提到，銅價開始在低位
反彈；若以該時間計算，銅價週期仍有超過兩年才完結。
價值股：可攻亦可守
除了大宗商品值得投資外，展望2021年下半年，洪灝料價值股繼續「發圍」，「相對成長股的表現，全球價值股仍接近歷史低點，升勢才剛剛開始。」
洪灝接受專訪時提到，股票可大致分為四大
板塊，分別是週期價值、非週期價值、週期成長、非週期成長板塊。他指出：「很多人將週期股和價值股混為一談，以為週期股等於價值股，但事實並非如此。」若以對公司營利及經濟週期的敏感程度區分，較為敏感的是週期股；反之便是非週期股。價值股「有數可計」，即以估值區分；隨市場波動，每個時期的價值股都不一樣。
換言之，週期的定義是絕對的，價值的定義是相對的。
恰巧地，自2020年6月起，週期板塊盡顯價值，同時成為價值股。洪灝重申，雖然非週期股、週期股、價值股自2020年年中起，已反彈不少，但仍低於長期平均值。
「均值回歸趨勢已開展，尤其在通脹升溫及利率前景不明朗的宏觀環境下，價值股依然便宜。」
更重要的是，這位曾拿下內地「新晉股神」
稱號的分析師強調，價值股「既可攻亦可守」；
在市況波動之下，可將價值股當作防禦，「低估值」股票將成為投資組合中非常重要的部分。
非週期價值板塊包括能源、醫療保健和公用事業。交銀國際認為，很多基金在這些板塊的配置仍接近多年來的低位，單是重新配置倉位，就足以在這些板塊中獲得較好的收益。
根據該行的量化模型，加配這些防禦性價值板塊，等同避險。
洪灝在投資展望報告中進一步解釋，當中國信貸週期繼續下行、人民銀行擴表速度放緩，成長股比價值股弱勢，而且持續疲弱。
「由於看淡週期股（即金融、可選消費和材料板塊）的配置價值（見圖表二），並且繼續否定成長股，由此可得出，非週期價值股值得投資這個結論。」洪灝說。